光期能化：2025年下半年沥青策略报告

上半年沥青行情回顾

• 价格：期现价格北强南弱，华南供应过剩导致价格跌至全国洼地，南北价差倒挂，定价中心转移至华南。
• 基差：华东和山东沥青基差持续为负，显示供应过剩。
• 裂解价差：沥青裂解价差处于高位，但未带动开工显著走强。

原油市场分析

• 关税和地缘冲突是上半年原油市场波动的两大因素。
• OPEC+增产幅度不及预期，美国钻探活动放缓压制供应增速。
• 夏季欧美地区需求旺季将提振交通燃料需求，但全球原油市场整体将呈现供应过剩格局。
• 预计三季度油价企稳反弹至70美元/桶一线，四季度中枢下移至55美元/桶附近。

下半年沥青基本面分析

• 供应：下半年产能释放增量有限，炼厂排产取决于生产利润。稀释沥青贴水高位，对独立炼厂复产带动作用有限。
• 需求：地方政府专项债发行进度有望加快，但偿债和土储等项目或挤压实际用于项目建设的资金。基建投资增速收窄，实物工作量可能仍将处于偏低水平。
• 库存：上半年沥青厂库和社库均位于近五年同期低位运行，厂家挺价意愿强烈。
• 旺季消费预期乐观，6-7月华南和长三角需求清淡，8-10月南北方赶工需求量增加。

策略观点

• 推荐逢高布空裂解价差，关注华南仓单变化。

风险提示

• 关税政策调整，地缘局势反复。