AIDC市场看好的SST是什么？高压直流方向的第三代供配电解决方案；供需缺口缩小+油价中枢下移+“反内卷”推进，航司盈利有望改善——1016脱水研报

2025/10/16 19:47 今日研报内容： 1、AIDC市场看好的SST是什么？高压直流方向的第三代供配电解决方案2、供需缺口缩小+油价中枢下移+“反内卷”政策推进，航司盈利有望不断改善3、AI+电商是消费板块中最契合AI应用的细分4、算力的高速公路，AI运力是数据传输的关键瓶颈 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、固态变压器（SST）：东北证券指出，数据中心供电架构经历了从传统交流UPS到高压直流（HVDC），再到固态变压器（SST）的三代技术演进。SST作为高度集成的新型电力电子装置，全链路效率超98.5%，体积缩减可达90%，成为应对超高密机柜供电挑战的核心基础设施。 2、民航：2025年以来，国际油价整体处于下行趋势，航油成本的减少有利于航空公司利润释放。2025年6月26日，民航领域“反内卷”整治工作拉开序幕。民航领域的“内卷式”竞争主要体现在机票价格的持续下行至“内卷化”。随着“反内卷”推进，综合整治效果的不断落地，民航领域票价修复可期。 3、AI+电商：AI应用全面铺开，接入成本下探，目前电商与线上服务是当前消费板块中最契合AI应用的细分领域，AI+跨境电商、AI+电商代运营、AI+教育等方向逐步进入业绩兑现期。 4、AI运力：算力+存力+运力三位协同推动AI硬件能力，随GPU计算能力与HBM带宽的提升，运力的瓶颈将导致AI数据中心节点空置率高，GPU性能浪费。因此，运力的发展也将成为下一个国产化攻坚的重点。 正文： 1、AIDC市场看好的SST是什么？高压直流方向的第三代供配电解决方案 东北证券指出，数据中心供电架构经历了从传统交流UPS到高压直流（HVDC），再到固态变压器（SST）的三代技术演进。 数据中心的高能耗特性使其对电力供应的稳定性和可靠性有着极高的要求。当前，全球范围内的数据中心普遍采用UPS和备用柴油发电机来应对数据中心电力保障的挑战。 短期HVDC因性价比优势为主流升级方案，展望未来，固态变压器在数据中心应用中具有巨大的发展空间。反映出AI驱动的高性能计算需求持续攀升。固态变压器具备更高的能源效率、更快的响应速度、更好的可靠性以及小型化设计，使其成为支持数据中心绿色转型的关键技术。随着成本降低，行业渗透率有望实现增长。 1）2024至2025年，全球科技企业与政府积极加大AI算力投资 海外方面，北美云厂商资本开支显著增长，截至2025年中报显示，英伟达资本支出达31.22亿美元，同比+132%；亚马逊资本支出达572.02亿美元，同比+76%；微软资本支出达307.27亿美元，同比+56%；谷歌资本支出达396.43亿美元，同比+57%；Meta资本支出达295.41亿美元，同比+101%。 国内方面，截至2025年中报显示，阿里巴巴资本支出达390亿人民币，同比+32%。在AI方面，阿里巴巴仍会坚持三年投资3800亿。也正是AI投资带动了需求的爆发式增长，直接推动了芯片功耗与机柜功率密度大幅提升。 英伟达B300高达1400W，下一代"Rubin"双芯片GPU热设计功耗更是已达2.3kW。整机柜功率密度大大提升，高功率密度对供电系统提出极端要求。为此，行业加速推进供电技术升级，固态变压器（SST）作为高度集成的新型电力电子装置，全链路效率超98.5%，体积缩减可达90%，成为应对超高密机柜供电挑战的核心基础设施。 2）机柜功率密度提升催生高电压等级需求，SST固态变压器有望成下一代数据中心供电终极解决方案 其核心优势体现在: 其一，极致高效，SST系统效率高达98.5%，以一个100MW数据中心为例，较巴拿马电源（97.5%）年省电量超1200万度，节省电费约856.8万元； 其二，高度集成，占地面积可较传统方案减少50%以上，极大释放机房空间减少用地成本； 其三，硅进铜退，SST系统变压器部分用铜量趋近于零，电力传输用铜量减少2/3； 其四，部署便捷，通过模块化预制拼接方式，其建设周期可缩短至10天以内；其五，广泛兼容，SST系统兼容现有输电网络和新能源输电。 3）SST固态变压器产业链分析 SST产业链可分为上游材料与部件制造商、中游系统集成生产商以及下游产品应用服务商。 上游主要由电力电子器件、高频变压器、结构件与散热系统和控制系统的核心部件和原材料供应商组成，成本分别占比40%，15%，15%和15%。中游产出完整的固态变压器产品，主要由维谛、伊顿、台达和西门子等海外龙头企业主导。下游SST的应用方向主要包括数据中心、智能电网等等，英伟达已确认未来对SST的产业布局。 中游企业技术路线创新叠加下游应用布局规划明朗，SST市场空间广阔。维谛与英伟达合作开发800VHVDC解决方案，伊顿与世纪互联合作开发中压能源路由器（MVSST），代表了数据中心能源架构演进的重要方向；Meta、微软、谷歌等大型互联网公司的自建数据中心也已经联合供应商开发对应800V直流技术方案；国内也通过西电电子“东数西算”数据中心项目推动SST的应用落地。据测算，未来SST市场空间有望达到500-1000亿元，其中高频变压器75-150亿元，以中国为代表的亚太市场是重要增量之一。 相关标的： 四方股份。SST产品成熟度高，产品类型涵盖60kV及以下交直流SST，适配240-800VDC输出，功率范围涵盖0.5-15MW，完全适配AIDC需求，当前广泛应用于包括小型数据中心在内的行业客户。 金盘科技。深耕北美业务二十年，在美本土化能力强，具备墨西哥和北美产能。已完成sst样机研制，有望实现海外sst新突破。 新特电气。sst隔离变压器核心供应商，当前和各类大客户联合研发sst整机。sst隔离变是sst的主要零部件，占价值量比重约1/3，新特有望占据主流份额。 良信股份。sst的大趋势下，配电设备有直流化、固态化、智能化的三个技术趋势，良信国内外布局完善，国内外大客户进展良好，北美ul认证顺利，有望占据sst配电设备主流份额。 2、供需缺口缩小+油价中枢下移+“反内卷”政策推进，航司盈利有望不断改善 国盛证券指出，供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及“反内卷”政策推进，静待票价持续修复、航司盈利不断改善。 1）假期人员流动量创历史新高，出行意愿较强 国庆与中秋连休以及便捷“拼假”方式，催生较强的假期私人出行意愿，亦为远途与深度游创造条件。 据交通运输部数据，2025年10月1日至8日(国庆中秋假期)，累计全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创历史同期新高，预期日均同比增幅6.2%。其中，民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运人次同比2024年、2019年分别增长4.1%、26.9%。创新高的假期人员流动量数据以及同比增长的民航客运量，彰显民航需求韧性。 2）航班量平稳增加，客座率稳中有升，票价持续修复 截至2025年10月14日，2025年民航航班执行量为15,539架次/日，2024年同期14,980架次/日，同比增加3.73%，航班量平稳增加。 从客座率角度看，2025年7至9月，民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期客座率水平；2025年9月，三大航平均客座率85.7%，较2019年同期增长5个百分点，好于行业平均增幅。 2025年9月，民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，较2019年9月同比-5.0%；2025年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价849元，同比增加0.3%，较2019年假期同比-1.4%，票价持续修复。 3）国际航班量增长亮眼，国内航班量稳中有进 对航班量结构进行拆解，国际及中国港澳台地区航班执行量增幅显著。截至2025年10月14日，2025年民航国际及中国港澳台地区航班量日均达2,154架次/日，同比增加16.70%；2025年国内航班执行量日均13,885架次/日，同比增加1.91%。 随着免签范围的不断扩大，国际出行及交流需求被不断激活。截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88%。 4）运力扩张受限，预计供给低增速增长 受特殊卫生事件及国际政治局势冲突冲击，全球主要飞机制造商制造供应链受到剧烈影响，全球飞机交付进度显著放缓，波音、空客2024年全年分别交付飞机348架、766架，同比增速-34.1%、4.2%，预计未来飞机交付将持续承压；考虑到C919国产客机的交付周期、现有机队机龄较大后续将陆续退出以及不断趋严的行业监管准入限制，我们预计未来航空运力扩张将持续受限，供给将维持较低增速。 5）油价中枢下移，综合整治“内卷式”竞争效果等待落地 2025年以来，国际油价整体处于下行趋势，航油成本的减少有利于航空公司利润释放。2025年6月26日，民航领域“反内卷”整治工作拉开序幕。民航领域的“内卷式”竞争主要体现在机票价格的持续下行至“内卷化”。随着“反内卷”政策的不断推进，综合整治效果的不断落地，民航领域票价修复可期。 持续跟踪需求修复情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况。左侧布局航空板块，关注华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空。 3、AI+电商是消费板块中最契合AI应用的细分，效果从“降本”向“提效”转型，已进入规模化业绩兑现阶段 AI应用全面铺开，接入成本下探，目前电商与线上服务是当前消费板块中最契合AI应用的细分领域，逐步进入业绩兑现期。 1）AI应用全面铺开，接入成本下探，进入规模化价值兑现阶段 随着GPT-5、文心一言4.0等多模态大模型技术成熟度提升、调用成本大幅下降，以及AI工具与电商全链路运营的深度融合， 电商的AI应用行业已从早期“小范围试水”进入“规模化价值兑现”阶段，成为驱动电商及线上服务行业公司业绩增长的重要引擎。 2）电商与线上服务是当前消费板块中最契合AI应用的细分领域 算力层面，电商行业的算力需求呈现“间歇波动”特征，当前算力服务商数量与规模扩大，适配电商企业采取公私算力混合方式优化使用成本； 数据层面，电商数据中台覆盖用户行为（点击、停留、复购）、交易数据（订单、支付、退换货）、内容数据（评论、直播互动、社交反馈）等12类异构数据源，多维度数据为AI提供充足“燃料”，持续反哺提升模型精度； 模型方面，2025年电商行业模型架构呈现“通用大模型+垂直精调”的混合模式，国产通用大模型成本优势加显著，根据大语言模型API价格对比，国内大模型输入价格平均比国外低92.6%，输出价格平均比国外低160.3%。 国内通用模型显著的价格优势，有利于电商类企业采用通用+行业垂类模型的方式快速对接业务链条，实现精细化AI运营业态。 3）效果从“降本”向“提效”转型，带来行业Alpha，逐步进入业绩兑现期 当前绝大多数上线AI的业务单元同步不仅实现降本，更是出现“收入曲线抬头、成本曲线下降”的双向拐点。 ①降本端，电商企业通过AI流程自动化（如RPA+AI处理订单、智能客服替代人工）显著优化人力结构， 例如丽人丽妆借助虚拟人直播覆盖40%直播时长，单场GMV峰值达500万元，大幅降低直播运营成本； ②增效增收端具备更大潜力， 在电商获客阶段，企业通过生成式AI生成商品标签、广告素材等内容，结合产品特点以及创新风格，提升用户点击率。 另外，采用虚拟人直播的形式拓展产品有效宣传时长，提升产品曝光率。在用户激活与留存阶段，线上电商应用3D建模以及虚拟试穿功能增强客户体验感，提升商品详情页点击率，除此之外企业广泛应用智能客服Agent，采取24小时全天候服务形式，大幅缩短后台回复时间，并有效提升回复准确率。 在商业变现阶段，电商企业创新性应用AI大模型进行需求预测与库存优化，减低存货水平，向“轻资产运营”模式转变。 在用户自传播阶段，企业应用AI+RPA的流程自动化框架，实现商品管理、订单管理等跨系统集成操作，提升