航空机场7月数据点评：客座率环比略降，静待反内卷政策推进

2025年8月19日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布7月运营数据。从数据表现看，行业旺季客座率环比略降，需求端弱于预期。 未来3-6个月行业大事： 2025-9-10民航局公布2024年8月民航运行数据2025-9-15起上市公司披露2024年8月运行数据 国内航线：客座率表现低于预期，需求端偏弱 7月上市公司国内航线运力投放同比提升2.3%，环比6月提升约20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比角度考虑，增速并不算很高。大航中，南航与东航运力投放同比增长较明显，分别为5.5%和4.9%，国航与海航则分别下降0.4%和1.1%。环比看，海航、南航、东航与国航运力投放环比分别增长24.3%、23.0%、19.6%和18.4%。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放同比分别为增长5.7%和下降8.3%；环比分别增长17.2%和13.7%。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 客座率方面，7月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.6pct，但环比6月则下降1.0pct。今年年初以来航司客座率整体高于去年同期，但7月旺季客座率增幅收窄至0.6pct，叠加旺季客座率反而环比走低，说明今年旺季需求端或弱于航司的预期。分航司看，国东南三大航客座率环比分别下滑1.8pct、1.3pct和1.1pct，其中南航与国航连续2个月客座率环比下降，7月旺季客座率反而降至年内较低水平，也说明航司可能整体高估了旺季的需求，导致客座率承压。 7月航司的客座率表现说明今年行业需求端依旧难言乐观，若要实现行业的供需再平衡，除了提振内需外，供给端的管控也有必要继续下去。我们也期待反内卷的相关政策能够为行业的盈利状况带来改观。 国际航线：供给端增速受控，客座率维持稳定 国际航线方面，7月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约13.8%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比6月则提升约11.2%。客座率方面，7月客座率环比6月基本持平，较去年同期也持平，客座率维持稳定。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，行业反内卷进行时 8月14日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。公约是积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的具体举措，旨在引导行业高质量发展，积极维护公平有序的国内航空客运市场环境，保障消费者、经营者等各方合法权益。我们预计公约的出台短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，对行业的票价水平会有一定提振作用。 投资建议：从7月航司的数据表现来看，今年航空业的盈利情况依旧难言乐观。但自律公约的发布有望加速行业的供需再平衡的进程。我们建议重点关注行业反内卷所带来的变化。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.行业总览：旺季供给高增客座率略降，静待反内卷政策推进 国内航线方面，7月上市公司国内航线运力投放同比提升2.3%，环比6月提升约20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比增长角度考虑，增速并不算高。大航中，南航与东航运力投放同比增长较明显，分别为5.5%和4.9%，国航与海航则分别下降0.4%和1.1%。环比看，海航、南航、东航与国航运力投放环比6月分别增长24.3%、23.0%、19.6%和18.4%。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放同比分别为增长5.7%和下降8.3%；环比分别增长17.2%和13.7%。 客座率方面，7月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.6pct，但环比6月则下降1.0pct。今年年初以来航司客座率整体高于去年同期，但7月旺季客座率增幅收窄至0.6pct，叠加旺季客座率反而环比走低，说明今年旺季需求端或弱于航司的预期。分航司看，国东南三大航客座率环比分别下滑1.8pct、1.3pct和1.1pct，其中南航与国航连续2个月客座率环比下降，7月旺季客座率反而降至年内较低水平，也说明航司可能整体高估了旺季的需求，导致客座率承压。 7月航司的客座率表现说明今年行业需求端依旧难言乐观，供给管控还需要继续严格执行。我们也期待反内卷的相关政策能够为行业的盈利状况带来改观。 国际航线方面，7月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约13.8%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比6月提升约11.2%。客座率方面，7月客座率环比6月基本持平，较去年同期也持平，客座率维持稳定。我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 行业政策方面，8月14日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。公约是积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的具体举措，旨在引导行业高质量发展，积极维护公平有序的国内航空客运市场环境，保障消费者、经营者等各方合法权益。我们预计公约的出台短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，对行业的票价水平会有一定提振作用。 2.国内航线运力投放：旺季供给端同比增长可控，环比6月提升约20.5% 7月上市公司国内航线运力投放同比提升2.3%，环比6月提升约20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比增长角度考虑，增速并不算高。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 大航中，南航与东航运力投放同比增长较明显，分别为5.5%和4.9%，国航与海航则分别下降0.4%和1.1%。环比看，海航、南航、东航与国航运力投放环比6月分别增长24.3%、23.0%、19.6%和18.4%。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放同比分别为增长5.7%和下降8.3%；环比分别增长17.2%和13.7%。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率环比下降约1.0pct，需求端略不及预期 7月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.6pct，但环比6月则下降1.0pct。今年年初以来航司客座率整体高于去年同期，但7月旺季客座率增幅收窄至0.6pct，叠加旺季客座率反而环比走低，说明今年旺季需求端或弱于航司的预期。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 7月航司的客座率表现说明今年行业需求端依旧难言乐观，供给管控还需要继续严格执行。我们也期待反内卷的相关政策能够为行业的盈利状况带来改观。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，国东南三大航客座率环比分别下滑1.8pct、1.3pct和1.1pct，其中南航与国航连续2个月客座率环比下降，7月旺季客座率反而降至年内较低水平，也说明航司可能整体高估了旺季的需求，导致客座率承压。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：国际线供给端增速受控，客座率维持稳定 国际航线方面，7月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约13.8%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比6月提升约11.2%。客座率方面，7月客座率环比6月基本持平，较去年同期也持平，客座率维持稳定。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线供大于求的现状短期还较难改变。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场吞吐量：重点机场国际旅客吞吐量稳健增长 7月上海、首都、白云和深圳机场7月同比增长分别为15%、11%、15%和15%，若对比19年，则国际线旅客吞吐量分别达到19年同期的107%、53%、93%和105%。相对来说，上海机场国际旅客恢复情况最好。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深30