2025年下半年钢材策略报告：估值处于低位，供需依然承压

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月2 9日 提纲二、2025年下半年钢材供需基本面分析一、2025年上半年钢材价格走势回顾三、2025年下半年钢材市场总体观点 2025年上半年黑色商品全面下跌，煤焦价格领跌，现货铁矿石表现较强，中厚板跌幅较小，冷轧较弱图表：上半年黑色商品期现货价格涨跌情况（单位：元/吨，%）资料来源：Wind，光大期货研究所商品类型指标2025年6月27日2024年12月31日2024年6月27日涨跌（元/吨）涨跌幅（%）同比涨跌（元/吨）同比涨跌幅（%）期货螺纹主力2,99533093,535-314-9.49%-540-15.28%热卷主力3,12134183,735-297-8.69%-614-16.44%铁矿主力717779819-63-8.02%-103-12.52%焦煤主力84811611,556.5-314-27.00%-709-45.55%焦炭主力1,42218122,233-391-21.55%-811-36.33%现货上海20mm螺纹3,08034003,480-320-9.41%-400-11.49%上海4.75mm热卷3,19034403,710-250-7.27%-520-14.02%上海1.0mm冷卷3,48041304,150-650-15.74%-670-16.14%上海20mm中板3,29035303710-240-6.80%-420-11.32%普氏62%铁矿指数93.30100.7105.75-7.4-7.35%-12.5-11.77%日照港61.5PB粉700772796-72-9.33%-96-12.06%唐山钢坯2,91030503,290-140-4.59%-380-11.55%唐山焦炭1,24017302,010-490-28.32%-770-38.31%柳林主焦煤94013101,790-370-28.24%-850-47.49%江苏废钢2,10022602,470-160-7.08%-370-14.98% 文华黑链指数跌多涨少，2-5月持续大幅下跌，6月初指数创下2016年10月以来的新低国内终端需求持续低迷，贸易战情绪利空逐步发酵，煤焦价格持续大幅下跌。图表：上半年文华黑链指数变化情况资料来源：文华财经，光大期货研究所 钢材、煤焦估值处于历史低位，铁矿石价格估值仍相对较高图表：螺纹钢主力合约收盘价（单位：元/吨）图表：热卷主力合约收盘价（单位：元/吨）图表：铁矿石主力合约收盘价（单位：元/吨）图表：焦炭主力合约收盘价（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所12002200320042002018年2019年2020年2022年2023年2024年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年29003900490059006900 钢材基差从负到正，目前处于中性偏高水平，原料基差整体处于较低水平图表：10合约螺纹钢基差（单位：元/吨）图表：10合约热卷基差（单位：元/吨）图表：09合约铁矿石基差（PB粉，单位：元/吨）图表：09合约焦炭基差（单位：元/吨）图表：09合约焦煤基差（单位：元/吨）2/163/164/165/166/167/168/169/162210231024102510-2000200400600800100010/1611/1612/161/162/163/16201021102210I2109基差I2209基差I2409基差I2509基差-100001000200030000910 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08J2009基差J2109基差J2209基差J2309基差J2409基差J2509基差-100001000200030000910 资料来源：Wind，光大期货研究所 黑色近远月价差钢材6月以来再次转正，铁矿石持续处于正值，煤焦持续处于负值图表：热卷10-1价差（单位：元/吨）图表：焦炭9-1价差（单位：元/吨）图表：焦煤9-1价差（单位：元/吨）-100-500501001502002501/182/183/184/185/186/187/18HC2010-HC2101HC2110-HC2201HC2310-HC2401HC2410-HC2501070809RB2110-RB2201RB2310-RB2401RB2510-RB2601-50005001000010203JM2109-2201JM2309-2401JM2509-2601-5000500100015000102030405060708J2109-2201J2209-2301J2309-2401J2409-2501J2509-2601 资料来源：Wind，光大期货研究所 期现货卷螺差高位波动，冷热差持续收窄，铁水和废钢价差持续走弱图表：10合约期货卷螺差（单位：元，吨）图表：现货卷螺差（单位：元，吨）图表：上海市场冷热价差（单位：元，吨）图表：江苏铁水成本和废钢价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所-500-400-300-200-10001002003004005006007001月2日1月12日1月22日2月1日月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月11日4月22日5月6日5月17日5月28日6月8日6月19日6月30日7月11日7月22日8月2日8月13日8月24日9月4日9月15日9月26日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2021年2022年2023年2024年2025年-400-20002004006008001月2日1月13日1月24日2020年010203040506070809101112202020212022202320242025 螺矿比、焦矿比持续处于低位，螺焦比、焦煤比处于高位图表：主力合约螺矿比图表：主力合约螺焦比图表：主力合约焦矿比图表：主力合约焦煤比资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所3.504.505.506.507.508.502021年2022年2023年2024年2025年1.101.602.102.601.002.003.004.005.006.007.002021年2022年2023年2024年2025年1.001.201.401.601.802.00 现货长流程钢厂持续处于有利润局面，盘面螺纹热卷利润低位，短流程处于全面亏损局面图表：热卷10合约盘面利润（单位：元/吨）图表：电炉钢成本及利润（单位：元/吨）10月1日10月13日10月22日10月31日11月9日11月18日11月27日12月6日12月15日12月24日2025年7/168/169/16-5000500100015002000250010/1611/1612/161/162/163/164/165/166/1621102210231024102510-800-600-400-20002004006002023/6/52023/9/52023/12/52024/3/52024/6/52024/9/52024/12/5江苏电炉利润：峰电江苏电炉利润：平电江苏电炉利润：谷电 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 提纲二、2025年下半年钢材供需基本面分析一、2025年上半年钢材价格走势回顾三、2025年下半年钢材市场总体观点 上半年钢材需求地产仍是主要拖累，基建、制造业维持较高增速，家电逐步走弱累计同比%2021年2022年2023年2024年2025年1-2月2025年1-3月2025年1-4月2025年1-5月4.4-10-9.6-10.6-9.8-9.913.59.16.59.299.10.49.45.94.45.65.81.9-24.3-8.5-12.9-5.1-3-11.4-39.4-20.9-22.5-29.9-24.85.2-7.2-7.2-12.7-9.1-9.511.2-15.017.0-27.7-15.6-14.33.43.411.63.716.214.53.82.1124.513.111.25.4-21.7-23.526.416.914.629.2-13.16.410.514.420.59.917.328.5166675110.6-34.3-36.117751.339.78-4.51.6178.812.73-4.611.78128.02————131.8-32.156.41200.11————34.810.232.0468.64————9.41.813.59.799.7-0.4-3.614.58.311.73.79.54.619.38.812.713.9-3.66.4-1.34.6-0.5-1.4 30城商品房成交二季度再次回落，100城土地成交持续低位，居民中长期贷款维持低位，地产短期仍难言企稳图表：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）图表：一线城市商品房成交面积（单位：万平方米）图表：二线城市商品房成交面积（单位：万平方米）图表：100大中城市土地成交面积（单位：万平方米）图表：居民中长期贷款变化（单位：亿元）月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月3日7月21日8月7日8月25日9月11日9月29日10月16日11月3日11月20日12月6日12月20日2021年2022年2024年2025年-4000-20000200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01002003004001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月3日7月21日8月7日8月25日9月11日9月29日10月16日11月3日11月20日12月6日12月20日2020年2021年2022年2023年2024年2025年月28日5月9日5月21日6月1日6月12日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日9月1日9月15日9月29日10月13日10月27日11月10日11月24日12月8日12月22日2023年2024年2025年 资料来源：Wind，光大期货研究所 新增专项债发行节奏偏缓，再融资专项置换债发行较快，后期基建投资增速或相对平稳图表：2万亿元置换债发行情况（单位：亿元）资料来源：Wind,光大期货研究所专项债发行进度偏缓。截至6月27日，新增专项债发行20973亿元，以44000亿元额度计算，今年的专项债发行进度47%。年内置换债发行较快。截至6月27日，再融资专项置换债累计发行规模18031亿元。以2万亿额度计算，今年的置换再融资债发行进程已达90%。9月10月11月12月202417197823383026173201722-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月2024年2025年 资料来源：Wind,光大期货研究所 汽车订单、乘用车销量高位有所回落，家电排产出现较明显回落趋势图表：汽车月度产销量（单位：万台，%）图表：乘用车周度销量（单位：辆）图表：家用空调计划排产（单位：万台）图表：冰箱冷柜计划排产（单位：万台）资料来源：IFind，光大期货研究所60500601000601500602000601月5日1月14日1月25日2月4日2月16日2月25日3月9日3月17日3月26日4月13日4月21日5月5日2022年-100.000.00100.00200.00300.0