有色及贵金属每日早盘观察（25-06-30）

贵金属

• 市场回顾：现疲软迹象。
• 重要资讯：美联储7月维持利率不变概率为81.9%，降息25个基点的概率为18.1%；9月维持利率不变概率为7.5%，累计降息25个基点的概率为76%。市场押注美联储今年将在9月、10月、12月各降息1次。地缘冲突方面，特朗普称加沙停火可能“接近”达成，或于一周内实现；伊朗大使称将继续本国和平核能计划。
• 逻辑分析：美国和主要经济体间的贸易谈判出现进展，市场避险情绪回落。通胀方面，尽管有官员提及9月可能降息，但最新的5月PCE数据出现反弹，若反弹具有持续性，美联储仍可能将利率限制在高位。美国对等关税已实质性产生，后续引起通胀和经济减速仍是基准情景，因此对于贵金属不必悲观，可暂时等待市场回调到位。本周重点关注包括非农在内的一系列美国就业数据。
• 交易策略：单边：暂时观望。套利：观望。期权：观望。

铜

• 市场回顾：上周五伦铜价格收于9879美元，下降17美元或0.17%。LME库存减少1800吨至9.12万吨。COMEX库存增加1390短吨至209281短吨。
• 重要资讯：7月9日是美国政府暂停征收所谓“对等关税”90天的截止期限。美财长贝森特表示贸易协定议程可能会在美国劳动节假期前完成。美国5月PCE物价指数同比2.3%，预期2.3%，前值2.1%。
• 逻辑分析：特朗普表示美联储应将利息降到1%-2%。美财长贝森特暗示贸易谈判可能延长到期时间，宏观情绪向好。安托与国内冶炼厂长单加工费确定为0美元/吨，好于市场预期。随着7月9日关税暂停期的来临，对232关税按照25%计价的预期有所增强，LME库存减少，升水报260美元/吨，对价格的影响开始显现。国内冶炼厂加大精炼铜的出口量，国内库存或进一步下滑，对价差形成支撑。降息预期升温和LME软逼仓的影响下，铜价继续反弹，但由于对未来需求和宏观不确定性的担忧，铜价上方空间受限。
• 交易策略：单边：LME持续低库存，带动价格走高。套利：borrow策略继续持有。期权：观望。

氧化铝

• 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比上涨11元至2989元/吨。阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平；全国加权指数3087.7元跌4.2元。
• 相关资讯：海外市场氧化铝以印度FOB380.03美元/吨的价格成交3万吨，7月上旬船期，较上一笔成交上涨约14.03美元/吨。北方市场成交0.4万吨现货氧化铝，成交价格介于3100-3120元/吨。全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9315万吨，较上周增10万吨，开工率82.5%。全国氧化铝库存量313.7万吨，较上周增1.3万吨。电解铝库存水平整体继续走高；氧化铝企业仍以加速长单执行为主，库存水平窄幅波动；进口氧化铝到港后流转到下游铝厂及在途，港口库存水平整体窄幅波动；在途氧化铝评估量增加明显，交割库仓单释放快速，库存回落明显。上周氧化铝产量环比增加1.4万吨至172.9万吨，库存环比增加1.9万吨至385.9万吨。上期所6月26日氧化铝仓单30319吨，日度环比-3617吨。
• 逻辑分析：基差收敛推动了氧化铝期货价格反弹，仓单继续下降，后续关注氧化铝基差转负后仓单会否增加。产能增量慢于预期，供需窄幅过剩。后续关注产能的边际变化情况，目前周度产量转增。铝土矿短期过剩格局不改，铝土矿成交价格还是在73-75美元区间，上半年供需过剩格局下、铝土矿价格上涨乏力。
• 交易策略：单边：氧化铝供需窄幅过剩，但仓单接连下降带动基差收敛，后续关注基差转负后仓单会否增加，预计氧化铝价格在仓单转增前震荡反弹为主。套利：暂时观望；期权：暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：夜盘沪铝2507合约环比上涨20元/吨至20765元/吨。6月27日A00铝锭现货价华东20900，涨280；华南20780，涨290；中原20720，涨260。
• 相关资讯：中美双方经贸团队在伦敦举行经贸会谈，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的框架达成原则一致。特朗普称加拿大要对美科技公司征数字服务税，这是对美国“赤裸裸”的直接攻击。央视新闻指出7月9日是美国政府暂停征收所谓“对等关税”90天的截止期限。国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。2025年5月中国光伏新增装机92.92GW，同比增长388.03%。Mysteel调研上周铝水棒产量环比下降0.88万吨至35.64万吨，截至6月26日铝棒社会库存及厂库合计较上周四增加1.39万吨至24.33万吨。
• 交易逻辑：宏观扰动减弱、关税到期后继续推迟预期提振市场信心，叠加现货去库格局，共同推动铝价反弹；后续在经历七八月份季节性淡季后，在8月底至10月仍需关注低库存推动价差扩大的预期。
• 交易策略：单边：宏观扰动减弱、关税到期后继续推迟预期提振市场信心，叠加现货去库格局，共同推动铝价反弹；2.套利：去库时关注7-9及9-12正套机会；3.期权：暂时观望。

铸造铝合金

• 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约下跌20元至19785元/吨。Mysteel6月27日ADC12铝合金锭现货价华东19600，涨100；华南19600，涨100；东北19600，涨100；西南19550，涨150；进口19400，涨100。
• 相关资讯：预计6月份全月乘用车终端销量接近200万辆。今年上半年销量同比增速或将达到7%。6月26日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计19287吨，较前一交易日增加669吨。
• 交易逻辑：市场废铝流通货源持续偏紧，价格呈现刚性支撑特征，然下游压铸企业受制于终端订单疲弱，采购动能明显不足，对涨价货源接纳意愿低迷。在“强成本-弱需求”的双向挤压下，铸造铝合金现货价格传导受阻，涨幅明显受限，呈现跟涨乏力态势。后续铝合金期货价格预计仍将跟随铝价波动为主，若再次出现上涨机会，关注铸造铝合金期现套利机会。
• 交易策略：1.单边：铝合金锭期货绝对价预计仍将因其原料而随铝价偏强震荡运行为主。2.套利：铝合金与铝价价差在-200至-1000元之间考虑套利交易；期现价差在400元以上考虑期现套利；3.期权：暂时观望。

锌

• 市场回顾：隔夜LME市场涨0.31%至2778.5美元/吨；沪锌2508涨0.16%至22460元/吨，沪锌指数持仓增加4123手至27.44万手。上海地区0#锌主流成交价集中在22520~22695元/吨。
• 相关资讯：国产和进口锌矿加工费继续上涨。上周镀锌开工率录得56.21%，较前一周下降2.39个百分点。上周压铸锌合金开工率录得46.54%，环比降低8.58个百分点。上周氧化锌企业开工率录得58.72%，环比降低0.28%。7月华北某锌矿计划检修，检修预计10天左右，对锌精矿影响量约1500金吨。
• 逻辑分析：上周地缘政治风险有所下降，叠加美联储降息预期增强，宏观情绪有所转好。基本面来看，上周秘鲁冶炼厂罢工停产消息传出，虽对全球锌供应影响不大，但多头情绪有所上涨。国内方面，锌精矿加工费不断上调，冶炼厂盈利空间有所放大。6月国内部分原生矿冶炼厂产量不及预期叠加部分再生锌冶炼厂产量下滑，国内单月产量或不及此前预估的59万吨。但7月随着国内冶炼厂提产，复产，预计产量环比增加1万吨以上。消费端，国内锌消费逐步进入淡季，锌下游初级加工企业开工率下滑明显。下游企业前期低价时进行采购，当前原料库存相对充足。锌价偏强运行，一定程度上压制下游采购情绪。短期来看，锌价或受宏观情绪影响偏强运行，但上方空间或有限。中长期看，国内消费转淡，精炼锌供应逐步释放，库存或逐渐累库。锌价或受基本面影响承压下行。
• 交易策略：1.单边：暂时观望，逢高可少量布局空单，警惕宏观风险；2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。

铅

• 市场回顾：隔夜LME市场涨0.15%至2041.5美元/吨；沪铅2508合约跌0.15%至17170元/吨，沪铅指数持仓减少155手至8.3万手。SMM1#铅均价较前一日持平为17000元/吨。
• 相关资讯：安徽地区环保影响减弱，个别再生铅冶炼企业产量有所恢复。西南地区某原生铅冶炼企业按计划于6月检修近一个月，近日设备检修工作即将结束，7月将恢复正常生产。西南地区某原生铅冶炼企业按计划于6月下旬对设备进行安全检修一周，现设备检修工作如期完成，并于当日恢复正常生产。
• 逻辑分析：近期国内原生铅冶炼厂开工率维持高位；当前含铅废料价格高企，再生铅冶炼厂仍处亏损，开工意愿难有提升，供应端或有所收紧。7-8月铅蓄电池传统旺季将至，电蓄企业开工月底或有好转。上周铅价重心上移，但再生铅冶炼企业仍处亏损，短期供应难以实现放量。消费边际好转下，铅价或偏强震荡。
• 交易策略：1.单边：获利多单可继续持有，逢低仍可少量布局多单；2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。

镍

• 市场回顾：周五LME镍价上涨40至15190美元/吨，LME镍库存增加78至204294吨，LME镍0-3升贴水-185.29美元/吨，沪镍主力合约NI2508上涨490至121120元/吨，指数持仓减少3247手。
• 相关资讯：印尼已批准的镍矿开采配额已超过2024年的2.72亿湿吨。格林美已攻克含镍1.2%以下的低品位镍矿提炼的世界级难题，用创新技术挖掘印尼废矿。目前，公司在印尼投资的所有镍资源项目均与当地矿主企业进行股权合作，且与战略伙伴签订了长期、稳定的原矿供应协议。
• 逻辑分析：外部宏观环境企稳，市场情绪较为乐观，商品普涨。精炼镍7月需求加速进入淡季，需求环比预计负增长，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续。LME库存重返20万吨上方，对价格施压。短期因有色整体抗通胀且镍价处于低位，可能随宏观氛围反弹，之后或将震荡回落，等待镍矿价格下跌。
• 交易策略：1.单边：短线随宏观情绪反弹。2.套利：暂时观望。3.期权：考虑反弹后卖出看涨期权策略。

不锈钢

• 市场回顾：主力SS2508合约上涨90至12680元/吨。冷轧12350-12500元/吨，热轧12050-12100元/吨。
• 重要资讯：欧盟钢铁进口量急剧增加，这主要是由于美国加征关税后贸易流向的重定向。不锈钢进口猛增超过1,000%，价格暴跌近90%。合金钢棒的产量增长了222%，价格下降了55%。
• 逻辑分析：宏观氛围转向乐观，不锈钢反弹。低价和政策刺激预期吸引下游补库，钢厂减产及分货减少导致佛山本周300系冷轧库存下降。现货成交更为踊跃，但利润微薄。高碳铬铁7月招标价平盘，可能反映铬铁供应也相对偏紧，因此镍系价格更加承压，若钢厂如实减产，NPI价格和镍矿价格可能受到打压，观察原料价格及生产计划。
• 交易策略：1.单边：不锈钢弱势震荡，关注12800一线压力。2.套利：暂时观望。

工业硅

• 市场回顾：上周合盛硅业突发减产，工业硅期货主力合约大幅走高，周五收盘涨超8000元/吨。新疆内蒙硅厂出货加速，出货价格7600-8050元/吨。
• 相关资讯：酒泉市生态环境局玉门分局公开对《甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目》进行环境影响评价第二次公示。
• 综合分析：6月27日下午，市场再度传出大厂减产规模扩大的消息，当前大厂开炉数量降低至48台左右，减产规模较大。按照当前大厂减产规模测算，工业硅月度产量将降低5万吨，供需大幅好转。短期市场情绪较好，合盛硅业减产持续时间的不确定增加，短期盘面可能继续走强。
• 策略：单边：短期看多情绪浓厚，盘面或继续走强期权：暂观望套利：Si2511、Si2512反套参与。

多晶硅

• 市场回顾：市场对多晶硅供给侧改革预期更加强烈，周五尾盘多晶硅期货大幅上涨，主力合约收于33315元/吨。n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27%。n型颗粒硅成交价格区间为3.30-3.40万元/吨，成交均价为3.35万元/吨，环比下降2.90%。
• 相关资讯：《中华人民共和国反不正当竞争法》已由中华人民共和国第十四届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议于2025年6月27日修订通过。人民日报发表文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏行业的内卷式竞争。
• 综合分析：基本面：6月硅片排产56GW左右，与5月差异不大。6月多晶硅产量环比5月增加2000-3000吨，6月多晶硅去库2.5-3万吨。硅片价格进一步下探，部分厂家183硅片价格已降低至0.88元/片。交易逻辑：上周四、周五市场开始交易多晶硅供给侧的政策预期，从行业发展动向来看，政策确实呼之欲出，但实际落实仍需时日，多晶硅产量并未缩减的情况下，仅靠政策预期很难推动盘面反转。但在政策预期越来越明朗的背景下，盘面很难再次出现超跌情况。目前多晶硅期货价格与现货平水，基差已经修复，产业利空和宏观利多交织下，建议先行观望。
• 策略：单边：产业利空和宏观利多交织下，建议先行观望。期权：暂观望套利：暂观望。

碳酸锂

• 市场回顾：主力2509合约上涨2040至63300元/吨，指数持仓减少4928手，广期所仓单增加220至22590吨；SMM报价电碳环比上调550至61150元/吨、工碳环比上调550至59550元/吨。
• 重要资讯：天齐锂业已完成下一代固态电池关键原材料硫化锂产业化相关支持工作。格莱迪安特宣布其全资子公司、锂业务公司碱利，将在宾夕法尼亚州设计并建造一家商业化的锂生产工厂。格林美表示针对高镍材料储备了核壳、三层结构9系超高镍等核心技术。中矿资源下属全资公司中矿锂业拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造。
• 逻辑分析：宏观氛围乐观，市场情绪高涨。近期市场利多传闻较多，特别是矿山减产的计划，目前暂未得到验证。基本面上7月锂盐厂复产概率较大，需求相对平稳，预计7月碳酸锂累库加速。短期技术面走势较强，建议空头适当规避风险，等待右侧确立再行入场。
• 交易策略：1.单边：关注6.5万一线压力。2.套利：暂时观望。3.期权：暂时观望。

锡

• 市场回顾：上周五沪锡2508主力合约收盘于268150元/吨，较上一交易日下降15802.上海现货锡锭报价上海锡锭价格268000-270000元/吨，均价269000元/吨，较6月26日涨3250元/吨。Mysteel40%锡精矿加工费报价10000-12000元/金属吨，均价11000元/金属吨，较上一交易日持平；Mysteel60%锡精矿加工费报价6000-8000元/金属吨，均价7000元/金属吨，较上一交易日持平。
• 相关资讯：7月9日是美国政府暂停征收所谓“对等关税”90天的截止期限。美国降息预期升温，美国贝森特暗示延至9月1日。自2021年底“M23运动”重新活跃以来，刚果金与卢旺达之间的关系日趋紧张。刚果金与卢旺达将于6月27日签署和平协议。上周五LME库存增加60吨或2.84%至2175吨且注销仓单持续高企，供应端的脆弱性加剧。缅甸佤邦因高额管理费导致出矿周期大幅延长，进一步加剧全球锡市场供应紧张局面。需求端尚未出现明显改善迹象，需求进入淡季，元/吨或0.59%。特朗普表示停止美加贸易谈判直到加拿大取消某些税收为止。
• 逻辑分析：难有较大增量。
• 交易策略：1.单边：短期市场偏强，关注后期锡矿复产节奏。2.期权：暂时观望。