航空机场8月数据点评：供给低增长，客座率环比改善

2025年9月17日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布8月运营数据。8月客座率较7月环比改善较明显，行业整体经营数据明显优于7月。 未来3-6个月行业大事： 2025-10-10民航局公布2024年9月民航运行数据2025-10-15起上市公司披露2024年9月运行数据 国内航线：供给端低增长，客座率改善 8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，运力投放增速降至较低水平。三大航8月运力投放环比增长都低于1%，也就是维持了7月的水平基本不变；同比方面，三大航8月的运力投放增速都较7月下行。我们认为7月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8月的运力投放普遍较为谨慎。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 客座率方面，8月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.9pct，环比7月提升3.3pct，航司客座率环比改善较为明显。在7月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级或下调。 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续航司对国内航线的运力投放都会维持谨慎态度，行业反内卷的大环境则会继续强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 国际航线：上海主基地航司客座率环比提升较为明显 国际航线方面，8月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.6%，环比7月提升约1.0%。客座率方面，8月客座率同比去年基本持平，环比7月提升约2.8pct，客座率整体维持稳定。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 8月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。 行业政策变化与投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.行业总览：供给低增长，客座率环比改善明显 国内航线方面，8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，运力投放增速降至较低水平。我们认为7月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8月的运力投放普遍较为谨慎。分航司看，三大航8月运力投放环比增长都低于1%，也就是维持了7月的水平基本不变。海航与吉祥运力投放环比增速略高，但也仅提升2-3%左右。同比方面，三大航8月的运力投放增速都较7月下行。行业在供给端的约束是较为明显的。 客座率方面，8月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.9pct，环比7月提升3.3pct。环比来看，航司客座率改善较为明显，在7月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的销售思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级下调。 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，行业反内卷的大环境则会强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 国际航线方面，国际航线方面，8月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.6%，环比7月提升约1.0%。客座率方面，8月客座率同比去年基本持平，环比7月提升约2.8pct，客座率整体维持稳定。 8月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。 行业政策方面，8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。但我们认为反内卷是长期工程，贵在坚持。后续行业的表现还需要持续关注。 2.国内航线运力投放：供给端低增长，反内卷初现成效但还需坚持 8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，运力投放增速降至较低水平。我们认为7月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8月的运力投放普遍较为谨慎。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，三大航8月运力投放环比增长都低于1%，也就是维持了7月的水平基本不变。海航与吉祥运力投放环比增速略高，但也仅提升2-3%左右。同比方面，三大航8月的运力投放增速都较7月下行。行业在供给端的约束是较为明显的。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，行业反内卷的大环境则会强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率环比提升较明显 8月上市公司整体客座率较去年同期提升约0.9pct，环比7月提升3.3pct。环比来看，航司客座率改善较为明显，在7月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8月客座率回归了应有的水平。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的销售思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级下调。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，三大航中国航客座率环比提升最为明显，提升达到pct，其运力投放环比增速也是最低的，为-1.2%，可以看出国航8月对于供给端的约束较东航与南航更强。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：国际航线表现稳定，上海主基地航司客座率环比提升明显 国际航线方面，8月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.6%，环比7月提升约1.0%。客座率方面，8月客座率同比去年基本持平，环比7月提升约2.8pct，客座率整体维持稳定。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 8月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场吞吐量：上海机场国际吞吐量增速高于北京与广深 8月上海、首都、白云和深圳机场8月同比增长分别为18%、13%、14%和12%，若对比19年，则国际线旅客吞吐量分别达到19年同期的110%、65%、90%和104%。相对来说，上海机场国际旅客恢复情况最好，增速较北京与广深更高。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对