核心观点
- 供应端： 2025年上半年尿素行业新投产能约350万吨，带动尿素日产长期位于20万吨以上。下半年计划新投产能约280万吨，但7-8月高温天气可能减缓供应提升速度。9月后尿素日产有望继续向上突破21万吨，11月中旬后气头企业将进入季节性限产周期，但供应水平下降幅度有限。全年尿素产能增量预计达到635万吨，同比增幅8.22%；产量有望达到7000万吨附近，同比增速8.14%。
- 需求端： 上半年尿素农需处于旺季周期，1月春节前备货、3-5月春耕期间都出现需求阶段性支撑表现。1-5月消费量增速8.89%，主要得益于耕作技术提升、施肥方式改变以及高标准农田建设等。下半年尿素农业需求力度将较上半年明显减弱，工业需求因下游复合肥行业秋季肥生产以高磷肥为主，对尿素等氮肥消耗量也将较上半年减弱。其他下游如板材、三聚氰胺等行业因终端地产拖累，预计难有超预期表现。因此，下半年尿素消费增速将明显回落，预计全年消费增幅在4.5%-5%区间，全年消费水平大概在6343.15万吨至6373.5万吨区间，与全年约7000万吨的产量相比仍偏低626.5-656.85万吨。
- 出口及国际市场： 下半年市场关注点从国内需求转向出口及国际市场，且面临的不确定性更高。全球局势不确定性加剧能源价格波动、区域间航道及物流等，扰动全球尿素成本、生产及运输。另外，在国内外价差长期维持高位的情况下，我国出口政策是否会有进一步松动、对印度供货是否恢复等，都将影响我国尿素出口格局及市场情绪。
- 库存： 上半年尿素企业库存维持同比最高或次高位波动，2-3月企业去库明显，4-6月反季节性累库，库存季节性规律有所减弱。下半年在产能进一步提升、内需力度减弱的背景下企业库存压力仍偏高，且不排除进一步累库风险。
- 成本： 上半年煤炭等原料成本价格下行带动尿素成本支撑力度减弱，煤头尿素生产成本已较去年年底出现110-130元/吨的下跌幅度。下半年煤炭宽松格局未出现改善预期，不排除继续压制尿素成本重心的可能。
- 市场展望： 下半年尿素市场面临新增产能投放、库存高企、内需力度减弱、成本继续下移等多方压制，但市场也同时存在出口政策进一步放松、秋季肥及淡储需求、全球地缘政治及能源价格波动等支撑因素。尿素供需层面仍处于宽松状态，但出口政策及国际局势扰动将成为主导尿素市场的核心因素，市场面临的不确定性更高。
- 价格研判： 若无超预期矛盾或驱动出现，预计下半年尿素期价运行区间将较上半年有所下移，但整体仍保持低位箱体震荡趋势。预计主力合约期价低点1500±100元/吨，高点1800-1850元/吨。
- 风险因素： 地缘政治局势变化（尤其是中东地区）、全球尿素供需及价格走势、我国出口政策变化、煤炭及天然气价格走势。
关键数据
- 2024年尿素产量同比增幅7.5%，绝对水平创2016年以来新高。
- 2024年农作物播种面积同比增长1.16%，提升尿素田间施肥需求。
- 2025年上半年尿素消费量增速8.89%。
- 2025年1-5月尿素出口数量可忽略不计。
- 2025年下半年计划新投产能约280万吨。
研究结论
- 下半年尿素市场面临多方面压制，但同时也存在支撑因素。
- 出口政策及国际局势扰动将成为主导尿素市场的核心因素。
- 若出口政策出现超预期松动，尿素价格有望上涨；若出口政策维持现状或收紧，或全球地缘政治影响不再，则尿素价格将承压。
