海通证券晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025-12-09 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001王思玥(分析师)021-38031024wangsiyue@gtht.comS0880525070022 2025年11月存量基金净流入。1）截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比-0.06%。拆解来看，全市场公募基金总份额为31.36万亿份，环比增长0.37%，其中权益型基金总份额为6.5万亿份，环比1.55%，债券型基金总份额为9.15亿份，环比0.21%。货币型基金份额为14.61亿份，环比-0.44%。2）全市场新发基金945.67亿份，环比30.81%，占本月公募基金份额增量的82.64%。其中，权益类新发基金546.69亿份，环比42.27%；债券类新发基金216.66亿份，环比49.2%。3）2025年11月，全市场存续基金份额的留存率为100.06%。其中，权益类存续基金份额留存率为100.69%，债券类存续基金份额留存率为99.97%。 2025年11月，个人投资者风险偏好略有好转，机构资金持续寻求收益增厚。1）个人投资者风险偏好略有恢复，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别为0.18%、3.62%、0.41%。同时，QDII和FOF基金仍在持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88%。2）机构投资者在利率波动环境中进一步寻求增厚收益。资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比为0.50%、1.10%。 行业更重投资者体验，混合型FOF产品新发规模持续环比增长，绩效考核新规已在征求意见。1）10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场虽有波动，居民风险偏好略有好转，存量权益产品实现净流入。2）基数影响下新发基金整体实现环比高增，混合型FOF产品持续发力。多只发行规模较大的FOF，背后都是招商银行长盈计划的助推。“TREE长盈计划”是招商银行2024年起联合公募基金打造的一站式资产配置解决方案，旨在为客户提供稳健理财方案。通过优选FOF标的，实现多资产配置，控制风险并追求稳健收益。公募基金通过做好资产配置，更好地满足了居民的风险偏好，FOF产品成为新发产品的重要方向。3）《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已经下发，实现基金管理人任职人员与投资者利益的深度绑定，更加关注投资者体验。 推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025-12-09..........................1 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025-12-09..........................3公司跟踪报告：合盛硅业(603260)《硅产业链龙头，行业景气有望扭转》2025-12-09.......................................3海外报告：滴滴出行(DIDIY.OO)《海外竞争拖累利润率，货币化能力提升》2025-12-09..................................4公司首次覆盖：中国天楹(000035)《新能源全链加速落地，传统业务平稳运营》2025-12-09...........................4市场策略周报：《降息预期下，美债长端承压会持续多久》2025-12-09................................................................5新股研究：《新股精要—超导磁体独立供应商龙头健信超导》2025-12-09............................................................5策略观察：《AI产业延续高景气，服务消费同比偏强》2025-12-09......................................................................6行业跟踪报告：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251207》2025-12-09.................................7市场策略周报：《12月首周大行融出规模显著回升》2025-12-09...........................................................................8市场策略周报：《超长债上行期：保险买入未放量》2025-12-09............................................................................8策略观察：《资产概览：商品/权益上涨，中债熊陡》2025-12-09..........................................................................8 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025-12-09 2025年11月存量基金净流入。1）截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比-0.06%。拆解来看，全市场公募基金总份额为31.36万亿份，环比增长0.37%，其中权益型基金总份额为6.5万亿份，环比1.55%，债券型基金总份额为9.15亿份，环比0.21%。货币型基金份额为14.61亿份，环比-0.44%。2）全市场新发基金945.67亿份，环比30.81%，占本月公募基金份额增量的82.64%。其中，权益类新发基金546.69亿份，环比42.27%；债券类新发基金216.66亿份，环比49.2%。3）2025年11月，全市场存续基金份额的留存率为100.06%。其中，权益类存续基金份额留存率为100.69%，债券类存续基金份额留存率为99.97%。 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001 王思玥(分析师)021-38031024wangsiyue@gtht.comS0880525070022 2025年11月，个人投资者风险偏好略有好转，机构资金持续寻求收益增厚。1）个人投资者风险偏好略有恢复，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别为0.18%、3.62%、0.41%。同时，QDII和FOF基金仍在持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88%。2）机构投资者在利率波动环境中进一步寻求增厚收益。资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比为0.50%、1.10%。 行业更重投资者体验，混合型FOF产品新发规模持续环比增长，绩效考核新规已在征求意见。1）10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡。债市波动增大了资本利得的获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品。同时，权益市场虽有波动，居民风险偏好略有好转，存量权益产品实现净流入。2）基数影响下新发基金整体实现环比高增，混合型FOF产品持续发力。多只发行规模较大的FOF，背后都是招商银行长盈计划的助推。“TREE长盈计划”是招商银行2024年起联合公募基金打造的一站式资产配置解决方案，旨在为客户提供稳健理财方案。通过优选FOF标的，实现多资产配置，控制风险并追求稳健收益。公募基金通过做好资产配置，更好地满足了居民的风险偏好，FOF产品成为新发产品的重要方向。3）《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已经下发，实现基金管理人任职人员与投资者利益的深度绑定，更加关注投资者体验。 推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 公司跟踪报告：合盛硅业(603260)《硅产业链龙头，行业景气有望扭转》2025-12-09 维持“增持”评级。预测2025-2027年的EPS为0.12、2.1、2.98元，增速为-92.1%、1701.5%、42.1%。考虑行业平均估值和公司较为领先的地位，给予2026年30xPE，目标价63元。 本次评级：增持目标价：63.00元现价：54.72元总市值：64690百万 公司是国内硅基新材料行业龙头，业务覆盖工业硅、有机硅及多晶硅，形成完整的硅基产业链。公司现有工业硅产能122万吨/年，行业占比19%，有机硅单体产能173万吨/年，行业占比30%，均居行业首位。主要产能分布在煤炭资源丰富的新疆地区，并自备热电厂，奠定了公司的成本竞争优势。 销量持续增长，盈利处于近5年底部。2021年受益于下游光伏、新能源需求的显著增长，工业硅和有机硅开启一轮景气周期，公司作为硅化工行业龙头，业绩创历史新高。近年来公司净利润承压，一方面是因为价格受行业供求影响呈现下降趋势，一方面在费用方面，公司资本开支较高，财务费用有所增加。 刘威(分析师)0755-82764281liuwei7@gtht.comS0880525040100 有机硅行业供需格局有望逐步好转。工业硅产能主要分布于西部地区，产能相对分散，行业有待淘汰落后产能。而有机硅扩产周期临近尾声。供应方面，2019-2024年我国有机硅中间体产能从151万吨快速扩张至345万吨，年均复合增速为17.8%，其中2024年新增产能63万吨，在供给端形成了较大压力。未来几年新增产能有限，随着需求端增长对存量产能的逐步消化，行业供需格局将逐步好转。 李智(分析师)021-23185842lizhi3@gtht.comS0880525040045 布局光伏、碳化硅等新领域，实现技术突破。公司布局光伏全产业链，涵盖硅料、组件、玻璃及电站。此外，公司掌握碳化硅核心技术，包括原料合成、晶体生长、衬底加工及外延工艺。6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8英寸衬底进入小批量生产阶段，12英寸衬底研发持续推进。 风险提示。产品价格波动；下游需求持续疲软。 海外报告：滴滴出行(DIDIY.OO)《海外竞争拖累利润率，货币化能力提升》2025-12-09 维持增持评级。考虑海外业务竞争加剧导致的投入增加，预计公司2025/26/27年经调整EBITA为46.0/46.98/77.43亿元人民币（下同），其中：中国区经调整EBITA为122.07/156.49/195.61亿元，考虑竞争因素，给予中国区业务2026年行业平均15x EV/EBITA估值，下调目标市值至2,347亿人民币，基于1USD=7.0779CNY汇率，对应331.6亿美元，目标价7.12美元。 本次评级：增持现价：5.12元 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003 业绩简述：25Q3实现营收585.9亿/同比+8.6%，经调整EBITA8.61亿/同比-50.6%，归母利润14.59亿（24Q3为盈利9.29亿）。其中：中国出行业务EBITA为29.83亿/同比+19.9%，国际业务EBITA为-16.83亿（24Q3为-2