行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

国泰海通晨报

2025-07-03 汤蔚翔国泰海通证券刘银河

宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币变局研究九》

稳定币和RWA的发展将分别在现有货币体系和金融体系之外，打造平行、去中心化的体系，带来巨大变革。
去中心化的货币和金融体系可能与中心化体系并行、交织、融合，为产业、机构、投资者带来机会，也给监管带来挑战。

行业跟踪报告：钢铁《需求环比小幅下降，总库存微升》

上周五大品种钢材表观消费量环比下降，总库存由降库转为累库。
短期展望：行业逐步进入淡季，需求边际震荡趋弱，库存逐步转入累库。
盈利率环比持平，铁矿或逐步进入宽松周期，成本掣肘因素有望改善，盈利中枢有望逐步修复。
预期地产负向拖拽逐步减弱，基建发挥托底作用，制造业需求平稳增长，需求有望逐步企稳。
供给端部分钢企出现连续亏现金流，2025年供给端存在进一步减产可能性，行业集中度提升将带来长期盈利修复。
维持“增持”评级，推荐宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、方大特钢、新钢股份、中信特钢、甬金股份、久立特材、翔楼新材、铂科新材、图南股份、抚顺特钢、中洲特材、河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份。

行业跟踪报告：建材《6月开始逐步迎来低基数期》

水泥价格调整后开始出现企稳信号，消费建材改善竞争环境和盈利还在继续。
玻璃与玻纤：玻璃价格下跌，行业毛利亏损增加，短期市场供需结构一般，市场或仍将偏弱整理运行。
玻纤：粗纱局部高价回落，电子纱短市稳价出货为主，短期需求仍显偏弱。
6月开始逐步迎来低基数期，基数优势有望改善。
维持推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。
推荐海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等水泥板块龙头企业。
推荐福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团、中国巨石、中材科技等玻璃加工/玻纤龙头。

行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《RWA新浪潮，Robinhood推出股票代币》

Robinhood在欧盟推出美国股票和ETF代币，计划实现股票市场的7*24交易，并最终实现由用户自己托管股票代币。
Robinhood股票代币交易具有低费率、低门槛、5*24交易等优势，预计将对股票交易用户产生较强吸引力。
现阶段Robinhood的股票代币交易在交易费率、交易门槛及交易时长上均更具优势，预计将对股票交易用户产生较强吸引力。

行业专题研究：煤炭《从用电结构变化看电煤需求底部支撑》

全社会用电量的结构变化，三产及城乡居民用电在2024年已经占到边际用电增量的半壁江山，电力需求的韧性在提升。
2025Q1全社会用电量增速放缓，暖冬导致城乡居民用电增速低，新能源发力，给予火电的压力可能是中期最大。
煤炭此轮周期下行至目前供需格局快速好转，底部特征已经清晰，看好夏季用电高峰的价格反弹及后续价格底部确立在620-650元/吨。
依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。

行业首次覆盖：体育产业《AI风起，健身器材产业智能化加速》

下游业态变化，商业类健身场馆需求所有收缩，长期趋势向好。
中国制造比较优势突出，健身训练器材出口市场规模充足。
AI赋能产品，龙头品牌竞争优势有望扩张。
推荐具备较强品牌、渠道及生产制造基础，有望受益智能化浪潮下产业集中度提升的头部品牌，英派斯、舒华体育、三柏硕、康力源。

公司跟踪报告：永信至诚（688244）《数字风洞产品“300×300”战略稳步推进，布局AI教学实训把握AI机遇》

深耕华北华东，2025Q1营收企稳。
数字风洞产品贯彻“300×300”战略，由于客户预算减少网络靶场业务下滑。
发布元方-AI教学实训产品及解决方案，助力智能时代人才建设。
目标价29.84元，维持“增持”评级。

公司跟踪报告：石英股份（603688）《半导体认证持续推进，国产替代有望提速》

半导体砂认证突破，自主可控重要性凸显。
半导体石英材料逐步上量，国产替代有望提速。
光伏业务底部企稳，控风险优先。
维持“增持”评级，目标价47.00元。

公司跟踪报告：上海机场（600009）《受益国家免签政策，国际占比继续恢复》

2024年业绩同比翻倍，非航业务仍待恢复。
2025Q1业绩同比增长超三成，收入增长有效转化为盈利恢复。
上海机场区位优秀，国际占比将继续恢复，驱动盈利增长。
维持“增持”评级，目标价39.27元。

公司跟踪报告：新大陆（000997）《设立跨境支付子公司，已取得美国MSB牌照》

设立跨境支付子公司NovaPay，已取得美国MSB牌照。
伴随人民币国际化和国内企业出海进程，跨境支付市场蓝海一片。
维持“增持”评级，目标价39.00元。

公司跟踪报告：江苏博云（301003）《深耕细分领域，积极开拓新市场》

传统改性材料营收高增，新增改性特种工程塑料。
2025年继续聚焦主业发展，推进新领域、新业务和新产品加速落地。
聚焦材料创新与技术升级，积极开拓机器人等市场领域。
维持“增持”评级，目标价37.26元。

公司首次覆盖：神州数码（000034）《自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效》

数云融合战略取得显著成效，国际业务实现0-1突破。
持续提升数智化能力，赋能各行各业。
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价42.15元。

基金月报：《2025年2季度基金公司业绩点评》

基金公司主动权益基金收益率点评。
基金公司主动固收基金收益率点评。

基金月报：《国泰海通证券7月基金投资策略》

股混基金：建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长。
债券基金：债市中期维度不确定性增加，建议持续关注固收+基金。
QDII和商品型基金：建议适当配置黄金ETF。

海外报告：中国旺旺（0151）《盈利维持扩张，股利支付率下行》

维持“增持”评级，目标价7.02元/股。
冰品&礼包略拖累收入表现，成本下行驱动利润率维持扩张区间。
乳品饮料&冰品下半财年显著复苏。
下半财年启动内部组织改革，新渠道&海外势能良好。
风险提示：食品安全风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧，上游原材料成本价格以及费用投放波动。

海外报告：波司登（3998）《FY2025逆势高质量增长，预计FY2026延续稳健》

维持“增持”评级，目标价6.33港元。
FY2025业绩稳健增长，维持高派息。
品牌羽绒服稳健增长，贴牌加工靓丽高增。
预计FY2026公司收入增长约10%，利润增速快于收入。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费不及预期。

行业月报：医药《利好不断，持续推荐创新药及产业链》

商保创新药目录呼之欲出，内需市场有望迎来明显改善。
2025年6月医药板块表现弱于大盘。
2025年6月港股医药板块表现优于大盘，2025年6月美股医药板块表现弱于大盘。
维持以下A股标的增持评级并将其纳入国泰海通医药2025年7月月度组合：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、新诺威、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗。
维持以下H股标的增持评级：科伦博泰生物、翰森制药、信达生物、药明合联、映恩生物、百济神州，相关标的：药明康德、康哲药业。
风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。

行业专题研究：建材《AI需求预期重塑，电子布升级提速》

维持“增持”评级：AI需求预期曲线抬升驱动玻纤低介电布产销紧俏，低介电布产品本身有较为明确的迭代升级路径，产品卡位齐全的公司有望消除对部分产品长期产能过剩的担忧。
低介电景气有望支撑主流电子布。
推荐标的：中材科技，中国巨石，相关标的宏和科技。
风险提示：AI下游需求拓展不及预期；电子布产能扩产过快。

行业专题研究：通信设备及服务《行业积极向好，盈利端表现亮眼》

维持通信行业“增持”评级。
行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。
25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓仍主要聚焦AI产业链，国内产业链占比提升。
风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。

宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币也许5年以后、10年以后的全球货币体系和金融体系，会和现在的运行方式有很大不同。一个“去中心化”的丰富的货币、金融体系，可能会和传统的“中心化”的体系并行、交我们在《全球货币变局》系列专题中已经有两篇专题探讨稳定币的问题。在本篇专题中，我风险提示：全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险行业跟踪报告：钢铁《需求环比小幅下降，总库存微升》需求环比下降，总库存由降转升。上周（本报告中的上周均指2025年6月23日至6月27 研究所 1of 22[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007梁中华（分析师）021-38676666 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 22分点。短期来看，行业已进入传统淡季阶段，我们预期钢铁需求将维持震荡趋弱态势，总库存或逐步转入累库通道。盈利率环比持平。上周45港进口铁矿库存13930万吨，环比升36万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利145.6元/吨，环比降20.6元/吨，热卷模拟平均吨毛利91.6元/吨，环比降12.6元/吨；247家钢企盈利率59.31%，环比持平。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。需求有望逐步企稳，维持供给收缩预期。地产持续下行，导致地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽有望逐步减弱；基建有望继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，部分钢企已出现连续亏现金流的情况，2024年发生两波主动性减产，供给的脆弱性凸显，我们预期2025年供给端存在进一步减产的可能性。2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。钢铁行业有望加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利中枢的长期修复。维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份。风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。行业跟踪报告：建材《6月开始逐步迎来低基数期》2025-06-09鲍雁辛（分析师）021-38676666、花健祎（分析师）021-38676666、巫恺洋（研究助理）021-38676666水泥：本周(0531-0606)全国水泥市场价格环比回落1.2%。价格回落区域主要是山西、上海、江苏、安徽、湖北、湖南和广东等地，幅度10-20元/吨；价格推涨地区有江苏、上海、浙江和广西地区，幅度20-30元/吨。六月初，受高考、农忙和高温等多重不利因素影响，国内水泥需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48%。价格方面，虽然长三角地区开始推涨价格，但由于需求不足，以及错峰生产执行情况尚不明朗，此轮涨价落实情况仍需跟踪，目前多数地区价格已降至底部，预计后期价格将维稳或震荡调整为主。玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1250.27元/吨，环比均价（1270.96元/吨）下跌20.69元/吨。本周国内浮法玻璃市场成交偏于疲软，价格重心进一步下移，行业毛利亏损增加。周内受端午节假期影响，浮法厂库存增加较为明显，灵活价格出货为主，多地价格较节前松动1-3元/重量箱不等。周内点火、冷修产线参半，未来产线仍有个别点火及冷修计划，产能暂将保持在偏高位。需求端6月份刚需偏淡，难有明显起色。短期市场供需结构一般，市场或仍将偏弱整理运行。2）玻纤：粗纱周内局部高价回落，电子纱短市稳价出货为主。本周国内无碱粗纱市场报价稳中局部下调，前期部分高价厂家适当松动，多数厂持稳观望。无碱池窑粗纱近期个别大厂前期冷修产线点火复产，整体粗纱供应量维持一定增速，但产品结构差异下，一线企业竞争优势仍明显；需求端，深加工市场订单增量有限，加之回款压力无明显缓解情况下，预计短期需求仍显偏弱走势。电子纱市场6月，下游CCL厂家订单仍较为饱和。但后续新增订单量相对有限。6月开始逐步迎来低基数期。从建材需求来看，2024年6月是一个关键的转折时间，2024年6-9月建材需求开始明显走低，核心在于发达地区的地方债务需求压力开始体现。基数优势有望改善。在消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、请务必阅读文章最后一页相关法律声明3of 22东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价逐步落地，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币变局研究九》2025-07-02....................................1行业跟踪报告：钢铁《需求环比小幅下降，总库存微升》2025-06-30..................................................................1行业跟踪报告：建材《6月开始逐步迎来低基数期》2025-06-09...........................................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................5海外策略研究：《一页纸精读行业比较数据：6月》2025-06-26.............................................................................5行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》2025-06-26..............................................5海外报告：中国旺旺（0151）《盈利维持扩张，股利支付率下行》2025-06-26....................................................6公司跟踪报告：永信至诚（688244）《数字风洞产品“300×300”战略稳步推进，布局AI教学实训把握AI机遇》2025-06-26.............................................................................................................................................................7公司跟踪报告：石英股份（603688）《半导体认证持续推进，国产替代有望提速》2025-06-26........................7金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（20250616-20250620）》2025-06-26.................................................8专题研究：《博弈科创债ETF的抢券行情：投什么，怎么投》2025-06-26...........................................................8海外报告：滔搏（6110）《FY26Q1零售额同比中单下降，线上表现优于线下》2025-06-26.............................9宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币变局研究九》2025-07-02..................................10海外策略研究：《二季度港股定价权有何变化》2025-07-02..................................................................................10行业专题研究：煤炭《从用电结构变化看电煤需求底部支撑》2025-07-02........................................................10行业首次覆盖：体育产业《AI风起，健身器材产业智能化加速》2025-07-02...................................................11公司跟踪报告：上海机场（600009）《受益国家免签政策，国际占比继续恢复》2025-07-02..........................11金融工程月报：《综合量化模型和日历效应，7月大概率小市值风格占优、成长风格占优》2025-07-02.......12基本面量化月报：《大类资产及择时观点月报（2025.07）》2025-07-02...............................................................12基金月报：《国泰海通证券6月基金表现回顾》2025-07-02..................................................................................13基金月报：《国泰海通证券7月基金投资策略》2025-07-02..................................................................................13海外报告：波司登（3998）《FY2025逆势高质量增长，预计FY2026延续稳健》2025-07-02.........................14行业月报：医药《利好不断，持续推荐创新药及产业链》2025-07-03................................................................15行业专题研究：建材《AI需求预期重塑，电子布升级提速》2025-07-02............................

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