政策与地缘研究 8 月第 2 期：俄乌局势进展推进，国内反内卷持续深化
俄乌局势进展推进，国内反内卷持续深化 政策与地缘研究8月第2期 本报告导读： 国内方面，消费贷款财政贴息政策推出，工信部等联合召开光伏产业座谈会。国外方面，美俄阿拉斯加会谈、美乌欧三方会谈推进，地缘风险有望改善。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点： 2025年中报业绩跟踪数据库（08.20）2025.08.20主动外资重燃信心，内资热钱延续流入2025.08.19乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气2025.08.19A股强势领涨，美元持续走弱2025.08.18乘用车销售减速，煤价涨幅扩大2025.08.12 国内经济与产业政策：构建支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系，光伏、干法锂电池隔膜反内卷推进，消费贷款财政贴息提振消费，巩固拓展经济回升向好势头。1）8月5日，中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》。2）8月12日，中国人民银行、国家金融监管总局公布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。3）8月18日，国务院总理李强在国务院全体会议强调巩固拓展经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。4）8月19日，工业和信息化部等联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序。 资本市场动态：聚焦逆周期调节、简化境外央行类机构入市流程、落实落细适度宽松的货币政策、推动商业银行优化并购贷款服务。1）8月8日，证监表示会将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。2）8月11日，中央国债登记结算有限责任公司不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书。3）8月16日，央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告。4）8月20日，金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》。 全球地缘与经济跟踪：美俄阿拉斯加会谈、美乌欧三方会谈举办，关税方面，美欧已就一项贸易协定的框架达成一致，美国扩大半导体、钢铁、铝关税，美印关税冲突加剧。美国通胀数据分化，7月CPI低于预期而PPI远超预期。1）全球地缘：①8月7日，特朗普称美国将对进口半导体产品征收100%关税，对印度输美产品征收额外的25%关税。②8月16日，特朗普在与普京举行的联合新闻发布会上表示，双方取得了巨大进展，未达成协议。③8月19日，特朗普于当地时间18日先后与乌克兰总统泽连斯基和欧洲领导人举行会晤。④8月21日，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。2）经济跟踪：①8月12日，美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期。②8月13日，美国财政部长贝森特公开预测9月或将率先实施50个基点的“补偿性”降息。③8月13日，美国7月份PPI显著上涨，涨幅超出市场预期，环比上涨0.9%，同比涨幅为3.3%。 风险提示：政策理解偏差；历史经验失效。 目录 1.俄乌问题迎来缓和窗口期..............................................................................32.国内经济与产业政策......................................................................................73.资本市场动态..................................................................................................84.全球地缘与经济跟踪......................................................................................95.未来重要事件展望........................................................................................116.风险提示........................................................................................................11 1.俄乌问题迎来缓和窗口期 美俄阿拉斯加会谈、美乌欧三方会谈举办，聚焦停火谈判和安全保障问题，特朗普称正在促成俄乌双边会晤和美俄乌三方领导人会晤，讨论领土等敏感事项，为解决乌克兰危机提供了新契机。8月15日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州举行会晤，虽然没有达成协议，但“具有建设性”“富有成果”。美方放弃了俄乌立即停火的诉求，俄方同意美国和欧洲国家向乌克兰提供类似《北大西洋公约》第五条的安全保障。8月18日，在美乌双边会晤后，特朗普、泽连斯基与欧洲领导人举行多方会晤。“停火谈判”上美欧出现矛盾，安全保障方面，美国愿意为乌方安全保障，不过未言及保障内容细节。 回顾过去三年，俄乌冲突的战场态势呈现出复杂的拉锯战特征，双方在军事策略、技术应用和资源调配上展开了全面较量。从最初俄军采取闪电战战术，对乌克兰发动特别军事行动，却遭遇挫折，不得不收缩力量，转而重点攻略乌东；到2023年，乌军在美西方军援支持下发起反攻，俄军依托防线固守稳局，迫使乌军就地转入防御；再到第三个年头，双方攻守再次易位，俄军调整力量和战法，重新占据战场优势，但是乌方也在俄罗斯库尔斯克地区控制部分土地。 俄乌冲突的核心分歧聚焦领土主权、政治框架、停火谈判，近日在安全保障、会晤进程方面增加了共识，但具体机制安排等实质内容尚未落实。分歧方面：1）领土主权：俄方坚持对克里米亚的主权，乌方和欧盟反对任何领土割让，美方倾向乌克兰领土让步。2）政治框架：乌方希望加入北约和欧盟，欧盟表示支持其加入欧盟，俄方坚决要求乌方放弃加入北约并保持中立，美方同样否决乌克兰加入北约的想法。3）停火谈判：俄方曾表示不会在谈判期间停火，美方也坚持和谈无需先停火，乌方态度松口，不再坚持将停火作为继续谈判的先决条件，而欧盟仍坚持应立即停火。共识方面：1）安全保障：美方、俄方、欧方就共同向乌克兰提供安全保障达成一致，其中美方认为欧洲应承担主要责任。2）会晤进程：推动普京与泽连斯基双边会谈，并逐步开展美俄乌三方会谈。 美乌欧三分谈判未过多涉及领土问题和安全保障的细节安排，预计会在后续谈判中明确。目前各方都表露出对结束俄乌冲突的意愿，但暴露出的深刻立场分歧显示，在推动达成停火与实现长期安全的过程中都将竭力争取自身利益，又一场俄乌美欧四方激烈博弈拉开序幕。 回顾俄乌冲突的爆发伊始，曾对两国金融市场造成了剧烈冲击，并引发全球能源、金属及农产品等大宗商品价格的短期剧烈波动。1）俄罗斯方面：俄乌冲突爆发初始，俄罗斯股市、汇率持续下探。和冲突爆发前相比（2022年2月22日），一年内MOEX指数跌幅最大达37%，目前跌幅收窄至5%。汇率方面，美国将俄罗斯切断SWIFT，一个月内美元兑卢布涨幅超30%，卢布急剧贬值，后续在政府干预下回升，截至目前美元兑卢布涨幅约4.6%。2）乌克兰方面：因战事冲击，其代表性股指PFTS流动性枯竭，有效交易长期中断，较战前下跌约11%。乌克兰货币格里夫纳持续贬值，乌克兰央行于2022年7月主动贬值25%，至今累计贬值达42%。3）大宗商品：市场对原油供应中断的担忧推动油价飙升，布伦特原油一个月涨幅达21%。俄罗斯作为全球重要的镍生产国，市场对俄镍供应担忧加剧，镍价一个月涨幅达60%。粮食方面，俄乌作为葵花籽油、小麦等粮食的关键供应国，战后一个月内葵花籽油、小麦涨幅分别达62%和28%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究。注：以上截至2025/8/20 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 展望未来，若俄乌实现停火，将有望改善能源、农产品、化肥的全球供给，金融市场风险偏好回升。1）能源：俄罗斯作为能源出口大国，2021年原油出口达16%，若停火后俄原油、天然气出口恢复，将对原油和天然气价格形成一定压制。2）粮食：俄罗斯和乌克兰作为全球粮食的关键供应国，若停火后恢复供给，葵花籽油、玉米、小麦等主粮价格稳步回落。同时俄乌作为化肥出口大国，俄乌冲突期间可能造成全球化肥短缺，停战后化肥价格回落，缓解农作物生产成本并传导至食品价格。3）金融市场：停火缓解两国内部信用风险，推动主权货币币值稳定化与市场风险偏好改善。 2.国内经济与产业政策 国内经济与产业政策：构建支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系，光伏、干法锂电池隔膜反内卷推进，消费贷款财政贴息提振消费，巩固拓展经济回升向好势头。1）8月5日，中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》。2）8月12日，中国人民银行、国家金融监管总局公布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。3）8月18日，国务院总理李强在国务院全体会议强调巩固拓展经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。4）8月19日，工业和信息化部等联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序。 3.资本市场动态 资本市场动态：聚焦逆周期调节、简化境外央行类机构入市流程、落实落细适度宽松的货币政策、推动商业银行优化并购贷款服务。1）8月8日，证监表示会将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。2）8月11日，中央国债登记结算有限责任公司不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书。3）8月16日，央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告。4）8月20日，金融监管总局发布《商业银行并购 贷款管理办法（征求意见稿）》。 4.全球地缘与经济跟踪 1）全球地缘：美俄阿拉斯加会谈、美乌欧三方会谈举办，关税方面，美欧就一项贸易协定的框架达成一致，美国扩大半导体、钢铁、铝关税，美印关税冲突加剧。①8月7日，特朗普称美国将对进口半导体产品征收100%关税，对印度输美产品征收额外的25%关税。②8月16日，特朗普在与普京举行的联合新闻发布会上表示，双方取得了巨大进展，未达成协议。③8月19日，特朗普于当地时间18日先后与乌克兰总统泽连斯基和欧洲领导人举行会晤。④8月21日，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。 2）经济跟踪：美国通胀数据分化，7月CPI低于预期而PPI远超预期。①8月12日，美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期。②8月13日，美国财政部长贝森特公开预测9月或将率先实施50个基点的“补偿性”降息。③8月13日，美国7月份PPI显著上涨，涨幅超出市场预期，环比上涨0.9%，同比涨幅为3.3%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 5.未来重要事件展望 1）8月29日，美国7月核心PCE物价指数年率。2）8月28日至30日，2025中国国际大数据产业博览会（“数博会”）在贵阳举办。3）9月1日起，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》政策生效。4）9月3日，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日冲突暨世界反法西斯冲突胜利80周年大会，包括检阅部队。5）9月5日至7日，2025低空经济发展大会在芜湖举办。 6.风险提示 政策理解偏差；历史经验失效。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许
