海通证券晨报

策略周报：《突破之后：进入成长时刻》2025-06-29大势研判：关键点位突破，股指仍有空间。淡化指数，重视成长。国泰海通策略在4月7经济政策与创新支持增量举措将改善风险偏好，并推动成长表现。国泰海通反复强调，2025行业比较：金融股的行情还没有结束，短期重点在新技术趋势/新消费动向等成长板块。贴 研究所 1of 34[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007苏徽（分析师）021-38676666 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 34心在供给驱动，推荐：有色/化工等部分周期品，以及零售/化妆品等新消费；3）金融与部分高分红。无风险利率下降叠加稳定币创新推动，金融股行情未结束。推荐：券商/银行，以及运营商/高速公路等高分红。主题推荐：1、自主可控：国常会强调加快推进高水平科技自立自强，看好半导体高端装备/先进材料/基础软件。2、AI新基建：海外云厂商资本开支预期上修与国内智算中心建设加速，看好光模块/光器件/国产算力。3、并购重组：未盈利非主业资产并购政策优化，看好科技制造与能源资源领域重组整合。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。海外策略研究：《金融股大涨预示着什么》2025-06-28吴信坤（分析师）021-38676666、刘颖（分析师）021-38676666近期大金融板块表现持续亮眼。今年5月初以来金融股相对大盘持续走强，港股恒生金融指数累计上涨15.6%。A股非银金融板块涨10.2%，银行涨11.9%。这轮金融股大涨主要受到多重因素影响：首先，稳定币概念持续发酵是金融近期走强的催化剂。其次，公募新规也驱动了这轮金融股占优行情。此外，近期中东地缘政治冲突、美联储降息预期升温、国内政策出台也为金融股的大涨提供有利条件。我们复盘历史上几次典型金融股大涨行情，看其背后的驱动力及后续市场走向。12/11-13/02：基本面企稳+改革预期升温下金融股领涨。12年底至13年初金融板块大涨，主要受到12Q3基本面企稳叠加改革预期升温。但13年后受短期流动性紧缺影响，叠加基本面数据再度走弱，市场再次下跌，金融股也随之走弱。14/10-15/01：央行降息+金融改革推动金融股行情率先启动。14年底至15年初金融板块大涨，宏微观流动性充裕是驱动板块大涨的催化剂。宏观上，14/11/22央行意外宣布降息。微观上，政策鼓励金融创新。这也直接推动后市行情演绎，随着场内外杠杆资金大量入市，市场迎来普涨的全面牛市，科技逐渐成为牛市主升浪的主导产业。15/08-15/12：证金入市+政策宽松下非银明显修复。15年6月市场经历快速下跌，此后在积极的政策下市场开启修复，金融板块修复显著。宏观政策上央行两度降息降准。股市政策上监管层推出系列救市措施。从后市表现看，由于市场仍处在熊市环境中，叠加15年末基本面数据恶化、美联储加息，投资者情绪再度走弱，金融股随大盘同步调整。18/07-18/11：降准+资管新规暂缓下金融股逆势上行。18年市场持续下行，但18Q3起金融股表现出较大韧性，主要受到以下几点因素催化，一是货币政策环境较为宽松。二是资管新规安排优化。从后市表现看，受18年底时经济下行压力加大，大盘自18/11经历熊市最后一跌，金融股也随之补跌。20/06-20/07：全球央行放水+国内基本面复苏下金融股大涨。20年处在牛市格局中，以非银为代表的金融股一度在市场中表现出色，主要得益于全球流动性宽松以及国内基本面复苏。从后市表现看，随着指数于20/07达到阶段性高点，市场步入短期休整并在年末进一步冲高，但金融股后续转向震荡。总结来看，历史上金融股大涨后行情走势取决于驱动因素持续性。过去几次金融大涨通常受流动性、基本面或政策事件驱动，但大涨后行情走势存在较大差异：若驱动因素持续性较强，行情或能演化为全面牛市，如14年末在宏微观流动性充裕下市场走向杠杆牛。若基本面复苏较为强劲，则市场往往也能延续升势。若驱动因素持续性较弱、且市场基本面不佳，则金融股往往跟随市场继续下行，如15年末、18年末。风险提示：历史表现并不代表未来。 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1策略周报：《突破之后：进入成长时刻》2025-06-29...............................................................................................1海外策略研究：《金融股大涨预示着什么》2025-06-28...........................................................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................5宏观周报：《美国：居民消费支出走弱》2025-06-29...............................................................................................5宏观专题：《利润边际走弱，政策有望积极》2025-06-27.......................................................................................5策略周报：《突破之后：进入成长时刻》2025-06-29...............................................................................................5海外策略研究：《金融股大涨预示着什么》2025-06-28...........................................................................................6策略观察：《成交活跃度上升，金融估值领涨》2025-06-28....................................................................................7海外策略研究：《每周海内外重要政策跟踪（25/06/27）》2025-06-27...................................................................7海外策略研究：《内外资流入方向延续分化》2025-06-27.......................................................................................8行业月报：工程机械《开工有所下滑，出口维持增长》2025-06-29......................................................................8行业跟踪报告：保险《寿险增速回暖，财险持续稳健》2025-06-29......................................................................9行业跟踪报告：机器人《Nvidia和富士康合作部署机器人，五洲新春募投机器人项目》2025-06-29..............9行业跟踪报告：汽车《特斯拉Model Y首次实现全自动驾驶交付》2025-06-29...............................................10行业跟踪报告：纺织服装业《Nike FY25Q4业绩筑底，建议关注相关投资机会》2025-06-29........................11行业跟踪报告：机械行业《均价低位震荡；陕鼓制造助力东非首个现代化化工项目加速落地》2025-06-2911行业跟踪报告：房地产《第26周成交再次回升，下半年止跌回稳更加坚实》2025-06-29..............................12行业双周报：食品饮料《首选饮料及成长》2025-06-29.......................................................................................13行业双周报：家用电器业《白电排产热情递减，消费企业上市机遇获得支持》2025-06-29............................13行业双周报：运输《暑运加班严格受限，霍尔木兹通行正常》2025-06-29........................................................14行业跟踪报告：有色金属《海外挤仓提高底线，淡季不淡或延长》2025-06-29................................................15行业跟踪报告：机械行业《低空经济指数周度上涨，亿航智能在印尼完成首飞》2025-06-29........................15行业跟踪报告：医药《高景气延续，持续推荐创新药械》2025-06-29................................................................16行业跟踪报告：耐用消费品《小米AI眼镜正式发布，产品力表现可期》2025-06-28......................................17行业双周报：太阳能《5月国内光伏装机高增378%，持续关注供给侧改革信号》2025-06-28......................17行业双周报：传播文化业《6月游戏版号数量创2025年新高，新游密集上线》2025-06-28...........................18行业专题研究（海外）：《殊途同归，全能资管科技平台共享时代》2025-06-28................................................18行业双周报：机械行业《人形机器人具身智能迎来催化，低空经济产业链协同进一步加强》2025-06-28....19行业双周报：农业《玉米价格上涨，关注宠物业绩催化》2025-06-28................................................................20行业跟踪报告：汽车《小米YU7订单火爆，供应链迎来新机遇》2025-06-27..................................................20海外报告：农夫山泉（9633）《料上半年收入盈利或表现稳健较优》2025-06-29..............................................21海外报告：李宁（2331）《创始人连续增持彰显信心，签约球员获选NBA》2025-06-29................................21公司首