光期农产品：2025年下半年鸡蛋策略报告

光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5 年 6 月 2 9 日 鸡蛋：供给压力不减，蛋价延续弱势格局 1.1 价格：需求淡季，基本面延续弱势格局图表1：鸡蛋期货价格指数（单位：元/500千克）资料来源：Wind，光大期货研究所2025年上半年，蛋鸡存栏量持续增加，产能过剩背景下，市场情绪总体偏空，期货价格总体偏弱运行。期货加权指数上半年经历回调至低位后反弹的表现。4月3日鸡蛋期货价格下行至年内低点后，4月8日在基差回归及周边商品的影响下，大幅反弹。5月底，主力由6月合约移仓至7月合约，随后移仓至8月合约，鸡蛋加权指数在这一阶段，呈现低位反弹的表现。从目前鸡蛋主力2508合约表现来看，在6月中旬跌至低位后，超跌反弹。然而，供给压力叠加需求淡季，在三季度旺季行情到来前，基本面延续弱势格局。30003200340036003800400042002024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…2025-…2025-…2025-…2025-…2025-…2025-…2025-… 1.2 价格：供给端施压，蛋价延续下行图表3：全国鸡蛋平均价格（单位：元/斤）资料来源：卓创数据，光大期货研究所上半年，蛋鸡存栏延续增加，受到来自供给端的利空影响，2025年上半年，鸡蛋现货价格总体延续下行趋势。截至6月27日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价2.75元/斤，较年初跌1.71元/斤，跌幅38%。其中，2月底，受到学校开学前的备货需求提振，鸡蛋现货价格阶段性反弹，随后再度回落。4月初，受到来自饲料成本增加的影响，鸡蛋现货价格再次出现阶段性反弹。4月底，供给压力继续对蛋价施压，与此同时，五一小长假节日需求对蛋价的提振作用有限，蛋价再度进入下行通道。在蛋价持续走弱的影响下，养殖进入亏损，且亏损逐渐扩大。22.533.544.555.566.51月1日1月10日1月19日1月28日2月6日2月15日2月24日3月4日3月13日3月22日3月31日4月9日4月18日4月27日5月6日5月15日5月24日6月2日6月11日6月20日6月29日7月8日7月17日7月26日8月4日8月13日8月22日8月31日9月9日9月18日9月27日201920202021202220232024 2.1 供应：蛋鸡存栏延续增加，供给继续对蛋价施压图表5：在产蛋鸡存栏季节性（单位：亿羽）图表6：鸡龄结构占比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2025年5月，在产蛋鸡存栏13.34亿只，环比增加0.37%，同比增加7.23%，较年初增加3.49%。鸡龄结构数据显示，后备鸡占比13.88%、在产蛋鸡占比77.02%、待淘老鸡占比9.1% 。上半年，蛋鸡存栏延续增加趋势，供给端持续对蛋价施压。根据历史补栏数据进行推测，8月前，新增开产蛋鸡将延续增加，在淘汰量出现超预期增加前，在产蛋鸡存栏大概率延续增加。10.00010.50011.00011.50012.00012.50013.00013.50014.0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年102030405060708090100 2.2 供应：补栏意愿减弱，育雏鸡补栏量环比减少图表7：样本企业蛋鸡苗月度出苗量（单位：万羽）资料来源：卓创数据，光大期货研究所2025年5月，鸡苗销量代表的育雏鸡补栏4498万只，环比减少4.26%，同比增加0.98%。截至6月19日，卓创样本点统计种蛋利用率78%，较上周持平，较年初下降21个百分点。2025年前4个月，育雏鸡补栏量延续环比增加，进入5月，养殖进入亏损阶段，且亏损持续扩大，对养殖端补栏心态形成不利影响。同时叠加季节性因素，5月育雏鸡补栏环比下降。01000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.3 供应：老鸡淘汰量对过剩产能淘汰贡献有限图表9：老鸡淘汰量（单位：万羽）资料来源：卓创数据，光大期货研究所6月20日，卓创样本点统计老鸡淘汰1841万只，较上周减少，较年初减少41万只。5月，老鸡淘汰累计8454.79万只，较上月增加。截至6月26日，海兰褐淘汰鸡价格4.73元/斤，较年初跌1.07元/斤。老鸡淘汰量总体符合季节性波动规律，春节期间下跌，随后回升。2月以来，老鸡淘汰量震荡增加，5月30日，达到年内高点2102万只，随后回落。从目前情况来看，淘汰对过剩产能淘汰贡献相对有限。若未来养殖持续亏损，老鸡淘汰量继续增加，将可能会缓解下半年鸡蛋供给压力。0500100015002000250030001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周202020212022202320242025 3. 养殖成本 ：饲料成本增加，鸡苗价格下跌图表11：每斤鸡蛋饲料成本（单位：元）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所6月26日，每斤鸡蛋饲料成本3.05元，较年初增加0.26元。上半年，饲料原料玉米、豆粕价格总体延续上行趋势，导致饲料成本增加。1~2月，鸡蛋养殖仍有一定盈利，养殖端补栏心态相对稳定，鸡苗价格窄幅震荡。3~4月，养殖处于盈亏平衡线附近震荡，5月进入亏损，养殖端补栏意愿持续下降，对应鸡苗价格持续下跌。截至6月26日，中国鸡苗均价3.89元/羽，较年初跌0.45元/羽。22.533.544.52021/1/212021/3/212021/5/212021/7/212021/9/212021/11/212022/1/212022/3/212022/5/212022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/212023/5/212023/7/212023/9/212023/11/212024/1/212024/3/212024/5/212024/7/212024/9/212024/11/21 4. 养殖利润：养殖利润跟随蛋价下降至亏损图表13：鸡蛋养殖利润（单位：元/斤）资料来源：卓创数据，光大期货研究所卓创样本点数据显示，6月26日，鸡蛋养殖-0.41元/斤，养殖亏损较上周缩窄0.14元/斤，养殖利润较年初下降1.86元/斤。6月20日，蛋鸡养殖利润14.16元/只。上半年，鸡蛋现货价格在供给压力的作用下，延续走弱，与此同时，饲料成本增加，由此，养殖利润高点持续下降。2~4月，养殖处于盈亏平衡线附近震荡，5月，蛋价持续下跌，养殖进入亏损阶段，且亏损不断扩大。-1-0.500.511.522.531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 5. 贸易形势图表15：中国鲜蛋月度销量（单位：千吨）资料来源：卓创数据，光大期货研究所卓创样本点统计，5月销区鸡蛋销量37.21千吨，环比减少5.7%，同比减少4.34%。上半年，鸡蛋具有一定价格优势，终端需求增加，中国鲜蛋月度销量处于历史同期高位运行。五一、端午节日需求有限，5月鸡蛋销量环比下降，且降幅较大。当前处于全年需求淡季，各地高温高湿天气不利于鸡蛋储存，贸易商备货意愿不强。另一方面，鸡蛋市场供给处于高位，近期，流通环节、生产环节库存天数持续增加。152025303540451月2月3月2019年 p 10 6. 1 期现基差、月间价差图表17：鸡蛋9月合约期现基差（单位：元/500千克）资料来源：Wind，光大期货研究所-1500-1000-500050010001500200001-0101-1101-2101-3102-1002-2003-0103-1103-2103-3104-1004-2004-3005-1005-2005-3006-092025 6.2 期货持仓图表19：鸡蛋期货持仓（单位：手）资料来源：Wind，光大期货研究所0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.0001-0202-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-0220182019 1、2025年上半年，蛋鸡存栏量持续增加，产能过剩背景下，市场情绪总体偏空，期货价格总体偏弱运行。期货加权指数上半年经历回调至低位后反弹的表现。4月3日鸡蛋期货价格下行至年内低点后，4月8日在基差回归及周边商品的影响下，大幅反弹。5月底，主力由6月合约移仓至7月合约，随后支仓至8月合约，鸡蛋加权指数在这一阶段，呈现低位反弹的表现。从目前鸡蛋主力2508合约表现来看，在6月中旬跌至低位后，超跌反弹。然而，供给压力叠加需求淡季，在三季度旺季行情到来前，基本面延续弱势格局。2、上半年，蛋鸡存栏延续增加，受到来自供给端的利空影响，2025年上半年，鸡蛋现货价格总体延续下行趋势。截至6月27日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价2.75元/斤，较年初跌1.71元/斤，跌幅38%。其中，2月底，受到学校开学前的备货需求提振，鸡蛋现货价格阶段性反弹，随后再度回落。4月初，受到来自饲料成本增加的影响，鸡蛋现货价格再次出现阶段性反弹。4月底，供给压力继续对蛋价施压，与此同时，五一小长假节日需求对蛋价的提振作用有限，蛋价再度进入下行通道。在蛋价持续走弱的影响下，养殖进入亏损，且亏损逐渐扩大。鸡蛋：供给压力不减，蛋价延续弱势格局 总结 p 13 总结3、根据历史补栏数据，8月前，新增开产蛋鸡持续增加，在淘汰量不变的情况下，在产蛋鸡存栏大概率延续增加，供给端继续对蛋价施压。另外，需求注意的是，随着蛋价下跌，养殖进入亏损，养殖端补栏意愿下降、淘汰意愿增加。若未来淘汰出现超预期增加，将对供给压力形成一定缓解。需求方面来看，目前各地高温高湿天气不利于鸡蛋储存，贸易端备货意愿下降，进入需求淡季后，需求端对蛋价亦形成利空，蛋价跌至低位区间后，低位震荡。根据需求的季节性规律，8月底开始，学校开学备货，叠加中秋、国庆节日需求，鸡蛋进入需求旺季后，需求将对蛋价形成利多。然而考虑到来自供给端的压力，预计旺季蛋价高点低于去年同期。后期重点关注养殖端淘汰意愿及需求端变化对蛋价的影响。 p 14 农产品团队介绍•王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV 经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn•侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。期货交易咨询资格号：Z001363