反内卷稳增长政策陆续出台 债市短期可能承压--宏观国债周报

报告2025年7月19日研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 国债期货一周行情复盘本周国债期货主力合约周一探底回升，周二大涨，周三小幅冲高后略有回落，周四横向波动，周五下跌，周线收小十字星。全周30年国债跌0.04%，10年国债跌0.02%，5年国债涨0.01%，2年国债涨0.02%。 数据来源：wind，格林大华 国债现券到期收益率曲线变动7月18日收盘国债现券到期收益率曲线与7月11日相比变化很小。2年期国债到期收益率从7月11日日的1.40%下行2个BP至7月18日的1.38%；5年期国债到期收益率持平于1.53%；10年期国债到期收益率持平于1.67%；30年期国债到期收益率从7月11日日的1.87%上行2个BP至7月18日的1.89%。 数据来源：wind，格林大华 二季度中国GDP同比增长5.2%，市场预期5.2%二季度中国GDP同比增长5.2%，市场预期5.2%，一季度GDP同比增长5.4%。从环比看，二季度环比增长1.1%，一季度环比增长1.2%。今年上半年中国GDP同比增长5.3%，实现了良好增长。 数据来源：wind，格林大华 上半年，全国固定资产投资同比增长2.8%，市场预期3.7%，1-5月份为3.7%上半年，全国固定资产投资同比增长2.8%，市场预期3.7%，1-5月份为3.7%。分类来看，上半年广义基建投资（含电力）同比增长8.9%，1-5月增长10.42%，2024年同比增长9.19%。上半年狭义基建投资（不含电力）同比增长4.6%，1-5月增长5.6%，2024年全年同比增长4.4%。上半年制造业投资同比增长7.5%，市场预期增长8.35%，1-5月增长8.5%，2024年同比增长9.2%。上半年，全国房地产开发投资同比下降11.2%，市场预期同比下降11.1%，1-5月下降10.7%，2024年同比下降10.6%。 数据来源：wind，格林大华 上半年，全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，1-5月同比下降2.9%上半年，全国新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%，1-5月同比下降2.9%，2024年全年同比下降12.9%。上半年，全国新建商品房销售额44241亿元，同比下降5.5%，1-5月下降3.8%，2024年全年同比下降17.1%。 数据来源：wind，格林大华 6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同，连续第3个月环比下降。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.6%，降幅均扩大0.1个百分点，连续第26个月环比下降。国家统计局在7月15日新闻发布会上表示，要看到目前房地产销售面积和价格同比还都在下降，房地产筑底转型是一个过程，这是正常现象，要以更大力度来推进房地产止跌回稳。 数据来源：wind，格林大华 6月以来全国新房销售面积下滑速度加快今年一季度30大中城市的商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%。4月份30大中城市的商品房日均成交面积23万平米，同比下降12%。今年5月份30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降3%；6月份日均成交面积31万平米，同比下降8.4%；7月上半月，30大中城市的商品房日均成交面积19万平米，同比下降26%。6月以来全国新房销售面积下滑速度加快。6月13日召开的国常会指出，“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”。 数据来源：wind，格林大华 6月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，市场预期5.6%，5月同比增长6.4%6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，市场预期5.6%，5月同比增长6.4%。上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%（上年全年3.5%）；其中，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5%（上年全年3.8%）。按消费类型分，6月份，商品零售额37580亿元，同比增长5.3%，前值6.5%；餐饮收入4708亿元，增长0.9%，前值5.9%。6月份社会消费品零售总额环比下降0.16%，5月环比增长0.69%，可能与618促销前置以及部分地区在6月份“国补”暂缓有关。 数据来源：wind，格林大华 6月限额以上单位多数品类的增速都较5月下降以旧换新政策推动下，6月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长32.4%（前值53.0%）、通讯器材类增长13.9%（前值33.0%）、文化办公用品类增长24.4%（前值30.5%）、家具类增长28.7%（前值25.6%）。6月限额以上单位粮油食品类商品零售额增长8.7%，较5月的14.6%回落；金银珠宝类增长6.1%、较5月的21.8%回落，体育娱乐用品类增长9.5%，前值28.3%。6月限额以上单位多数品类的增速都较5月下降。6月份限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长4.6%，5月同比增长1.1%，去年全年同比下降0.5%。。 数据来源：wind，格林大华 6月份，全国服务业生产指数同比增长6.0%，5月份同比增长6.2%6月份，全国服务业生产指数同比增长6.0%，5月份同比增长6.2%，上半年全国服务业生产指数同比增长5.9%，2024年同比增长5.2%。分行业看增长较快的有，6月信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.6%（前值11.2%），租赁和商务服务业生产指数同比增长8.4%（前值8.9%），批发和零售业生产指数同比增长6.9%（前值8.4%）。 数据来源：wind，格林大华 以美元计中国6月出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%中国6月以美元计价出口同比增长5.8%，预估为增长3.2%，前值增长4.8%；以美元计价进口同比增长1.1%，预估为增长0.2%，前值同比下降3.4%。贸易顺差1147.7亿美元，前值贸易顺差1032.2亿美元。中国上半年出口累计同比增长5.9%，去年全年增长5.84%；上半年进口累计同比下降3.9%，去年全年同比增长1.1%。 数据来源：wind，格林大华 以美元计中国6月出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%中国6月以美元计价出口同比增长5.8%，预估为增长3.2%，前值增长4.8%；以美元计价进口同比增长1.1%，预估为增长0.2%，前值同比下降3.4%。贸易顺差1147.7亿美元，前值贸易顺差1032.2亿美元。中国上半年出口累计同比增长5.9%，去年全年增长5.84%；上半年进口累计同比下降3.9%，去年全年同比增长1.1%。 数据来源：wind，格林大华 6月份出口东盟增长16.82%，出口欧盟增长7.59%，出口美国下降16.13%6月份中国出口东盟同比增长16.82%，5月增长14.84%；（上半年13%，去年全年12%）。6月中国出口欧盟同比增长7.59%，5月增长12.02%；（上半年6.6%，去年全年3.0%）。6月中国出口美国同比下降16.13%，5月同比下降34.52%，（上半年-10.9%，去年全年4.9%）。6月中国出口韩国同比下降6.66%，5月同比下降1.17%，（上半年-2.0%，去年全年-1.8%）。6月中国出口日本同比增长6.61%，5月同比增长6.16%，（上半年4.8%，去年全年-3.5%）。 数据来源：wind，格林大华 7月上半月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，美西航线回落更快中国出口集装箱运价指数（CCFI）美西航线自4月初以来连续上升，6月20日达到近期高点1256.91，随后转为下行，6月27日是1212.09，7月11日为1027.49，CCFI综合指数6月27日是近期高点1369.34,7月18日回落至1303.54。7月上旬CCFI美西航线指数较CCFI综合指数下行速度快，可能表明对美出口在7月上旬表现相对弱于全部出口，对美抢出口效应已消退。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明达成的90天窗口期为市场带来了短暂的喘息机会，但这一临时性措施并未消除长期的不确定性。 数据来源：wind，格林大华 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，市场预期增长5.5%，5月增长5.8%6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，市场预期增长5.5%，5月同比增长5.8%，上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，2024年全年同比增长5.8%。分三大门类看，6月采矿业增加值同比增长6.1%（5月份增长5.7%，去年全年同比增长3.1%），制造业增长7.4%（5月份增长6.2%，去年全年同比增长6.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.8%（5月份增长2.2%，去年全年同比增长5.3%）。 数据来源：wind，格林大华 6月份，规模以上工业企业产品销售率为94.3%，同比下降0.2个百分点6月份，规模以上工业企业产品销售率为94.3%，同比下降0.2个百分点，5月份为95.9%（5月同比下降0.7%），上半年产品销售率为95.2%，去年上半年产品销售率为95.6%。 数据来源：wind，格林大华 二季度，全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点2025年二季度，全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点。分三大门类看，2025年二季度，采矿业产能利用率为72.7%（一季度74.6%，上年同期76.0%），制造业产能利用率为74.3%（一季度74.1%，上年同期75.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为71.5%（一季度73.6%，上年同期71.4%）。 数据来源：wind，格林大华 6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，与上年同期持平6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，与上年同期持平。6月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同期上升0.1个百分点。6月外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.2个百分点，与上年同期持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点。 数据来源：wind，格林大华 7月上半月南华工业品指数小幅上涨7月上半月南华工业品指数小幅上涨，7月1日中央财经委第六次会议指出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。部分行业“反内卷”政策的发酵，推动大宗商品价格有所上涨。价格反弹的时间和力度需要进一步观察。 数据来源：wind，格林大华 本周资金利率较上周上行本周DR001加权平均为1.47%，上周DR001加权平均为1.32%，本周DR007加权平均为1.53%，上周DR007加权平均为1.48%，本周资金利率较上周上行。本周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.628%，高点在周一的1.6418%，周五回落至1.6175%，上周平均1.615%。 数据来源：wind，格林大华 反内卷稳增长政策陆续出台Ø7月1日中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。Ø工信部新闻发言人在7月18日国新办新闻发布会上表示，将促进产业结构优化升级，提升产业链供应链韧性和安全水平，以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出。近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案。同时，工业和信息化部将印发汽车行业数字化转型实施方案，落实机械和电力装备两个行业数字化转型实施方案。实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以