国泰海通晨报

研究所吴杰（分析师）021-38676666、胡鸿程（研究助理）021-38676666 1of 16[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 1612:00-14:00由高峰调整为低谷，预计可释放电力需求300万千瓦；取消9月尖峰时段，全年尖峰电价小时数减少120小时。3、今年截至目前，广西绿电交易电量达100.05亿千瓦时，YOY+103.53%。今年以来，广西开展绿电交易36批次，平均交易价格同比下降26.86%。风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。专题研究：《资本转型，迎接黄金年代》2025-07-07谢皓宇（分析师）021-38676666、涂力磊（分析师）021-38676666、陈子仪（分析师）021-38676666、黄可意（研究助理）021-38676666新经济增长动能，需要匹配新的金融工具，资本转型正当其时。过往经济增长中，地产和基建起到支柱作用，与之对应的金融工具中类债工具更多。当经济增长动能开始向创新切换时，类债思路难以匹配创新的需求，这就要求资本也要转型，类股思维将成为未来经济转型的重要支持。以政府引导基金和以长期资本、产业资本为代表的耐心资本，一方面丰富了投资者结构，另一方面也匹配了资产发展的全生命周期。过往产业引导基金作为市场的新增资金，成为推动科技产业进步的重要力量，而当前，“耐心资本”也将进一步助推完善投资者类别，并将打通资产的各个发展阶段，完成“初创-成长-相对成熟（IPO/并购）-二级市场”的全流程，后续期待的就是类债思维向类股思维在产业上更进一步的落地以及与资产自身发展的结合。海外的成功经验进一步提振了当前经济转型成功的信心。中国的股权投资起步较海外更晚，但若对比海外的成功经验，能够发现，未来的路径更加清晰和可靠。具备代表性的经验不外乎分成两大类：一大类是政府主导的创投生态，以色列就是典型代表；另一大类是市场自身创新，以美国为代表。从目前的市场看，中国过往的股权投资，更类似于美国，而当前又有了政府参与。因此，我们认为各取所长的中国股权投资市场正在建立，类比海外，对当前的转型更加有信心。目前一级市场的规模已经是10万亿元级别，且还在以周度增长百亿元级为单位的速度快速发展，这样的一个大市场，对于当前的二级市场投资者来说，至少蕴含了5大类机会。1）二级市场研究需要一级的视角，既然是科技，就存在快速进步的必要，相比于二级市场，一级投资往往更敏锐；2）IPO门槛提高，一级市场亟需包括二级市场在内的退出模式研究，而以往简单的撮合交易，已经不能胜任，需要的是以研究为基础的撮合退出；3）“城投变产投”下，国资基金不断壮大，国资期盼适合自身特征的股权投资研究，这是类债思维转变的最大需求点；4）以上市公司为主体的并购，将有效填补IPO的空缺，成为主流退出模式，打通产业链，也打通一二级估值流转研究；5）一级市场专注高成长性单个项目，长期资本更需对被投行业趋势和风险的研究，天然存在互补性。风险提示：1）类债思维转变进程较慢，使得以固定资产为代表的产能扩张超越需求扩张，导致恶性竞争；2）并购审批不通畅，国有资本退出约束较多。事件点评：《“大而美”如何影响美债：当前风险与后续影响》2025-07-07王一凡（分析师）021-38676666、唐元懋（分析师）021-38676666美国当地时间7月3日通过“大而美”法案。根据法案，债务上行将提高5万亿美元，美债或将受到供给端冲击。美国国会众议院对总统特朗普的大规模减税及支出法案，即“大而美”法案进行最终表决投票。法案以218票支持、214票反对得以通过。该法案将送至白宫，在经过美国总统特朗普签署后正式颁布。按提出该法案的共和党方面的说法，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。此前，美国国会预算办公室（CBO）传统基线下的评估则认为，“大而美”法案将在未来10年新增2.8万亿美元赤字。法案计划未来10年减税4万亿美元，并将债务上限提高5万亿美元，这将直接导致美债发行规模激增，市场短期需消化的债券供给量将创历史新高。 请务必阅读文章最后一页相关法律声明3of 16“美债危机”本质上是美国两党政治博弈的产物，并非真正的主权信用风险。正如我们在报告《美债危机下的债市配置：风险被高估，美债仍具备配置价值》提到，自1917年设立债务上限以来，美国国会已累计超过七十次提高或调整债务上限，每一次危机最终都通过国会妥协、提高上限得以解决。无论是1979、2011还是2023年，虽然市场担忧违约风险，但美国从未发生过实质性的主权债务违约，其相关的风险事件多为技术性违约或评级下调，未对全球金融体系造成系统性冲击。因此，从历史经验来看，美债违约的概率极低，危机的本质是财政政策分歧下的政治工具，而非偿付能力危机。债务上限临近往往最终通过提高上限缓解，债务问题不断延后。当前美国债务上限再度提升，短期违约风险解除，但随之而来的，是美债供给端的显著冲击，短期美债利率有上行压力，关注10Y美债利率上行至4.5%后美联储的降息抉择。每当债务上限临近，财政部会采取非常规措施（比如动用TGA账户、暂停部分政府基金缴款等）以维持支付能力，国会则在最后时刻达成妥协，避免违约发生。这一机制虽然保障了短期稳定，但也导致债务问题被不断“延后”，而非根本性解决。当前，美国债务上限再度提升，短期违约风险解除，但随之而来的，是美债供给端的显著冲击。2025年美债到期高峰叠加财政赤字持续扩大，财政部势必加大国债发行规模以满足资金需求，而国债供给的增加将直接推升美债收益率，尤其是在美联储缩表、边际买家结构变化的背景下，市场对新增供给的吸纳能力成为关键变量。美国国债供给弹性上升，利率对发行量变化的敏感度显著增强，提升期限溢价，驱动中长期美债利率上行，进而影响全球资产定价。美债危机的实质风险有限，历史上均通过提高债务上限解决，短期违约概率极低。但债务问题的延后带来供给端冲击、利率上行压力、财政可持续性担忧及市场风险溢价上升等一系列中长期风险。未来，若美国财政赤字与债务扩张趋势延续下去，相关风险或将逐步累积并外溢，对全球金融市场产生影响。风险提示：市场波动超预期，美联储降息超预期，美国经济增长超预期。行业半年报：房地产《缩量去库，提质提价》2025-07-07涂力磊（分析师）021-38676666、谢皓宇（分析师）021-38676666、黄可意（研究助理）021-38676666投资建议：维持“增持”评级。推荐：1）开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、城建发展、滨江集团、金地集团；H股-中国海外发展、建发国际集团；2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A。2025年上半年全国土地成交价的表现强于量的表现，且呈现出更典型的结构分化，即一二线城市在多维度上均显著更优。1）从供给端，上半年全国样本城市土地供应建面33520万平方米，同比下滑19.5%，其中一线/二线/三四线分别供应738/8477/24305万平方米，分别同比+15.7%/-4.4%/-24.4%。2）从成交端，上半年全国样本城市土地成交建面27572万平方米，同比下滑9%，土地成交金额4788亿元，同比上涨19.5%，对应成交楼面均价为3638元/平方米，同比上涨30.3%，其中一线/二线/三四线土地成交建面分别为680/7494/19398万平方米，分别同比+13.9%/+8.3%/-14.9%，土地成交金额分别为2052/4666/3312亿元，分别同比40%/+33.5%/-5.4%，对应成交楼面均价分别为30168/6226/1708元/平方米，分别同比+23%/+23.3%/+11.2%。一二线城市溢价率维持相对高位，上海、杭州、成都等城市土拍火热。上半年，全国样本城市的平均溢价率为6.1%，同比上涨2.3pct，其中一线/二线/三四线城市分别为10.7%/12.4%/3.5%，分别同比上涨6.6pct/7.8pct/0pct，且杭州/深圳/上海/成都溢价率已升至高位，分别为32.5%/21.4%/19.5%/18.8%。溢价率上涨的背后，一方面是地方政府加大优质地块供应，特别是核心区有成熟配套的地块，另一方面，也与部分房企不断在核心城市积极补仓的战术有关。就住宅用地而言，二季度受制于各线城市土地出让结构和力度的调整，土拍溢价率有一定的环比下滑。 请务必阅读文章最后一页相关法律声明4of 16央国企和头部房企在投资端更为积极，新增货值的集中度进一步提升。从权益拿地金额口径看，2025年上半年共有10家房企破百亿元，其中9家为央国企，包括中海地产、保利发展、华润置地、招商蛇口、绿城中国、建发房产、越秀地产、中国金茂和保利置业，仅滨江集团1家民企；结合销售数据，重点房企中滨江集团拿地强度最高，为123%。同时，从新增货值维度，头部房企集中度进一步提升，2025年上半年销售百强房企中TOP10的新增货值占比较2024年提升11pct至73%，且百强房企中仍有64%尚未在年内新增土地储备，“首尾分化”的表现突出。风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险。 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1行业双周报：公用事业《火电无忧：7-8月电价涨幅或大于煤价》2025-07-07...................................................1专题研究：《资本转型，迎接黄金年代》2025-07-07...............................................................................................2事件点评：《“大而美”如何影响美债：当前风险与后续影响》2025-07-07..........................................................2行业半年报：房地产《缩量去库，提质提价》2025-07-07.....................................................................................3今日报告精粹...................................................................................................................................................6策略观察：《融资资金大幅净买入，全球外资回流中美股市》2025-07-07............................................................6行业双周报：公用事业《火电无忧：7-8月电价涨幅或大于煤价》2025-07-07...................................................6行业跟踪报告：有色金属《美关税扰动再起，或加剧金属价格波动》2025-07-07..............................................7行业半年报：房地产《缩量去库，提质提价》2025-07-07..................................................