光期能化：2025年下半年聚烯烃策略报告

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月2 9日 聚烯烃：供需矛盾不突出，价格中枢随成本变动 摘要1、供应：PE方面，在高利润的刺激下上半年多套装置投产，产量快速上升，同比去年有很大增幅。下半年新增投产减少，7-8月份仍是检修高峰，预计9月之后检修计划开始减少，产量同比增幅或有所收窄，绝对值仍维持高位。PP方面，一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产依旧较多，虽然检修量将稳步提升，开工率有所降低，但产量同比依旧增长。下半年计划新增产能多为PDH装置，由于长期亏损，投产或有推迟的可能，因此供给边际增量有限，但产量仍是近5年最高水平。2、需求：上半年下游开工同比变动不大，且订单无明显增长，说明国内需求有压力但以稳为主。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。下半年出口仍有不确定因素，预计下游制品对聚烯烃需求的支撑将减弱，但国内逐步进入消费旺季，内循环和外循环互补，总需求或仍有支撑。3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，由于供应水平却远超去年同期，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度炼厂检修增加，供应压力稍有缓解，但需求进入淡季，库存降幅仍不明显，PP炼厂库存同比还有增加。下半年一方面上游投产量不多，供给虽在高位但增幅有限，另一方面国内需求将逐步进入旺季，同时下游制品出口需求也对总量形成补充，预计库存维持缓慢下降的趋势。4、策略：上半年供给增幅明显，但外循环对内需形成有效补充，从而支撑库存下降。下半年内需和外需结构可能会发生改变，但总量上仍有支撑，并且新增产能已于上半年集中投产，下半年新增产能计划不多，供给虽在高位但增幅有限，因此供需矛盾并不突出，总库存缓慢下降，价格中枢随成本变化而移动。5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动 目录（1）供应：投产计划减少，供应增幅有限（2）需求：内需维稳，外需表现亮眼（3）库存：上游缓慢去库，下游刚需补库，贸易商控制风险降低库存 1、上半年聚烯烃行情回顾2、下半年聚烯烃基本面分析 聚烯烃行情回顾图表：上半年聚烯烃价格形成因素分析资料来源：iFind,光大期货研究所2025年6月13日前聚烯烃期货价格震荡下行，主因成本端原油及煤炭价格下行改善生产利润，刺激新增产能投产，炼厂开工稳定，聚烯烃供给较去年同期大幅上行，而下游以刚需采购为主，上游库存压力相对较大，加剧市场对远期的看空情绪。而6月13伊以冲突爆发导致原油价格迅速反弹，聚烯烃利润被大幅压缩，估值迎来修复，但在供给和库存双重压力之下，反弹幅度相对有限。 产能：上半年产能集中投放，下半年增速放缓图表：PE投产计划（万吨）资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所企业全称装置类型产能投产时间万华化学集团股份有限公司LDPE25已开内蒙古宝丰煤基新材料有限公司2#FDPE55已开埃克森美孚(惠州)化工有限公司1#LLDPE73已开内蒙古宝丰煤基新材料有限公司3#FDPE55已开埃克森美孚(惠州)化工有限公司2#LLDPE50已开山东裕龙石化有限公司2#HDPE452025年6月山东新时代高分子材料有限公司LLDPE25二季度山东新时代高分子材料有限公司HDPE45二季度埃克森美孚(惠州)化工有限公司LDPE502025年7月中国石油天然气股份有限公司吉林石化分公司转型升级项目HDPE402025年7月浙江石油化工有限公司三期LDPE/EVA302025年12月巴斯夫一体化基地(广东)有限公司FDPE502025年12月----543-- PE利润：上半年利润表现较好，下半年仍需关注原油价格的波动图表：油制LLDPE（元/吨）图表：甲醇制LLDPE（元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：煤制LLDPE（元/吨）-3000-2000-100001000200030001月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年2022年2023年2024年2025年-5000-4000-3000-2000-100001000200030001月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年2022年2023年2024年2025年-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040001月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月16日10月8日12月2日2021年上半年生产利润较好，尤其是油制路线，得益于原油价格的走弱，利润同比有明显增幅，因此新增线性装置多于上半年投产。下半年虽然仍有投产计划，但多是非标品，因此供应边际增量将明显放缓，炼厂将通过调整负荷来应对原油价格的波动。 PP利润：上半年利润表现较好，但PDH装置持续亏损或导致下半年投产不及预期图表：油制PP毛利（元/吨）图表：PDH制PP毛利（元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：煤制PP毛利（元/吨）图表：MTO毛利（元/吨）(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月11日12月3日2021年2022年2023年2024年2025年(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月142021年2022年2023年(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月14日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年-5000-4000-3000-2000-10000100020001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月14日12月8日2021年2022年2023年 PE国内生产：开工较去年小幅增长，叠加新装置投产，产量大幅增加图表：PE产能利用率（%）图表：PE周度产量（万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：PE检修减损量（万吨）657075808590951001月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年02468101214161月1日1月29日2月26日3月26日4月2021年2022年3035404550556065701月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年一季度三套装置投产，同时在高利润的刺激下，炼厂维持高开工状态，产量快速上升，同比去年有很大增幅。二季度聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修装置开始增加，产能利用率下降，但投产计划较多，对冲了检修的影响，产量依旧维持高位。下半年新增投产减少，7-8月份仍是检修高峰，预计9月之后检修计划开始减少，产量同比增幅或有所收窄，绝对值仍维持高位。 PP国内生产：开工较去年小幅增长，叠加新装置投产，产量大幅增加图表：PP产能利用率（%）图表：PP周度产量（万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：PP检修减损量（万吨）7075808590951001月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月22日8月26日9月30日11月5日12月10日2021年2022年2023年2024年2025年051015201月1日1月29日2月26日3月26日4月2021年2022年404550556065707580851月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月21日8月25日9月29日11月3日12月8日2021年2022年2023年2024年2025年一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产依旧较多，虽然检修量将稳步提升，开工率有所降低，但产量同比依旧增长。下半年计划新增产能多为PDH装置，由于长期亏损，投产或有推迟的可能，因此供给边际增量有限，但产量仍是近5年最高水平。 PE进口：上半年HDPE进口利润较好，进口量同比增加，预计下半年进口量仍有增长空间图表：LLDPE进口毛利（元/吨）图表：HDPE进口毛利（元/吨）资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所图表：LDPE进口毛利（元/吨）图表：PE月度进口数量（万吨）-2500-2000-1500-1000-500050010001月1日2月1日3月3日4月3日5月4日6月4日7月5日8月5日9月5日10月6日11月6日12月7日2021年2022年2023年2024年2025年-2000-1500-1000-5000500100015001月1日2月1日3月3日4月3日5月4日6月4日7月5日8月5日9月5日10月6日11月6日2021年2022年2023年2024年-1500-1000-5000500100015001月1日2月1日3月3日4月3日5月4日6月4日7月5日8月5日9月5日10月6日11月6日12月7日2021年2022年2023年2024年2025年80901001101201301401501601701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年 PP进出口：国内供应宽松，PP逐渐转为净出口，预计下半年出口环比降低图表：PP进口毛利（元/吨）图表：PP出口毛利（元/吨）资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所图表：PP月度进口数量（万吨）图表：PP月度出口数量（万吨）(1,500)(1,000)(500)05001,0001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月13日12月6日2021年2022年2023年2024年2025年20253035404550551月2月3月4月5月2021年2022年-200-150-100-500501001502001月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月18日10月13日12月6日2021年2022年2023年2024年2025年051015202530351月2月3月4月5月2021年2022年 PE需求：下游开工同比小幅降低，且订单无明显下降，说明国内需求以稳为主图表：下游综合开工率（%）图表：包装膜开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：农膜开工率（%）图表：中空开工率（%）0102030405060701月1日1月31日3月1日3月29日4月26日5月26日6月23日7月26日8月30日10月6日11月10日12月15日2021年2022年2023年2024年2025年01020304050601月1日1月29日2月28日3月28日4月25日5月24日6月21日7月2021年2022年2023年010203040506070801月1日1月31日3月1日3月29日4月26日5月26日6月23日7月26日8月30日10月6日11月10日12月15日2021年2022年2023年2024年2025年01020304050601月3日3月3日4月15日5月30日7月15日2021年2022年2023年 PE需求：下游开工同比小幅降低，且订单无明显增长，说明国内需求以稳为主图表：注塑开工率（%）图表：农膜生产企业订单天数（天）资料来源：钢联，光大期货研究所图表：管材开工率（%）图表：包装膜生产企业订单天数（天）010203040501月