光期农产品：2025年下半年玉米、淀粉策略报告

光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S6 月 2 9 日 摘 要外盘：25年上半年，美麦、玉米走势基本同步，自5月初开始价格走势出现分化，小麦强玉米弱。上半年国际谷物市场围绕出口、面积、天气等不确定性因素展开。5月初，受不良天气影响，美麦恢复上涨，区间上移。进入到6月份，天气担忧减弱，美麦收割进展顺利，麦价下行。与小麦表现不同的是，3月末种植意向报告确认美玉米面积显著增加，种植期天气良好，美玉米遇阻回落。其后，因优良率提升，天气情况改善等利空因素逐步兑现，玉米期价加速下行。在这个过程中，玉米下跌拖累国内：25年上半年，在中储粮开库收购，进口玉米供应有限利多因素影响下，玉米现货报价不断上行，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大。但是，整体来看，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一周，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态平稳。 华北地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价格报价偏强。深加工到货量尚可，各企业根据自身情况价格窄幅调整，基层粮点余粮不断减少，贸易商报价偏强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行，下游饲料企业少量补库，港口报价坚挺，随产区报价的走高，销区玉米议价空间缩小，但高价成交仍较为平淡，饲用小麦替代比重较大。期货：7-9月，玉米现货市场处于新、陈交替期，在进口玉米收缩、延迟拍卖等因素引发的”缺口理论”支撑下，玉米现货持续偏强，6月中旬开始玉米近月合约弱于现货，基差走强。远期合约跟随近月上涨，这样远期较新粮成本明显升水。从持仓表现来看，6月末玉米7月合约的持仓向9月转移，在这个过程中多头移仓有限，受仓位调整影响9月合约近期受制于2400元整数关口压制。7月初，关注进口玉米拍卖政策的出台，警惕天气炒作期价格上行，玉米远期01和03合约待价格平稳后寻找卖出保值 的机会。 时间：2025年1月-2025年6月品种：CBOT小麦主连价格区间：526-545-621-517-506-580价格波动： 先涨后跌，期价回吐天气升水2025年影响因素：美国特朗普政府的货币政策俄、乌局势进展小麦主产国天气俄罗斯小麦产能及出口0.1 回顾：天气与黑海出口交替影响市场，种植初期低温冻害，天气转好小麦先涨后跌 时间：2025年1月-2025年6月品种：CBOT玉米主连价格区间：450-480-514-442-495-428价格波动：面积与关税博弈，美玉米先涨后跌2025年影响因素：美国降息宏观环境预期宽松？美元对玉米出口的影响玉米主产国天气美国谷物出口销售情况0.2 回顾：新作面积增、旧作出口好转，丰产预期增加，美玉米先涨后跌M型走势区间下移 时间：2025年1月-2025年6月品种：DCE玉米主连价格区间：2230-2340-2260-2400价格波动：中储粮入市收购，政策利多价格上行2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响美国、中国等主产国玉米产销格局中国限制进口的政策作用进口玉米拍卖政策影响猪价及饲料深加工消费0.3 回顾：中储粮入市收购，政策托底价格上行，上半年DCE玉米上涨7.6% 时间：2025年1月-2025年6月品种：DCE玉米淀粉主连价格区间：2415-2520-2720-2640-2700价格波动：淀粉开工先增后减，利润逐步压缩2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响玉米原料影响淀粉报价淀粉副产品销售对淀粉报价的扰动猪价及饲料深加工消费0.4 回顾：原料上涨、淀粉开工率逐步下降，加工利润由赚到亏，行业被动去库存 时间：2025年1月-2025年6月品种：DCE生猪主连价格区间：12505-13000-13600-13250-14000价格波动：二育入场引领节奏，猪价先强后弱2025年影响因素：宏观市场及货币政策对商品影响生猪产能预期恢复增长养殖效能提升对成本影响豆粕、玉米等原料价格变化对猪价影响0.5 回顾：二育入场提升生猪做多热情，猪价淡季不淡，端午后猪价低迷出栏意愿提升 1.0供需：25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，新年度谷物供应较为宽松，美玉米产量明显增加图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所68070072074076078080082018/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26950100010501100115012001250130016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e05010015020025030035040045003/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/2640.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0019/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26 1.1供需： 2月末农业展望论坛中美玉米面积同比增4%，3月末种植意向报告美玉米面积增5%图表：美玉米播种面积（单位：百万英亩）图表：美麦播种面积（单位：百万英亩）图表：美玉米面积调整节奏（单位：万英亩）图表：美麦面积调整节奏（单位：万英亩）资料来源：USDA，光大期货研究所848688909294962022202320242025e43444546474849502022202320242025e848688909294962022202320242025初2月3月43444546474849502022202320242025初2月 1.2供需：24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，6月末优良率72%较去年持平图表：美豆、玉米种植收益对比（单位：美元/英亩）图表：美玉米单产（单位：吨/公顷）图表：美玉米单产与成本（单位：蒲式耳/英亩 、美元/蒲）图表：美玉米库存消费比（单位：%）资料来源：USDA，光大期货研究所678910111210/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/250%2%4%6%8%10%12%14%10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25-100.000.00100.00200.00300.002020年2021年2022年2023年2024年美豆美玉米0.001.002.003.004.005.006.00174.00176.00178.00180.00182.00184.00186.00188.002020年2021年2022年2023年2024年2025年单产成本 1.3供需：6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，出口转好，库存下降报告利多图表：美国玉米期初库存预估（单位：百万吨）图表：美国玉米出口预估（单位：百万吨）图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所780.00785.00790.00795.00800.00805.00810.0024-5 24-6 24-7 24-8 24-9 24-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6515252535354545524-824-924-1024-1124-1225-118018218418618819019219419619824-524-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-626027028029030031032024-524-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6 p 141.4供需：1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多，2-3月库存数据不变，4-6月USDA 玉米库存下调图表：美玉米库存消费比（单位：%）图表：美麦库存消费比（单位：%）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所1月美玉米期末库存预估为15.4亿蒲，低于12月预估，2-3月库存数据不变，4-6月库存逐步下调报告利多。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲式耳，低于市场预期的20.2亿蒲式耳。关税政策对美玉米出口影响有限，出口维持高位，库存下调报告结果中性偏多。自5月末开始天气改善玉米承压。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02/03*03/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/260.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%20/2121/2222/2323/2424/2525/26 1.5 供需：6月末玉米种植接近尾声，7月进入授粉期，美玉米生长进入到最关键的周期图表：美玉米产区降雨预期变化（单位：毫米）图表：美玉米产区温度的预期变化（单位：摄氏度）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所美麦此前遭遇低温冻害影响，6月开始天气转好，小麦优良率提升。6月末春麦优良率49%，去年71%。冬麦49%，去年是52%。5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，预期旧作全球玉米期末库存较预期值有所减少。巴西国家商品供应公司表示，24/25年巴西第二季度玉米种植的收成预计提升11%，因玉米乙醇需求旺盛，预计乙醇行业的消费量很快就会增加一倍。6月，持续跟踪种植期天气对作物生长的影响，7-8月玉米生长进入关键期。 p 15 1.6供需：墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，6月销售进度再度回升图表：美玉米周度出口销售数据（单位：吨）图表：美玉米出口墨西哥（单位：吨）资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国对墨西哥和加拿大关税豁免保证谷物和油籽出口不受影响。自24年10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。黑海供应下降，提振价格上涨。24/25年乌克兰玉米产量因面积减少而下降，产量减少之后出口减少。俄罗斯24/25年度玉米产量和出口均减少。乌克兰因减产导致小麦出口下降，欧盟小麦出口预期下降1000万吨。02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000009/59/19