2025年下半年双焦策略报告：煤焦供需格局维持宽松，低位多空博弈或有加剧

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S 目录 2025年上半年双焦行情回顾2025年下半年焦煤基本面供需分析2025年下半年焦炭基本面供需分析2025年下半年双焦市场展望 二三四 1.1价格：上半年煤焦期现货价格下跌，焦煤期货跌幅大于焦炭图表：焦煤焦炭期现货价格情况（单位：元/吨，%）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所商品类型指标2025年6月27日2024年12月31日2024年6月28日较2024年年末涨跌焦煤主力847.51160.51573.5-313焦炭主力1421.518122250-390.5柳林低硫主焦煤111314201750-307山西中硫主焦煤114014001850-260蒙5#原煤进口提货价7249101330-186蒙3#精煤进口提货价78810501500-262天津准一焦炭122016902040-470日照准一焦炭114016201950-480吕梁准一焦炭98014501800-470唐山准一焦炭114016101960-470期货现货 1.2价格：上半年焦煤行情走势图表：焦煤主力合约走势（单位：元/吨）资料来源：Wind,光大期货研究所山西焦煤生产快速恢复，进口维持高位，上游煤矿多采取以量换价策略，煤矿焦煤库存快速累积，创出近几年新高水平，多让利去库，下游采购节奏放缓，少见投机性需求 1.3价格：上半年焦炭行情走势图表：焦炭主力合约走势（单位：元/吨）资料来源：Wind,光大期货研究所终端需求不及预期，叠加关税等事件冲击，钢材价格持续走低，焦炭提降6轮后提涨一轮，焦炭供需宽松，钢厂对焦炭继续提降4轮。 1.4价差：铁矿强于焦炭，焦炭强于焦煤图表：主力合约焦炭焦煤套利价差（焦炭/焦煤）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所11.21.41.61.822.22020年2021年2022年2023年2024年 目录 2025年上半年双焦行情回顾2025年下半年焦煤基本面供需分析2025年下半年焦炭基本面供需分析2025年下半年双焦市场展望 二三四 2.1焦煤供应：前5个月山西产量大幅提升，原煤产量创出新高水平图表：全国原煤累计产量及同比增速（单位：万吨，%）图表：全国炼焦煤产量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所从统计局数据来看，截止2025年5月，我国原煤累计产量19.85亿吨，同比增加6.86%。2025年1-4月，国内炼焦精煤累计产量1.57亿吨，同比增加8.51%。分省份来看，山西、内蒙、陕西以及新疆等产煤大省以及地区均实现了正增长，尤其是山西，前五个月原煤产量同比增长13.6%，大幅高于其他内蒙、陕西以及新疆等煤炭主产地。山西省煤炭产量大增，一方面在于去年同期基数较低，2024年前5个月山西原煤产量比2023年同期大幅下降15%；另一方面原因是，在经历2024年“三超”专项整治之后，山西煤炭产量逐步恢复回升。200025003000350040004500500055001月2月3月4月2020年2021年-10-505101520253001000002000003000004000005000002020-042021-042022-042023-042024-042025-04原煤产量：当月累计原煤产量：当月累计同比 2.2焦煤供应：上半国内生产快速恢复，价格持续回落后产量回落图表：523家样本矿山原煤日均产量（单位：万吨）图表：523家样本矿山精煤日均产量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所单位：万吨,万吨523家样本矿山原煤产量523家样本矿山精煤产量2025/6/27185.022024/12/27196.28环比变化-11.26同比变化-14.584050607080901002021年901101301501701902102302502702021年2022年2023年2024年2025年 2.3焦煤供应：焦煤价格走低后洗煤厂效益不佳，多数降低开工负荷图表：110家洗煤厂产能利用率（单位：%）图表：110家洗煤厂日均产量（单位：万吨）资料来源：Mysteel,光大期货研究所404550556065707580851月1日1月19日2月7日2月25日3月12日3月26日4月9日4月23日5月9日5月23日6月6日6月20日7月5日7月22日8月7日8月25日9月10日9月27日10月18日11月4日11月20日12月8日12月24日2020年2021年2022年2023年2024年2025年303540455055606570751月1日1月19日2月7日2月25日3月12日3月26日4月9日4月23日2020年2021年单位：%,万吨110家洗煤厂产能利用率110家洗煤厂日均产量2025/6/2759.1050.152024/12/2767.8656.84环比变化-8.76-6.70同比变化-9.85-8.63 2.4焦煤进口：蒙煤口岸库存较高，进口有一定减量，带动总进口数据回落图表：炼焦煤进口量（单位：万吨）资料来源：Mysteel,光大期货研究所根据海关总署公布的进口数据，2025年1-5月，我国累计进口焦煤4379.48万吨，同比减少7.17%。其中5月焦煤进口数据为738.69万吨，环比下降16.94%，同比下降23.11%。由于焦煤价格持续回落，蒙煤口岸库存较高，从蒙古进口有所回落；中美关税问题发酵后对从美国进口焦煤有一定负面影响，后续从美国进口存在不确定性。02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 图表：2025年1-5月中国炼焦煤进口量分国别（单位：万吨，%）资料来源：Mysteel,光大期货研究所据海关总署最新数据显示，2025年1-5月份中国累计进口炼焦煤4379.48万吨，同比减少7.17%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚等。2025年前5个月蒙古焦煤进口量占据我国进口的46%左右，据最新数据显示，2025年1-5月份中国累计进口蒙古炼焦煤2005万吨，同比减少17%，而从俄罗斯、加拿大以及澳大利亚进口我国的量均有所增加，分别增加3%、26%和8%。2.5焦煤进口：预计全年炼焦煤进口量在1亿吨左右国家2025年1-5月(万吨)2024年1-5月(万吨)2025年1-5月各国进口量占比2025年1-5月同比澳大利亚2772576%8%俄罗斯1257122629%3%加拿大43834710%26%美国2903077%-5%蒙古2005240546%-17%其他1121763%-36% 2.6焦煤进口：价格低迷蒙煤进口减少，预计下半年蒙煤通关量继续减少图表：中国从蒙古国进口炼焦煤量（单位：吨）图表：甘其毛都口岸通关量（单位：吨）资料来源：Mysteel,汾渭，光大期货研究所上半年焦煤价格持续走低，蒙煤竞拍多次流拍，据最新数据显示，2025年1-5月份中国累计进口蒙古炼焦煤2005万吨，同比减少17%；预计2025年下半年焦煤进口量继续维持减量态势，预计2025年蒙煤全年进口4000-4300万吨。01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0500001000001500002000002500002020年2021年 图表：中国从俄罗斯进口炼焦煤量（单位：吨）图表：中国从加拿大进口炼焦煤量（单位：吨）图表：中国从美国进口炼焦煤量（单位：吨）图表：中国从澳大利亚进口炼焦煤量（单位：吨）资料来源：Mysteel，光大期货研究所2.7焦煤进口：俄罗斯、澳大利亚、美国等进口量呈现冲高回落态势4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0501001501月2月3月2020年2021年4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年02004006008001月2月3月2020年 3.1焦煤库存：生产量增加价格低迷，上游煤矿库存创出近5年新高图表：523家样本矿山原煤库存（单位：万吨）图表：523家样本矿山精煤库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所单位：%,万吨523家样本矿山原煤库存2025/6/27683.512024/12/27425.63环比变化257.88同比变化348.811002003004005006007008002021年2022年2023年2024年2025年01002003004005006002021年 3.2焦煤库存：下游需求弱势运行，洗煤厂出货相对困难图表：110家洗煤厂原煤库存（单位：万吨））图表：110家洗煤厂精煤库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所单位：万吨110家洗煤厂原煤库存2025/6/27321.282024/12/27276.40环比变化44.88同比变化80.60801301802302803303804304805301月1日1月19日2月4日2月21日3月8日3月22日4月5日4月19日5月3日5月17日5月31日6月14日6月28日7月15日7月31日8月18日9月3日9月20日10月7日10月23日11月10日11月26日12月13日12月30日2020年2021年2022年2023年2024年2025年80130180230280330380430480530 3.3焦煤库存：焦企生产多数时间在盈亏平衡附近，对于原料采购节奏谨慎控制图表：230家独立焦企炼焦煤库存（单位：万吨）图表：230家独立焦企炼焦煤不同地区库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所60080010001200140016001800200022002020年2021年2022年2023年2024年2025年0100200300400500600700东北地区华北地区华东地区华中地区单位：万吨230家独立焦企炼焦煤库存东北地区焦企焦煤库存华北地区焦企焦煤库存华东地区焦企焦煤库存华中地区焦企焦煤库存西北地区焦企焦煤2025/6/27678.6320.97347.38133.4076.432024/12/27886.9932.10480.75156.2091.30环比变化-208.36-11.13-133.37-22.80-14.87同比变化-54.93-1.3022.47-55.314.33 3.4焦煤库存：上半年钢厂生产均有较好利润，对于焦煤价格敏感度不如独立焦企图表：247家钢厂炼焦煤库存（单位：万吨）图表：247家钢厂炼焦煤不同地区库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所7008009001000110012002020年2021年2022年2023年2024年2025年050100150200250300东北地区华北地区华东地区华中地区西北地区西南地区单位：万吨247家钢厂炼焦煤库存东北地区钢厂炼焦煤库存华北地区钢厂炼焦煤库存华东地区钢厂炼焦煤库存华南地区钢厂炼焦煤库存华中地区钢厂炼焦煤库存西北地区钢厂炼2025/6/27781.2197.20196.60226.81114.4064.802024/12/27775.71110.00220.41204.5083.0064.20环比变化5.50-12.80-23.8122.3131.400.60同比变化32.27-13.08-17.395.4446.404.40 3.5焦煤库存：主要港口焦煤库存均去库，港口库存比2024年年末减少203.33万吨图表：炼焦煤：进口：港口库存合计（单