2025年下半年尿素策略报告

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月2 9日张 凌 璐 尿素：下半内需力度减弱，关注点转向出口及国际市场 2025上半年尿素期货、现货市场回顾 图表：尿素期货主力合约走势回顾（单位：元/吨）资料来源：文华财经，光大期货研究所p51、期市回顾：尿素期价上半年区间波动，1-3月震荡上涨，4-6月先跌后涨再趋势下跌，6月中下旬反弹 图表：尿素期货主力合约走势回顾（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所1、期市回顾：上半年尿素期价波动幅度较2024年同期进一步下降·2025年上半年尿素期货价格波动幅度进一步收窄，截至6月20日，尿素主力合约最高点和最低点差值298元/吨，较2024年同期振幅432元/吨进一步缩窄31%（2024年上半年尿素期价振幅已较2023年下降超50%）。另外，上半年尿素期货主力合约价格也位于上市以来的低位区间波动，保供稳价政策成效进一步凸显。15001700190021002300250027002900310033001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月1日2月7日2月13日2月19日2月25日3月2日3月8日3月14日3月20日3月26日4月1日4月8日4月14日4月20日4月26日5月5日5月11日5月17日5月23日5月29日6月4日6月10日6月16日6月22日6月28日7月4日7月10日7月16日7月22日7月28日8月3日8月9日8月15日8月21日8月27日9月2日9月8日9月14日9月20日2020年2021年2022年2023年2024年 图表：国内各地区尿素现货市场价（单位：元/吨）图表：国内主要尿素生产企业出厂报价（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所15001700190021002300250027002900310033003500山东华鲁恒升河南晋开河北正元安徽昊源湖北三宁江苏灵谷2、现货回顾：尿素现货价格2025年上半年波动幅度同样下降，价格水平跌至近五年的低位区间·2025年上半年国内主流地区尿素市场价格呈现震荡上涨—区间波动—趋势下跌—低位反弹趋势，整体走势与期货市场保持一致。·截至6月20日国内主流地区尿素市场价格（元/吨，较去年年底±）：山东1820，+170；河南1820，+160；河北1810，+130；安徽1830，+140；江苏1830，+150；山西1680，+120。140019002400290034003900山东河南河北湖北安徽江苏山西 3、期现回顾：尿素基差2025年上半年区间波动，走势欠缺趋势性图表：尿素基差-市场价计算（单位：元/吨）图表：厂家基差-山东华鲁恒升（单位：元/吨）图表：厂家基差-安徽昊源（单位：元/吨）图表：厂家基差-湖北三宁（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所-300-1001003005007002021-10-262022-10-262023-10-262024-10-26山东基差河南基差河北地区湖北地区江苏地区安徽地区山西地区-1000-800-600-400-20002004006001月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月12日3月26日4月10日4月24日5月11日5月25日6月8日6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月14日9月28日10月19日11月2日11月16日2021年2022年2023年2024年-600-400-20002004006008001月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月12日3月26日4月10日4月24日5月11日5月25日6月8日6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月14日9月28日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日2021年2022年2023年2024年2025年-600-400-20002004006008001月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月12日3月26日4月10日4月24日5月11日5月25日6月8日6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月14日9月28日10月19日11月2日11月16日2021年2022年2023年2024年 2025年上半年尿素供需双增，外围扰动因素增多 2 1、产能产量：2024年尿素产量同比增幅7.5%，绝对水平创2016年以来新高图表：尿素年产能、年产量及同比增速（万吨；%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所·2024年尿素行业产能、产量分别为7721万吨、6467.6万吨，二者同比增幅分别为4.61%、7.51%。3000400050006000700080009000201420152016201720182019202020212022202320242025(E)尿素年产能尿素年产量产能同比(右轴）产量同比(右轴） 1、产能产量：2025年上半年尿素行业新投产能353万吨，进一步提升尿素供应水平图表：2025年上半年尿素新增产能计划资料来源：卓创资讯，隆众资讯，光大期货研究所单位：万吨企业名称产能投产时间上半年已投陕西煤化工802025年1月刘化化工352025年2月江苏晋煤恒盛602025年4月新疆新冀1262025年5月甘肃金昌522025年6月（稳定性有待验证）合计353 2、供应：2025年上半年尿素行业生产水平同比高位运行，且继续提升图表：尿素企业月度开机率走势图（单位：%）图表：尿素企业月度产量走势图（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，光大期货研究所·2025年上半年尿素行业产能增量明显，带动行业开工、产量维持同比最高位运行，并存在持续提升趋势。·隆众数据显示，1~5月份尿素行业月均开工率86.22%，较2024年同期月均开工率82.25%提升3.97个百分点；1~5月尿素总产量2943.46万吨，折合月均产量588.69万吨，较2023年同期提升8.8%。505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年3003504004505005506006501月2月3月4月2019年2020年2021年 p12 p132、供应：2025年上半年尿素日产水平维持同比最高且继续提升，日产量长期维持在20万吨以上水平图表：尿素日产量（单位：万吨）图表：煤头尿素日产量（单位：万吨）图表：气头尿素日产量（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，Mysteel，光大期货研究所101214161820221月1日1月8日1月15日1月22日1月29日2月5日2月12日2月19日2月26日3月4日3月11日3月18日3月25日4月1日4月8日4月15日4月22日4月29日5月6日5月13日5月20日5月27日6月3日6月10日6月17日6月24日7月1日7月8日7月15日7月22日7月29日8月5日8月12日8月19日8月26日9月2日9月9日9月16日9月23日9月30日10月7日10月14日10月21日10月28日11月4日11月11日11月18日11月25日12月2日12月9日12月16日12月23日12月30日2021年2022年2023年2024年2025年0123451月1日1月10日1月19日1月28日2月6日2月15日2月24日3月4日3月13日3月22日3月31日4月9日4月18日4月27日5月6日5月15日5月24日6月2日6月11日6月20日6月29日7月8日7月17日7月26日8月4日8月13日8月22日8月31日9月9日9月18日9月27日10月6日10月15日10月24日11月2日11月11日11月20日11月29日12月8日12月17日12月26日2021年2022年2023年2024年2025年810121416181月1日1月10日1月19日1月28日2月6日2月15日2月24日3月4日3月13日3月22日3月31日4月9日4月18日4月27日5月6日5月15日5月24日6月2日6月11日6月20日6月29日7月8日7月17日7月26日8月4日8月13日8月22日8月31日9月9日9月18日9月27日10月6日10月15日10月24日11月2日11月11日11月20日11月29日12月8日12月17日12月26日2021年2022年2023年2024年2025年 3、库存：今年尿素企业库存季节性规律失调图表：尿素企业库存（单位：万吨）资料来源：iFind，光大期货研究所·上半年尿素企业库存维持同比最高或次高位波动，2-3月企业去库明显，4-6月反季节性累库，库存季节性规律有所减弱。·截至6月18日，尿素企业库存113.6万吨，较年初的155.08万吨下降26.75%。·港口库存在上半年出口受限的情况下，长期维持同比低位波动。4月下旬之后出口消息扰动提升，尿素货源集港量提升带动港口库存低位反弹。0204060801001201401601802001月1日1月10日1月19日1月29日2月8日2月19日3月1日3月10日3月19日3月29日4月6日4月14日4月22日4月30日5月13日5月22日5月31日6月8日6月16日6月24日7月5日7月14日7月24日8月3日8月12日8月23日9月1日9月11日9月21日9月30日10月12日10月22日11月1日11月10日11月20日2020年2021年2022年2023年2024年 4、成本利润：上半年煤炭原料成本大幅下行导致尿素成本坍塌，行业亏损幅度略有收窄图表：煤炭价格走势图（单位：元/吨）图表：中国各地区LNG出厂价格指数（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所400900140019002400平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛坑口价(含税):烟煤末(Q5500):陕西:榆林车板价(含税):无烟煤:无烟洗小块:阳泉车板价(含税):无烟煤:无烟洗中块:阳泉30004000500060007000800090002022-11-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-132023-04-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-132024-03-132024-04-132024-05-132024-06-132024-07-132024-08-132024-09-13内蒙时泰内蒙汇能内蒙森泰内蒙兴圣新疆广汇宁夏哈纳斯陕西韩城众源绿能 4、成本利润：上半年煤炭原料成本大幅下行导致尿素成本坍塌，部分工艺亏损幅度略有收窄图表：不同工艺尿素生产成本（单位：元/吨）图表：不同工艺尿素生产毛利（元/吨）资料来源：Mysteel，光大期货研究所·截至6月18日，国内固定床工艺成本1917元/吨，水煤浆气化炉成本1478元/吨，天然气制成本1971元/吨，三者分别较年初-134元/吨、-113元/吨、-12元/吨；·截至6月18日，国内固定床工艺利润-151元/吨，水煤浆气化炉利润312元/吨，天然气制利润-127元/吨，三者分别较年初-108元/吨、+203元/吨、+214元/吨。12001400160018002000220024002600280030002020-01-242021-01-242022-01-242023-01-242024-01-242025-01-24固定床生产成本水煤浆气化炉生产成本-气流床天然气制生产成本-500-300-1001003005007009001100130015002020-01-242021-01-242022-01-242023-01-242024-01-24