国泰海通证券每日报告精选

市场研 究 每日报告精 选 证券研究报 告 目录 每日报告精选（2025-06-1909:00——2025-06-2015:00）2 宏观专题：《稳定币：六大“误区”——全球货币变局研究八》2025-06-202 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》2025-06-192 行业跟踪报告：精细和专用化学品《光引发剂产品价格提升，关注行业领先公司》2025-06-203 行业跟踪报告：电子元器件《豆包家族产品革新，Agent落地进入加速期》2025-06-204 行业跟踪报告：房地产《四平八稳，轻装上阵》2025-06-195 行业双周报：综合金融《大模型持续迭代，产业应用不断优化》2025-06-195 行业跟踪报告：汽车《5月重卡销量增速提升，以旧换新地开始起效》2025-06-196 行业跟踪报告：核电设备《上海超导科创板IPO获得上交所受理，核聚变产业化正在提速》2025-06-197 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《增量改革聚焦科创，利好专业服务投行》2025-06-198 行业跟踪报告：电子元器件《非摩尔补摩尔，CloudMatrix384加速国产算力突破》2025-06-199 公司跟踪报告：云鼎科技（000409）《“走出去”战略持续推进，AI应用场景加速落地》2025-06-199 公司跟踪报告：东芯股份（688110）《SLCNAND业绩加速修复》2025-06-1910 公司跟踪报告：山煤国际（600546）《产量明显回复，成本管控见成效》2025-06-1911 公司跟踪报告：太阳纸业（002078）《浆纸价格有望企稳，公司盈利有韧性》2025-06-1912 海外报告：伟仕佳杰（0856）《受益AI浪潮，承接东南亚算力出海》2025-06-1912 公司跟踪报告：横店影视（603103）《暑期档或现爆款影片，影院业务有望受益》2025-06-1913 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（20250609-20250613）》2025-06-2014 金融工程周报：《上周盈利、超预期因子表现较好，本年中证2000指数增强策略收益15.72%》2025-06-1915 事件点评：《5月债券托管数据:银行买国债，基金买存单》2025-06-2015 英文报告：《GTHTMORNINGBRIEF20250620》2025-06-2016 每日报告精选（2025-06-1909:00——2025-06-2015:00） 贺媛（分析师） 021-38676666 S0880525040129 应镓娴（分析师） 021-38676666 S0880525040060 梁中华（分析师） 021-38676666 S0880525040019 宏观专题：《稳定币：六大“误区”——全球货币变局研究八》 2025-06-20 误区一：稳定币的价值绝对稳定。稳定币本质是锚定资产的信用延伸，其价值既存在技术性脱锚风险，又受到锚定资产波动影响，因此稳定币的价值并非绝对稳定，而是相对稳定。 误区二：所有法币都可以大量发行稳定币。并不是所有的货币都能大量发行稳定币，不同法币稳定币最终的发展取决于法定货币本身的接受度，获得最广泛信任的法币稳定币会出现“赢家通吃”。 误区三：美元稳定币会弱化美元信用。美元稳定币的快速发展并不会冲击美元体系，而会进一步强化美元地位，因为美元稳定币拓宽了美元的功能和使用范围。而美元稳定币对于其他国家尤其是汇率波动大的经济体的法定货币反而冲击较大。 误区四：美元稳定币是美债的“救命稻草”。美元稳定币市场仅能稍微缓解美国短债的压力，但短债市场最终还是由美联储来主导。美元稳定币更不能缓解美国长债的压力，整体上来看，美元稳定币对美债市场影响较小。 误区🖂：美元稳定币会大幅增加美元货币的供给。美元稳定币的出现，确实会使得美元的发行权限从美联储下放一部分给到发币公司。但美联储作为货币供给的主要参与者，仍然能够对总量的美元流动性做调控。就像联系汇率制的经济体，尽管存在多家发钞银行，但货币监管机构仍然可以根据市场情况调控货币供给。 误区六：稳定币将推动RWA市场快速发展。稳定币对RWA的支持更多体现在交易层面，RWA市场发展最终取决于底层资产的质量。当前RWA仍处于发展早期阶段，路径选择上或呈现出“信用优先”和“流动性优先”的特征。 风险提示：对行业、政策理解不够准确；监管政策变化的风险 汪浩（分析师） 021-38676666 S0880521120002 梁中华（分析师） 021-38676666 S0880525040019 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》2025-06-19 美东时间2025年6月18日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有三处边际变化：一是美联储继续按兵不动，但是滞胀预期加剧。2025年6月FOMC会议维持美国联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，从1月份开始连续第四次按兵不动，符合市场预期。但是从经济预测表格来看，滞胀预期进一步加剧，美联储全面下调2025年 和2026年经济增长预测，失业率预测上升，同时提高物价指数预测，对经济的 滞胀预期进一步加剧。二是关税对于通胀的影响尚未完全体现，未来通胀有很大的不确定性。关税措施需要一些时间才会传导到消费者，开始看到关税的一些影响，预计未来会有更多影响。同时，中东问题可能引发能源价格上涨，助推通胀。三是从利率路径来看，美联储整体表态仍旧偏“鹰”。美联储对2025年降息的判 断与3月份维持一致，均为2次，但是对2026年降息从此前的2次降低为1次， 并且从点阵图来看，认为2025年不降息的美联储官员从此前的4位上升到7位，整体来看，美联储边际上变得更为“鹰”派。总体来看，本次美联储议息会议滞胀预期进一步加剧，美联储等待情绪更为浓厚，一方面是关税和美国财政政策等存在不确定性，另一方面中东问题等地缘风险也会影响通胀走势。 短期美国通胀数据尚未明显反映关税影响，预计后续通胀上行持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄。后续美国通胀中枢大概率会进一步抬升，一方面关税对于美国通胀的影响尚未体现出来，主要是由于前期抢进口积累了大量的库存，随着库存的逐渐消耗，关税对价格的影响将逐渐体现出来；二是中东问题短期难见缓和，导致石油等大宗商品价格上升，从而对后续通胀构成更大威胁。当前美联储和美国联邦基金利率期货市场均预期年内2次降息。如果随着新一轮减税法案落地，美国经济受到相对提振，同时通胀难以下行，后续降息预期可能会进一步收窄，我们提示，警惕全年不降息的风险。 6月美联储议息会议后，美国股债市场表现一定的滞胀交易特征，预计短期内滞胀交易可能进一步发酵，下半年减税法案、提高债务上限等陆续落地后，可能迎来新一轮复苏交易。预计美债利率后续中枢进一步抬升，二季度后期如果普加关税导致通胀预期上升，则美债利率开始企稳回升，叠加后续更多经济政策落地助力经济企稳，则预计10年期美债利率可能阶段性破5%，下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。预计短期美股仍有震荡，需看到提振经济政策的进一步落地，经济边际下行，叠加通胀预期，短期美股或只是关税谈判下的反弹，但是当债务上限问题解决、减税等提振经济政策落地，对美股仍有支撑，或将迎来反转时间。 风险提示：特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期；中东问题升级导致大宗商品价格大涨，引发全球通胀。 刘威（分析师） 021-38676666 S0880525040100 沈唯（分析师） 021-38676666 S0880523080006 张翠翠（分析师） 021-38676666 S0880525040018 行业跟踪报告：精细和专用化学品《光引发剂产品价格提升， 关注行业领先公司》2025-06-20 投资建议：随着光引发剂的应用场景愈加广泛，市场需求逐步增长，光引发剂产品价格逐步提升。相关标的：久日新材、扬帆新材、强力新材等。 随着环保要求及3D打印等新兴应用领域推动，光引发剂市场需求持续扩大。光引发剂是光固化材料的核心原材料，是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品，光固化材料应用于3D打印、电子胶、印刷线路板制造等多种行业。主流品种包括907、184、TPO、1173等。907可以与ITX或DETX光引发剂配合使用，主要应用领域PCB油墨、胶粘剂、印刷油墨等；184与TPO等低黄变的光引发剂应用于白色体系，主要应用领域为家具木器清漆、地板涂料、电子产品涂层等；TPO适合于厚涂层的固化、白色配方固化和UVLED，主要应用领域为家具木器清漆、PCB油墨等；1173与TPO等搭配有较好的固化效果，主要应用领域为家具木器清漆、地板涂料。随着世界各国对环保要求的不断提高和技术进步，光固化材料的应用范围不断拓展；另一方面，随着3D打印等新兴应用领域 发展，有望推动光引发剂市场快速增长。 国内光引发剂公司领先优势明显，行业集中度逐步提升。国内龙头公司在生产管理、规模、产品质量及研发能力等方面展现出较强的竞争力，在全球光引发剂生产领域占据重要地位。目前行业主要公司包括久日新材、扬帆新材、IGM、强力新材等。随着国内对化工企业的环保标准日益提高，以及下游应用领域的高端化发展，行业集中度有望进一步提升。 光引发剂公司受益于产品价格提升。相关标的为1）久日新材：公司具备184、TPO、1173、907、369等十几种光引发剂的规模化生产能力，拥有为下游客户提供一站式原材料供应的能力。在半导体方面，公司已形成半导体光刻胶、显示面板光刻胶、光刻胶核心原材料及配套试剂三大系列产品的发展方向。2）扬帆新材：公司是全球光引发剂和巯基化合物的主要生产供应商之一。公司含硫类产品应用于医药、农药、染料等，深耕该领域并向下延伸开发出以907、ITX、TPO、184、1173等光引发剂系列产品。3）强力新材：公司主要从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品和绿色光固化材料，光刻胶专用电子化学品，包括光刻胶用光引发剂、光增感剂、活性稀释剂、光刻胶树脂（及配套单体）；绿色光固化材料，包括自由基与阳离子两大光固化体系的引发剂、活性稀释剂、光敏树脂等。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧的风险。 舒迪（分析师） 021-38676666 S0880521070002 李奇（分析师） 021-38676666 S0880523060001 钟吉芸（研究助理） 021-38676666 S0880124060021 行业跟踪报告：电子元器件《豆包家族产品革新，Agent落 地进入加速期》2025-06-20 我们认为本次大会标志着火山引擎正式进入“全产品升级＋成本下探＋Agent落地”新阶段，通过技术、定价和生态三重驱动，正在推进AI从实验室走向生产；同时，也为整个行业带来新的竞争与合作趋势。看好中国AI产业发展与繁荣，持续推荐AI硬件的代工厂商，中芯国际的投资机会。 豆包家族的产品全线进阶。火山引擎发布了豆包大模型家族1.6版本，支持256K上下文、深度推理、多模态理解与操作等能力，涵盖“thinking”,“flash”,“seed”多版本，跻身全球一线梯。Seedance1.0Pro视频模型也同步亮相，已超越国际竞品，生成5秒1080P视频成本降至3.67元，性价比进一步提升。 成本革命驱动普惠化。豆包1.6首创“按输入长度区间统一定价”，32K范围内综合成本仅为前代的三分之一（约2.6元vs7元），极大降低了大模型使用壁垒。Seedance同样走低价路线，每千Token仅0.015元，推动企业快速试水视频生成应用。我们认为字节必须把试错成本降到很低，才能让中小企业和个人广泛尝试大模型，大大降低入门成本。随着调用量飙升（如日均16万亿Tokens调用），规模效应带来推理成本下降，这种成本节约又能循环用于进一步降价，实现良性增长。同时