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市场观点：交易台市场观点显示，昨日一级市场CNMDHL定价5年期债券为T+115，收益率5.018%（IPT为T+165）；二级市场CNMDHL 26上行9个基点。QATIQD定价NC6永续AT1为6.15%（IPT为6.75%）。SOFTBK定价3.75年、5.5年、7年、10年期债券分别为6.5%、6.875%、7.25%、7.5%（IPT为6.75%、7.125%、7.5%、7.875%）。NHSECS定价3年期、5年期债券为T+90、T+100（IPT为T+130、T+140）。KORGAS定价3年期浮息债、5年期固息债分别为SOFR+65、T+47（IPT为SOFR+105、T+85）。中国IG方面，BABA 35s/TENCNT 30s上行1个基点；ZHOSHK 28s在上午追涨中上行10个基点。金融债方面，FRESHK 26-28s上行2-5个基点，FRESHK宣布全数转股并摘除所有存量可转债FRESHK 2.5 07/08/25。保险纸方面，SHIKON/NSINTW 34-35s上行1-3个基点；MYLIFE/NIPLIF 53-55s上行0.2-0.5个基点。永续债方面，LLOYDS 6.413/NWG 8.125 Perps上行0.3-0.8个基点。香港市场，NWDEVL Perps/27-31s下行0.1-0.6个基点。FAEACO Perp下行1.3个基点，WTD下行3.4个基点。CMBI信用评论指出，中国现代乳业（CMD）因原奶供过于求导致价格下跌，预计2025年H1净亏损80-100亿元人民币。公司获得蒙牛集团（Mengniu）56.36%股权支持，原奶采购协议保障其流动性。
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澳门博彩业：2025年6月澳门GGR同比增长19%至211亿澳门元，增速较5月加快。演唱会带动访客量提升，日均GGR702万澳门元，较5月增长2.7%。上半年GGR同比增长4.4%至1188亿澳门元，相当于2019年水平的79.4%。预计2025年GGR目标可实现，得益于访客量持续复苏和内地政策支持。澳门博彩债被视为防御性消费主题，推荐MPEL、STCITY/STDCTY，看好SJMHOL、MGMCHI，认为WYNMAC为收益率选择，SANLTD估值偏贵。
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一级市场发行：昨日67只信用债发行总额710亿元人民币，当月累计发行1400亿元，同比增长33.9%。海外发行方面，中国现代乳业发行5年期债券，票面利率4.875%；韩国天然气公司发行3年期/5年期债券，票面利率分别为SOFR+65%/4.25%。
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二级市场表现：CNMDHL 4 ⅛ 07/10/30上行8个基点至T+123，收益率5.1%，我们认为其估值仍具吸引力，预计新发债FV为T+130。中国IG偏好AACTECs、WBs和ZHOSHK。澳门博彩债表现优异，PCPDC上行1.2个基点，FAEACO下行1.3个基点，VEDLN上行1.0个基点，NDPAPE下行1.1个基点。
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宏观新闻：美国芯片设计软件出口许可要求放松，原油库存超预期，ADP就业数据不及预期。美债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.78%/3.87%/4.30%/4.82%。
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其他市场动态：中国汽车经销商库存积压，呼吁车企提供优惠条件。阿里巴巴将投入70亿美元补贴即时零售业务。中国建筑交付1.5万套新房。SK海力士2024年税负翻倍。日产在美国召回44.4万辆汽车。印尼国家石油公司目标增产3%。软银半导体收购案面临美国FTC进一步审查。Vedanta分拆审批延期至8月20日。
