AIDC电源的终极方案，SST已获得全球AI算力龙头认可，上游材料与器件迎来机遇；供需缺口将持续扩大，全球铝价上行空间打开——1027脱水研报

2025/10/27 19:42 今日研报内容： 1、SST是AIDC电源的终极方案，已获得全球AI算力龙头高度认可2、年复合增长率CAGR超过70%的AI应用，精准切中了当代消费者的多元化需求3、特斯拉机器人定型虽有延后，但量产的确定性在上升4、供需缺口将持续扩大，全球铝价上行空间打开 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、AIDC电源：在典型AIDC项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，有望成为下一代IDC供电系统的核心解决方案。 2、AI玩具：据京东AI玩具白皮书研究数据分析，AI玩具市场规模2023年达一百亿元以上，预计到2030年市场规模破千亿量级，年复合增长率CAGR超过50%以上。其中，中国AI玩具市场年规模预计突破十亿元，随着近几年算力指数级提升、训练成本的进一步下滑，AI应用落地渗透率将会得到提高，推断2030年将进一步突破百亿规模，年复合增长率CAGR超过70%以上。 3、机器人：东方证券研报指出，虽然V3机型的发布时间可能延后2-3个月，但看到特斯拉三季度交流与其二季度交流在关于定型、量产方面的定性表述是一致的，反映特斯拉对机器人的研发和投入并未发生显著变化，行业的中期确定性在上升。 4、电解铝：根据华泰证券测算，预计明年全球电解铝供给增速仅1.9%，较前两年大幅放缓，而需求增速则在2.3左右，整体供需缺口将进一步扩大，铝价上行空间打开。 正文： 1、AIDC电源的终极方案，已获得全球AI算力龙头高度认可，上游材料与器件迎来发展机遇 在典型AIDC项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，有望成为下一代IDC供电系统的核心解决方案。 1）数据中心供电系统正面临AI算力爆发带来的深刻变革 伴随芯片功耗持续攀升，单机柜功率密度正从传统的不足60kW向150kW乃至更高等级迈进，对供电系统的效率、可靠性和空间利用率提出了前所未有的要求。 在典型AIDC项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，是不可忽视的战略投资方向。 当前主流的UPS和HVDC方案虽在可靠性上不断优化，但其多级能量转换架构仍存在效率瓶颈，且占地面积大，难以满足未来高密度AIDC需求。 在这一背景下，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，有望成为下一代IDC供电系统的核心解决方案。 值得特别关注的是，英伟达在近期OCP峰会上发布了800V直流白皮书，其中明确展示了SST在其下一代供电架构中的关键作用，标志着SST技术已获得全球AI算力龙头的高度认可。 2）SST的技术优势集中体现在高效率、小型化两大维度 ①在效率方面， SST通过高频电力电子变换取代传统工频变压器，将系统效率提升至98%以上，较传统HVDC的95.1%和巴拿马电源的97.5%有显著进步，而对年耗电量巨大的吉瓦级数据中心而言，每提升1%效率意味着每年节省数千万元电费。 ②在小型化方面， SST采用高频磁材和模块化设计，其磁芯体积与工作频率成反比，使得同等功率下的变压器体积大幅缩小，同时通过输入级-隔离级-输出级的三级结构高度集成隔离、整流、逆变等功能，极大节约了机房空间。 3）SST适配绿电要求，为其长期发展打开更大想象空间 ①主动灵活性： SST本质上是一个“软件定义”的电能路由器，通过数字信号处理器（DSP）或现场可编程门阵列（FPGA）实现实时调控，能够无缝并网、动态补偿无功功率、抑制谐波，并具备故障自愈能力，从根本上提升了供电系统的智能性和韧性。 ②绿电适配性： 我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电比例超过80%，如何经济高效地接入可再生能源成为关键挑战。 SST凭借宽电压输入和多端口兼容性，可直接接入光伏、风电等直流绿电，避免传统AC-DC转换损耗。研究表明，采用SST架构的新型电网对可再生能源的接纳能力较传统方案提升50%以上。 此外，SST采用的双有源桥拓扑支持双向能量流动，未来可在用电低谷时储存电能、高峰时向电网反馈电力赚取价差，降低数据中心运营成本。 4）SST产业链上游材料与器件迎来发展机遇 SST的普及将带动碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等宽禁带半导体需求，其中SiC凭借高耐压和优良热管理能力主要应用于输入端（AC-DC），GaN则凭借极高电子迁移率主要应用于输出端（DC-DC）； 同时，纳米晶/非晶等高性能软磁材料因具备高磁导率、低磁滞损耗等特性，成为SST磁芯的理想选择， 据非晶中国大数据中心预测，全球固态变压器市场在未来5-10年内将以年均复合增长率25%~35%的速度高速增长，磁性材料与功率半导体将同步受益。 当前，我国在纳米晶、非晶领域已经发展成为全球强国，根据中国电器工业协会，2024年我国非晶（纳米晶）合金粉末产量达到15000吨，占全球产量近55%，纳米晶合金产量占全球近60%，产业化规模和技术应用方面位居世界前列 5）核心公司 SST系统：四方股份（SST整机效率提升至98.5%，应用于多个国家级示范工程）、中国西电（子公司2.4MWSST已顺利投运）、金盘科技（已成成10kV/2.4MW样机开发）、新特电气（（正在布SST配套用变压器的研发）； SST材料：横店东磁（全球昀大铁氧体材料企业）、铂科新材（新一代软磁材料频率可达10MHz以上）、云路股份（产品覆盖50Hz-100MHz宽频段，非晶合金全球龙头）。 2、年复合增长率CAGR超过70%的AI应用，精准切中了当代消费者的多元化需求，国产爆品频现 华安证券指出，AI玩具是将人工智能（对话模型、语音识别、情感计算、知识图谱等）嵌入传统玩具，赋予玩具交互、记忆与场景感知能力的产品。与传统的玩具产品相比，AI玩具搭载大模型，可以通过语音识别合成、人脸识别、表情分析、手势识别、触觉感知与反馈、图像识别、自然语言处理、深度学习、情感分析等技术，实现玩具和人的自然、多样交互和反馈，提供个性化的学习和娱乐体验。 据京东AI玩具白皮书研究数据分析，AI玩具市场规模2023年达一百亿元以上，预计到2030年市场规模破千亿量级，年复合增长率CAGR超过50%以上。其中，中国AI玩具市场年规模预计突破十亿元，随着近几年算力指数级提升、训练成本的进一步下滑，AI应用落地渗透率将会得到提高，推断2030年将进一步突破百亿规模，年复合增长率CAGR超过70%以上。 1）AI玩具精准切中了当代消费者的多元化需求，其火爆核心动因主要来自“教育”和“陪伴”两大价值 随着AI技术快速迭代，AI玩具从细分赛道跃升为主流消费新宠，成为覆盖儿童教育、老人关怀和单身青年情感陪伴的“沉浸式解决方案”，也从简单的指令交互向深度陪伴以及情感链接演进。 根据弗若斯沙利文数据显示，自疫情以来全球玩具市场历经短暂修复，整体市场仍旧显示出疲态，2024年全球玩具市场增速约4%。但成熟市场整体呈现下滑趋势，根据全球市场咨询公司Circana对美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、比利时、加拿大、澳大利亚、巴西、墨西哥12国的玩具市场监测数据显示，2024年的玩具销售同比下跌0.6%。新兴市场方面，拉丁美洲等区域玩具消费活跃，但受高通胀和货币贬值影响，抑制了销售增速，整体增长约4%。当前玩具的消费主力仍为14岁以下儿童，受到成熟发达市场的人口老龄化与出生人口率承压影响，中长期传统玩具需求或将逐步走弱，倒逼产业进一步向智能化、AI化发展促进产业量价齐升，助力行业穿越周期。 2）“静”态潮流IP为过去玩具主要推手，“动”态升级AI玩具有望接替 过去五年潮玩崛起，泡泡玛特引领盲盒经济，国内潮玩市场规模2023年突破600亿元，IP联名成为核心驱动力。全球与中国潮流玩具市场逆势增长，2024年全球潮流玩具市场规模或达418亿美元，同比约+14%。 回顾潮流玩具的发展历史，中国潮玩市场的渗透率在后疫情时代得到快速提升，2019年的24.50%跃升至2024年的65.72%，这主要得力于Z世代对情绪消费动机的转变以及情绪价值付费意愿提升所致，同时过去潮流玩具核心卖点在于授权IP，核心在于IP的塑造与外观形象，这是为玩具的“静”买单，同时潮玩市场主要集中于年轻消费群体，AI玩具赋予了玩具“动”的能力，即交互、陪伴与教育（问答）三重能力，整体需求向全年龄段辐射，AI有望成为继潮流IP之后玩具市场的核心催化剂，潜力将远超潮玩爆发时期的Z世代。 从中性角度判断，AI玩具渗透率提升速度至少达到潮流玩具玩的渗透速度，预计2026/2028/2030年国内渗透率有望达到29%/41%/47%，2030年国内市场有望接近850亿元。 3）上半年，国内AI玩具赛道完成了多起亿元级融资 昀具代表性的是，AI玩具企业“跃然创新（Haivivi）”于2025年8月25日宣布完成2亿元A轮系列融资。本轮融资由中金资本旗下基金、红杉中国、华山资本、愉悦资本领投，招银国际等共同参投，Brizan Ventures等老股东持续加注，质变资本担任独家财务顾问。8月26日，跃然创新正式推出旗下第二代产品——全球首款搭载端到端语音模型的AI玩具CocoMate系列，新品首发阵容包括重磅IP奥特曼以及Haivivi首个原创IP “泡泡”，该系列还将陆续上线如财神爷、塔罗猫、爱心熊等一系列角色，目标人群也将从孩子进一步延伸至成年人群体。 目前毛绒玩具品类占比约12%仅次于塑料玩具，具备较大市场空间，同时AI升级的接受度更高，“AI+毛绒玩具”有望成为AI玩具爆发的重要抓手。同时国产AI玩具在制造成本、研发周期、迭代速度以及供应链完整度上均远高于其他地区，同时国产厂商积极布局原创以及国际知名IP授权，软硬结合有望突破，打造国产AI玩具爆品。 相关标的： IP+AI玩具制造商：高乐股份、奥飞娱乐、实丰文化。 大模型/交互模块供应商：广和通。 3、特斯拉机器人定型虽有延后，但量产的确定性在上升，产量有望大幅上升 东方证券研报指出，虽然V3机型的发布时间可能延后2-3个月，但看到特斯拉三季度交流与其二季度交流在关于定型、量产方面的定性表述是一致的，反映特斯拉对机器人的研发和投入并未发生显著变化，行业的中期确定性在上升。 1）特斯拉机器人定型略有延后，但量产的确定性在上升 近期特斯拉召开第三季度财报电话会，关于Optimus机器人，马斯克提到将在明年2月或3月准备好“生产原型”，Optimus的全面生产将在明年年底。 本次马斯克对V3机器人定型的时间表较二季度电话会议的计划有所延后，因此市场对机器人不确定性的担忧上升。 诚然V3机型的发布时间可能延后2-3个月，但看到特斯拉三季度交流与其二季度交流在关于定型、量产方面的定性表述是一致的，反映特斯拉对机器人的研发和投入并未发生显著变化，所以东方证券认为行业的中期确定性在上升，继续看好人形机器人板块的投资机会。 2）V3推迟发布并不改变量产机型即将落地 从Q2Q3对V3定型时间描述的差别来看，特斯拉二季度财报电话会曾提到V3原型将在年底前完成，特斯拉三季度财报电话会对V3原型机的表述变为在26年2-3月。 尽管发布时间可能延后，但从Q2Q3的相同之处来看，两次交流都反映了第三代机器人的落地已经进入确定车道，产业发展的逻辑并未被削弱。随着V3机器人定型落地，预计产业链的确定性将进一步上升。 3）特斯拉预期26年投建百万机器人产能，产量有望大幅上升 从Q2Q3对机器人量产描述的差别来看，特斯拉二季度财报电话会曾提到计划在26年初开始生产V3，中等信心目标是在5年内达到每月10万台的产量； 特斯拉三季度财报电话会对全面量产时间调整为26年底，但26年将计划生产5万台机器人，2030年提升到10