一、2025年前三季度钢材价格走势回顾
- 2025年黑色商品价格表现分化：焦煤领涨领跌，螺纹领跌，铁矿石表现强势，冷轧较弱。
- 钢材、煤焦估值处于相对较低水平，铁矿石价格估值仍相对较高。
- 钢材基差从负转正，目前处于中性水平，原料基差整体处于较低水平。
- 黑色近远月价差：铁矿石持续正值，热卷基本持平，螺纹、煤焦持续负值。
- 期现货卷螺差持续扩大，冷热差持续收窄，铁水和废钢价差先降后升再降。
- 螺矿比、焦矿比持续处于低位，螺焦比、焦煤比先升后降。
二、2025年四季度钢材供需基本面分析
- 钢材需求：地产仍是主要拖累，基建、制造业增速连续回落，工程机械表现亮眼，集装箱、家电较弱。
- 30城商品房成交、城土地成交持续下行，居民中长期贷款维持低位，地产下行趋势短期难改。
- 新增专项债发行5月后明显提速，全年披露量约3.45万亿，发行进度达78%，其中用于项目建设的新增专项债约2.3万亿。
- 专项债资金使用向土地储备倾斜，市政和产业园区基础设施及交通基础设施占比下降。
- 钢材供给：2025年粗钢产量同比下降2.8%，钢材产量同比增长5.5%，钢联口径日均铁水产量同比增长3.42%。
- 螺纹周产量8月以来同比大幅增长，热卷周产量高位波动，中厚板、冷轧产量持续高位。
- 2025年粗钢产量调控任务指标已下达，假设全年下降4000万吨，9-12月日均产量将降240万吨和207万吨。
- 钢材出口：2025年1-8月同比增长10%，创同期新高，其中3-5月连续三个月出口超1000万吨。
- 热卷出口量同比回落明显，涂镀、棒线材、钢坯出口量同比大幅增长。
- 出口地区转向非洲、南美洲等地，间接出口量持续增长。
- 国税8号文及17号文加严出口企业税务要求，后期买单出口或将逐步终结。
- 海外多国对中国钢铁产品发起反倾销、反补贴调查，四季度出口或有所回落，全年同比基本持平。
- 钢材成本：现货长流程钢厂整体小幅盈利，盘面利润持续压缩，短流程全面亏损。
- 1-8月粗钢外需同比增长20.72%，内需同比下降5.47%。
- 预估2025年粗钢产量下降，钢材出口基本持平，钢坯出口大幅增长，全年粗钢表需同比下降4.5%。
三、2025年四季度钢材市场总体观点
- 钢材总结：行业供需依然承压，反内卷政策仍有期待。
- 需求端：外强内弱、板强长弱，地产走弱，基建、制造业投资回落，国内需求难有亮点，四季度出口存在下降预期。
- 供应端：1-8月粗钢产量下降，但8月钢筋产量大幅增长，钢厂利润回落但仍有空间，铁水产量高达242万吨，四季度供应端压力仍在。
- 库存端：前7月库存低位，8月以来逆季节性累积，目前库存中性偏高，四季度或将同比处于高位。
- 成本端：前7月钢厂利润可观，8月以来钢价下跌而原料坚挺，利润快速收缩，四季度成本支撑或增强。
- 研究结论：四季度需求难有亮点，供应仍高位，供需压力较大，但宏观及产业政策向好，钢价下跌空间有限，预计呈现先抑后扬走势。
- 国庆期间库存或明显累积，10月螺纹仓单量较大，可能对市场形成压制。
