光期能化：2025年下半年PVC策略报告

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年0 6月2 9日 PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变 1、供应：6-7月PVC新增产能计划较多，目前来看，青岛海湾、天津渤化等几套装置合计产能在170万吨/年，高供应状态将延续。2、需求：国内方面纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，下游开工回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月逐步下降。下半年预计整体表现仍较为稳定，重点关注“金九银十”对PVC需求的带动情况。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然出口环比表现趋稳，但较去年仍有较大增幅，随着6月底认证的再次延期，预计下半年出口表现依旧较好。3、库存：上半年供应增幅不大，内需以稳为主，外需表现较好，PVC库存较去年同期有所下降，走势上季节性较为明显，一季度累库，二季度去库。下半年供给压力有所增加，但预计外需仍能保持高位，同时“金九银十”旺季的带动之下，内需环比也将有所增长，因此PVC库存延续下降的状态。4、策略：下半年PVC有新增装置的投产计划，产能预计在170万吨/年，供应端压力增加。需求端来看，内需关注“金九银十”旺季，但同比增长有限，外需受印度BIS延后的影响，下半年预计仍有不错的表现，但也需要警惕中美贸易战的反复。整体来看，PVC将延续缓慢去库的趋势，基本面驱动不明显，但从估值上来看，基差和月差结构的已经逐渐缩小，套利和套保空间在收窄，因此在盘面未提供明显空间之前，不建议继续做空。5、风险提示：原材料价格大幅波动PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变 总结 目录（1）供应：有新增投产，供应或将维持高位水平（2）需求：下半年内需旺季支撑，出口仍有拉动（3）库存：预计库存缓慢下降（4）基差：基差或维持低位，缓慢收窄 1、上半年PVC行情回顾2、下半年PVC基本面分析 上半年PVC行情回顾图表：上半年PVC价格形成因素分析资料来源：iFind，光大期货研究所上半年PVC整体表现为震荡下跌，但库存并没大幅增加，从供应端来看，PVC上半年新增投产不多，开工维持高位的背景之下，PVC产量同比增幅在5%左右。需求端来看，内需以稳为主，并无超预期的下跌和增加，反观出口表现较为亮眼。因此整体来看上半年PVC基本面矛盾并不明显，价格承压下跌主要来受成本端影响。 生产利润：虽然PVC亏损，但氯碱综合利润尚可图表：电石法生产毛利（元/吨）资料来源：钢联,光大期货研究所今1月以来，山东氯碱综合利润保持稳定，同比去年有所增加。西北一体化装置也有盈利。虽然PVC价格下跌导致电石法PVC利润走弱至近5年最低水平，但炼厂依旧能以碱补氯。(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0001月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年 供应：6-7月新增投产较多，供应或将维持高位水平图表：开工率（%）图表：产量（万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：检修损失量（万吨）606570758085901月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年30354045501月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年 新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置，预计二季度新增投产90万吨/年。6-7月PVC新增产能计划较多，目前来看，青岛海湾、天津大沽等几套装置合计产能在170万吨/年，高供应状态将延续。 投产和检修：二季度新增90万吨/年产能会对冲检修损失量图表：投产计划图表：部分检修计划（万吨）资料来源：钢联,光大期货研究所月份公司名称6月福建万华6月河南宇航6月黑龙江昊华6月新浦化学6月新浦化学6月新疆中泰6月齐鲁石化6月鄂尔多斯6月鄂尔多斯6月宁夏英力特7月盐湖海纳7月伊东东兴7月中盐内蒙古7月内蒙三联7月山西榆社企业装置类型产能投产时间青岛海湾乙烯法2025年二季度新浦化学乙烯法50已投天津渤化乙烯法402025年7月万华化学乙烯法502025年7月金泰化学电石法302025年6月甘肃耀望电石法302025年7月总计--220-- 房地产景气度：国房景气度指数进入上升通道，但新开工和竣工面积依旧下降图表：国房景气度指数图表：房地产施工和竣工资料来源：iFind，光大期货研究所随着房地产放松政策的实施，国房景气指数在2024年4月份达到历史最低点91.86之后,持续回升，截至2025年5月份，国房景气指数已经93.8附近，虽然仍处于低景气度区间，但已经是从2021年下跌之后的最长连续回升时间。房屋新开工面积和竣工面积近两年一直是负增长，导致PVC需求同比增速较低，今年一季度竣工面积和新开工面积同比依旧下滑。 房地产成交：信心和需求的恢复仍需时间图表：100大中城市成交土地数量（宗）图表：30大中城市商品房成交面积（万平方米）资料来源：钢联，光大期货研究所05001000150020001月1日2月13日3月28日5月11日6月23日8月15日10月9日12月3日2021年2022年2023年2024年2025年01002003004005006001月1日2月13日3月28日5月11日6月23日8月15日10月9日12月3日2021年2022年2023年2024年2025年 p10从市场表现来看，由于市场景气度仍然偏低，居民信心及购房需求并未出快速好转，但在2024年9月26日政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳，我们认为房地产市场将以稳为主。 下游开工：上半年内需虽以稳为主，但仍有下滑，预计下半年旺季会有一定起色图表：PVC下游平均开工率（%）图表：型材开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：管材开工率（%）纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后将逐步下降。下半年预计整体表现仍较为稳定，重点关注“金九银十”对PVC需求的带动情况.010203040506070801月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年010203040506070801月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年010203040506070801月3日3月1日4月25日6月17日2022年2023年2024年 p11 p12出口：一季度出口窗口关闭之前出口量大增，二季度持稳，6月印度BIS认证再次延期，下半年出口或仍然是PVC需求重要的拉动之一。图表：月度出口数量（万吨）图表：月度出口印度数量（万吨）资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，出口偏谨慎，虽无明显增量，但仍然稳定在高位。6月底印度宣布BIS认证再次延期，预计出口仍表现较为亮眼，或是PVC需求的重要拉动之一。05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年024681012141618201月31日2月28日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日10月31日11月30日12月31日2021年2022年2023年2024年2025年 成交：内需增量有限，但在出口拉动之下，上半年成交情况较好图表：PVC生产企业预售量（万吨）图表：产销率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：贸易商销量（万吨）一季度国内需求表现没有两点，但在出口刺激之下，企业销售和产销率同比出现小幅增加，同时贸易商销售表现也比较好。二季度国内需求从旺季转向淡季，并且出口在印度BIS认证和美国关税政策的影响之下趋稳，因此PVC成交增量不多。下半年内需或有一定增长，外需依旧能提供拉动，成交预计仍能维持稳定。01020304050607080901月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年2022年2023年2024年2025年01234567891月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年70901101301501701901月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年2022年2023年2024年2025年 p13 库存：总库存保持下降趋势，但炼厂去库压力逐渐增加图表：炼厂库存（万吨）图表：仓单数量（手）资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所图表：社会库存（万吨）产以及出口刺激之下，社会库存下降较为顺利，但炼厂高开工压力之下，去库明显受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支撑将明显走弱，虽然上游检修增加，但新增产能对冲滞后，供给下降幅度有限，炼厂去库速度放缓。求在外需支撑之下，或仍能消化部分供给压力，但结构上仍表现为炼厂去库压力大，社会库存下降的状态。0102030405060701月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年0200004000060000800001000001200001月2日2月2日3月4日4月4日5月9日6月9日7月10日8月10日9月10日10月18日11月18日12月19日2021年2022年2023年2024年2025年 p14春节期间炼厂和社会库存增加，春节后随着下游的复下半年新增投产计划较多，供应压力有所增加，但需 2.4基差：基本面未有实质性改变，基差维持低位运行，缓慢收窄图表：华东现货价（元/吨）图表：基差（元/吨）资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所图表：期货结算价（元/吨）上半年基差逐步收窄，主要因为国内需求虽然稳定，但并无政策驱动，市场对远月预期偏悲观，跟随现货价格持续下跌，幅度也相对较大。若下半年仍无政策性利好驱动，PVC远月价格或仍会逐步向现货价格靠拢，但若有积极信号出现，期货价格反弹幅度或强于现货，基差会被再次拉大。4500650085001050012500145001月2日2月2日3月4日4月4日5月9日6月9日7月10日8月10日9月10日10月17日11月17日12月18日2021年2022年2023年2024年2025年450055006500750085009500105001150012500135001月2日2月2日3月4日2021年-5000500100015001月2日2月2日3月4日4月4日5月9日6月9日7月10日8月10日9月10日10月17日11月17日12月18日2021年2022年2023年2024年2025年 p15 月度平衡表上半年供应增幅不大，内需以稳为主，外需表现较好，PVC库存较去年同期