2025年四季度双焦策略报告：反内卷限制焦煤产量，钢厂利润不佳负反馈

反 内 卷 限 制 焦 煤 产 量 ， 钢 厂 利 润 不 佳 负 反 馈 ——2 0 2 5年 四 季 度 双 焦 策 略 报 告 目录 2025年三季度双焦行情回顾 二2025年四季度焦煤基本面供需分析 三2025年四季度焦炭基本面供需分析 四2025年四季度双焦市场展望 1.1价格：三季度焦煤焦炭大涨，期现货价格多低于去年同期 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.2价格：三季度焦煤行情走势 1.3价格：三季度焦炭行情走势 1.4价格：焦煤基差走强，焦炭基差走强 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.5价格：焦煤1-5价差走弱56元/吨，焦炭1-5价差走弱104.5元/吨 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.6价格：焦炭/焦煤走弱，焦炭/铁矿走强 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.7价格：螺纹/焦炭走弱，热卷/焦炭走弱 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 目录 2025年三季度双焦行情回顾 二2025年四季度焦煤基本面供需分析 三2025年四季度焦炭基本面供需分析 四2025年四季度双焦市场展望 2.1焦煤供应：原煤产量继续增长，焦煤产量同比回落 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 从统计局数据来看，截止2025年8月，我国原煤累计产量24.26亿吨，同比增加3.35%；2025年1-7月，国内炼焦精煤累计产量2.79亿吨，同比减少4.71%。7月份之后反内卷背景下，因安全检查以及政策要求，主要焦煤生产省市均控制焦煤产量，焦煤产量因此出现回落。 2.2焦煤供应：上半年超产10%的省市产能有限 国家能源局于2025年7月10日印发“118号文件”，煤矿2025年1-6月单月原煤产量是否超过公告产能的10%，该文件主要针对煤矿超过核定能力生产行为，文件特别指出超产10%以上将面临停产整顿，从实际情况来看，除新疆外，其他主产省份中的煤矿生产情况基本都在政策允许范围内，并未出现超产情况。新疆地区在数据层面出现了超产情况，2025年上半年其产能利用率达到120%，但这是受新建煤矿出煤以及灭火工程出煤等多因素影响，并非普遍的超产行为。该政策与2022年预核增产能政策衔接，旨在防止产能无序扩张，但对当前煤矿开工率（70%-80%）和焦煤价格影响有限。 2.3焦煤供应：煤矿停工停产检修后陆续恢复生产，总体开工负荷相对有降 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 2.4焦煤进口：三季度炼焦煤进口小幅增加，整体进口水平低于2024年同期 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 根据海关总署公布的进口数据，2025年1-8月，我国累计进口炼焦煤7264.33万吨，同比减少7.54%，澳大利亚、俄罗斯、加拿大等出口到我国炼焦煤仍有增加，美国、蒙古出口到我国炼焦煤有所减少。 2.5焦煤进口：预计四季度炼焦煤进口量持平于三季度 据海关总署最新数据显示，2025年1-8月，我国累计进口焦煤7264.33万吨，同比减少7.54%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、美国等，蒙古出口到我国的量同比减少，但是俄罗斯、加拿大、澳大利亚等出口到我国的焦煤保持同比增加，后期需要关注蒙古焦煤通关量。 2.6焦煤进口：三季度蒙煤进口量增加，预计四季度维持高位 资料来源：Mysteel,汾渭，光大期货研究所 2025年前8个月，蒙古炼焦煤进口3575万吨，在我国进口份额中占比49%，同比2024年同期减少9%，主要受到焦煤价格影响，进而对于焦煤通关积极性有所影响，三季度蒙古焦煤进口呈现上升趋势，预计蒙古出口到我国焦煤在四季度维持高位。 2.7焦煤进口：三季度从俄罗斯、加拿大进口均增加，从美国、澳大利亚进口有减少 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1焦煤库存：下游买货积极叠加供应减少，焦煤库存持续去化 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 3.2焦煤库存：焦企利润维持盈亏平衡附近，原料采购多随用随采 3.3焦煤库存：原料价格波动加剧，钢厂逢低采购建立安全库存 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 3.4焦煤库存：港口库存持续小幅去库，三季度港口库存减少20.1万吨 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 3.5焦煤库存：三季度焦煤总库存小幅回升 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 三季度黑色品种在反内卷带动下，均出现一定幅度的反弹，尤其是以高炉原料上涨主力，钢厂利润不断受到挤压，焦化企业利润多数时间处于盈亏平衡附近，铁水产量整体维持高位运行，焦化企业生产受到阅兵以及环保政策影响，原料价格变动较大，钢厂对于安全库存需求提升，对原料库存备库小幅增加。 目录 2025年三季度双焦行情回顾 二2025年四季度焦煤基本面供需分析 三 2025年四季度焦炭基本面供需分析 四2025年四季度双焦市场展望 4.1焦化产能统计 根据Mysteel调研统计，截至2025年8月，全国冶金焦化企业在产产能5.63亿吨，其中碳化室高度4.3米及以下(含热回收焦炉)产能约5249万吨，占比9%；产能淘汰和新增方面来看，2025年已淘汰焦化产能1482万吨，新增937万吨，净淘汰545万吨；预计2025年淘汰焦化产能1482万吨，新增2396万吨，净新增914万吨。 4.2焦炭供应：三季度焦炭产量供应环比增加，预计四季度焦炭生产维持高位 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 2024年1-8月，全国焦炭累计产量为2.51亿吨，同比增加3.5%。钢厂高炉开工率维持高位，三季度焦炭连续7轮提涨，焦化企业利润有所改善，开工积极性有所提升，不过下游钢厂利润受到一定挤压后，钢厂对于焦炭开启提降，焦企利润多处于盈亏平衡附近，目前生产变动不大。 4.3焦炭供应：焦化生产利润改善，焦企生产积极性尚可 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 4.4焦炭利润：焦化供需矛盾不突出，主要受原料影响利润 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 三季度总体来看，钢材需求相对较弱，不过原料焦煤受反内卷影响较大，焦煤价格波动较大，焦企因为焦炉原料价格上涨而连续提涨焦炭，钢厂对于焦炭提涨多有接受，钢厂目前盈利率尚可，不过整体盈利水平有所减少，近期焦化生产利润维持在盈亏平衡附近，焦企生产暂无大的变动计划。 5.1需求：终端需求弱势延续，铁水产量先降后升 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 5.2需求：整体弱势趋势延续 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 2025年1-8月份我国粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%；生铁产量57907万吨，同比下降1.1%；下游需求弱势延续，对于焦炭的需求相对一般。 6.1焦炭库存：钢厂生产维持正利润，原料波动加剧增加库存准备 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 6.2焦炭库存：焦炭生产后即时出售，焦企减少库存风险 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 6.3焦炭库存：港口焦炭整体变动不大，焦炭总库存略有去库 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 7.1汽运价格 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 8.1焦炭提涨提降统计整理 截止2025年到9月28日，2025年钢厂对于焦炭一共提涨了两个周期，而提降则进行了3个周期，目前有焦化企业提出新一轮焦炭提涨，不过由于下游钢厂利润一般，同时终端需求不佳而尚未落地。 从2025年年初开始的焦炭提涨提降过程中看出，价格波动相对比较频繁，市场参与者面临价格风险有所加剧。 目录 2025年三季度双焦行情回顾 二2025年四季度焦煤基本面供需分析 三2025年四季度焦炭基本面供需分析 四2025年四季度双焦市场展望 9.1焦煤平衡表：焦煤三季度国内生产缩减，进口端小幅增加 2025年1-8月，我国原煤累计产量24.26亿吨，同比增加3.35%；2025年1-7月，国内炼焦精煤累计产量2.79亿吨，同比减少4.71%。7月份之后反内卷背景下，因安全检查以及政策要求，主要焦煤生产省市均控制焦煤产量，焦煤产量因此出现回落，预计四季度焦煤产量维持减量。 进口方面，2025年1-8月，我国累计进口焦煤7264.33万吨，同比减少7.54%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、美国等，蒙古出口到我国的量同比减少，但是俄罗斯、加拿大、澳大利亚等出口到我国的焦煤保持同比增加，后期需要关注蒙古焦煤通关量。 10.1焦炭平衡表：终端需求维持弱势，原料以及钢厂利润主导焦炭行情 焦化行业产能充足，2025年1-8月焦化企业生产利润多数时间维持在盈亏平衡附近，焦企提涨多是因为原料焦煤价格波动，焦企目前生产积极性尚可，整体生产计划变动不大。下游终端整体延续弱势，铁水产量高位维持，不过钢厂利润三季度一般，对于焦炭控价意愿较强，原料价格走向以及钢厂利润或将继续主导焦炭行情。 总结 黑色研究团队介绍 ⚫邱跃成，现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，曾任西本新干线首席研究员、中物联钢铁物流专委会钢铁PMI研究中心主任，近20年钢铁行业现货贸易、研究咨询工作经验。为2019年、2020年上期所优秀黑色金属产业服务团队负责人，2020-2023年连续四年上期所优秀黑色金属分析师，2019年大商所十大期货投研团队核心成员，期货日报第十四届、第十五届、第十六届最佳工业品期货分析师。期货从业资格号：F3046854，期货交易咨询资格号：Z0016941。 ⚫张笑金，现任光大期货研究所资源品研究总监，郑州商品交易所动力煤培训师、期货日报最佳黑色产业链期货分析师、多次荣获郑州商品交易所动力煤高级分析师，2019年荣获郑商所资深高级分析师。期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082。 ⚫柳浠，理学硕士，现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析。期货从业资格号：F03087689，期货交易咨询资格号：Z0019538。 ⚫张春杰，现任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试，擅长从投资交易策略和期现角度思考，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03132960。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。