2025年下半年镍&不锈钢策略报告

镍&不锈钢：移步换形待时而动 1、镍矿方面，上半年受到政策和雨季扰动，镍矿供应相对偏紧，印尼和菲律宾镍矿升水持续上涨，截止6月中下旬，菲律宾镍矿升水小幅下跌，印尼镍矿升水维持高位，但基本也已经见顶。下半年来看，镍矿端矛盾或将走弱，且考虑全年配额消化问题，预计供应增加压力也将逐步显现。2、不锈钢产业链，受到镍矿价格上涨，镍铁价格偏强运行，且另一大原料铬铁价格表现亦有走强，原料价格表现相对强势，而不锈钢价格受宏观情绪影响、镍价重心下移、自身弱需求拖累导致即期利润倒挂。上半年供应持续增长，不锈钢产量累计同比增长10%至1659万吨，其中200系同比增长10%至441万吨，300系同比增长11%至894万吨，400系同比增长5%至322万吨，而需求端来看，不锈钢内需增量不大，而出口面临政策受阻，不锈钢库存超过115万吨，同比增长6%。整体来看，不锈钢过剩格局需等待供应减产来调节。3、新能源产业链，硫酸镍呈现出供需双弱的格局，上半年国内硫酸镍累计产量同比下降20%至15万镍吨，1-5月累计进口同比增加2%至10万吨，而下游需求中，尽管终端和电池端表现出明显增幅，但海外需求疲软，三元产业链整体出口均有放缓，同时，国内三元电池装机同比放缓。下半年尽管在政策驱动的背景下，电池仍有增量预期，但或对三元端的需求拉动并不强。4、一级镍产业链，上半年表观消费量相对突出，导致国内库存累库不明显，但拆解来看，传统需求表现增量较小，下半年仍有较多新增产能计划投产，国内仍面临一级镍累库压力。从估值来看，镍铁锚定价格短期一度失衡，截止6月底大厂招标价在910元/镍点，折合镍价11.8-12万元/吨左右，但沪镍价格一度下探至11.6万元/吨左右，进一步向下试探湿法一体化成本，而原料方面来看，MHP产量持续释放，但新能源端需求增量难寻，MHP的过剩量或将转化为电积镍库存形式存在。因此，从一级镍方面来看，下半年压力或将逐步显现，预计镍价低位震荡运行。•镍矿升水、国内一级镍库存•风险提示：宏观事件、低估值压力下关注海外政策扰动•沪镍价格区间：11-12.5万元/吨；不锈钢价格区间：1.2-1.32元/吨镍&不锈钢：移步换形待时而动 总结 目录3镍矿：印尼镍矿政策演变；印尼政策拟从量、价、税加强对镍资源控制权；菲律宾拟效仿印尼政策禁矿事件反复炒作最终决定不实施矿石出口禁令；1-4月镍矿累计进口同比下降3%至650.7万湿吨；截止6月，国内镍矿库存600万湿吨，同比去年下降25%；印尼镍矿升水维持高位，菲律宾镍矿升水小幅下•供给：产能持续扩张，产量二季度放缓，上半年累计产量同比增长31%至19.8万吨；上半年海外进口增量明显，1-5月累计进口同比增长125%至8万吨，累计出口同比增长144%至8.2万吨，累计净进口-0.2万吨；2025年投产产能预计仍超过20万镍吨。•需求：表观消费同比明显增加，出口有所放缓，内需电镀需求增量相对明显。•镍铁供应方面：国内镍铁生产放缓，1-5月产量累计同比下降4%至13万镍吨；印尼镍铁供应累计同比增长17%至70.4万镍吨。•镍铁需求方面：1-5月国内不锈钢产量累计同比增长10%至1659万吨，其中200系同比增长10%至441万吨，300系同比增长11%至894万吨，400系同比增长5%至322万吨；出口方面，1-5月累计进口同比下降26%至72万吨，出口同比增长10%至211万吨，净出口139万吨，主要出口至越南、俄罗斯、韩国、中国台湾等国家和地区；1-5月印尼不锈钢产量累计同比增长7%至209万吨；原料价格强于成品，不锈钢即期利润亏损；1-5月不锈钢表观消费同比增长9%至1498万吨；不锈钢过剩格局延续，仍需等待减产调节供需失衡。 1价格2库存滑4精炼镍•供需平衡：产能不断释放+内外价差走弱，过剩量扩大。5镍铁-不锈钢： 目录6镍盐：1-5月MHP累计产量同比增长55%至16.58万镍吨，高冰镍累计产量同比下降33%至6.99万镍吨；1-5月中间品累计进口同比增长21%至13.8万镍吨、•供给：2025H1硫酸镍累计产量同比下降20%至15万镍吨；1-5月累计进口同比增加2%至10万吨，出口同比下降73%至0.3万吨，净进口9.7万吨。•需求：1-5月三元前驱体累计产量同比下降6%至33万吨，其中6系同比增幅明显，其余系别不同程度下降；2025H1三元材料产量同比增长6%至35.1万吨，其中6系、8系增幅明显，5系下降；据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年1-5月我国动力电池累计装车量241.4GWh,累计同比增长50.4%，其中三元电池累计装车量44.8GWh，占总装车量18.6%，累计同比下降12.4%；截止5月，三元电池库存61.5GWh；终端，据乘联会，截止6月中旬，新能源汽车累计批发557.6万辆，同比去年增长38%；零售476万辆，同比去年增长35%；预测2025年新能源乘用车批发1573万台，同比增29%，新能源批发渗透率56%；截止5月底新能源汽车库存达到88万辆，经销商的厂家和渠道库存明显上升，行业库存总体压力逐步加大。 镍锍累计进口同比增长42%至19.5吨7新能源：8供需平衡：过剩压力依旧，海外市场更胜 p5 1价格图表：沪镍、不锈钢价格走势（元/吨）资料来源：Ifind，光大期货研究所 图表：LME升贴水0-3资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所图表：沪镍基差季节图1沪镍基差、价差&进口盈亏-300-250-200-150-1002024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05-2000300080001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月3日7月19日8月4日8月20日9月5日9月23日10月17日11月2日11月18日2023年2024年2025年 图表：沪镍&不锈钢活跃合约走势图资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所图表：不锈钢现货升贴水（元/吨）1不锈钢基差、价差&比值-200020040060080010002024/072024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024/122024/12304/2B现货升贴水高位1100001200001300001400002024/072024/082024/092024/102024/112024/12NIZL.SHF沪镍主连收盘价 图表：国内镍社会库存：上期所（单位：吨）资料来源：SMM，Wind、光大期货研究所图表：LME库存（单位：吨）2库存-镍02000040000600001月3日1月17日1月29日2月17日2021年0500001000001500002000002500001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日2022年 图表：不锈钢89家样本企业库存-分成品（吨）资料来源：Mysteel，光大期货研究所图表：仓单库存（吨）2库存-不锈钢0500000100000015000002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07冷轧0500001000001500002000002500001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月8日4月24日2021年2022年 图表：无锡（42家样本）300系不锈钢库存（吨）资料来源：Mysteel，光大期货研究所图表：78家样本不锈钢库存（单位：吨）2库存-不锈钢0500000100000015000001月1日1月15日1月29日2月17日3月3日3月17日3月31日4月14日2021年2022年02000004000006000001月1日1月17日2月3日2月21日3月8日3月24日4月8日2021年2022年 3镍矿：印尼镍产业政策演变2009年以前：采用的是1967年颁布的《矿业法通则》，该法中的矿业许可(Kuasa Pertambangan)仅面向印尼国内实体开放，在这个时期外商投资者多采用与印尼政府签订工作合同(Kontrak Kerjia)的形式进行矿业投资活动。2009年：《煤炭与矿物法》通过，将于2014年1月12日起将全面禁止未经加工的65种原矿出口。其中要求镍含量大于/等于6%的镍产品才允许出口；允许66家矿业公司继续出口精矿至2017年，包括铜、铁矿、铅和锌。但是，镍矿和铝土矿的出口仍然被禁止。 2020年5月：颁布《矿产与煤炭矿业法修正案》（2020年第3号法律）进一步对矿业证制度作了细化规定，并增加了采矿许可证的种类。另外，新矿业法及有关法律法规还设立了矿业权证持有人应履行的各种义务。新矿业法的特征是加强了中央政府对矿业活动的管理，并体现出矿业本土化的立法特点。2009-2014年期间，印尼通过采取关税、配额等政策工具，不断调整和修订计划。 2017年1月根据2017年的矿业开采法规，印尼计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口，条件是在5年内完成冶炼项目建设，并有30%的镍矿用于国内生产使用，其余低品位可以做出口。2019年7月：印尼能源矿务部矿物与煤矿总署长庞邦卡铎确定印尼将在2022年不再出口原矿石。2019年8月印尼能源和矿产资源部表示，从2020年1月1日开始，不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿石。2019年10月印尼投资协调委员会主席在雅加达对记者表示，印尼停止镍矿石出口，禁令立即生效。 2014年1月12日原矿出口禁令在印尼正式生效。即日起，印尼政府将停止所有原矿出口，在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。 p12 3镍矿：印尼政策拟从量、价、税加强对镍资源控制权量SIMBARA应用程序用作非税收国家收入（PNBP）和矿物及煤炭交易的监控应用程序。该应用程序也是矿物和煤炭从上游到下游治理过程的一部分，包括履行付款义务和港口清关过程。SIMBARA包含一个集成的监控生态系统，用于所有管理和监督应用程序，并作为矿物和煤炭的数据中心。SIMBARA整合了从上游活动如规划和勘探到下游过程包括采矿、加工和精炼的流程，确保全面监督，包括从纳税人和付款人的单一身份、采矿许可证流程、销售规划、销售验证、PNBP付款、出口和运输或航运，以及出口外汇收入。这种全面的方法旨在增强管理和监管框架，以治理这些重要资源。自2025年年初开始，SIMBARA系统正式上线，印尼镍矿矿山均需完成系统上全部审批后方可合法销售。于此同时，能源和矿产资源部开发的矿物煤炭在线监测系统（MOMS）数字平台与SIMBARA无缝集成，为煤炭、锡和镍商品提供实时监控和管理功能。对于镍产业而言，所有镍矿矿山企业从开采到销售，所有需要提交的材料（如镍矿生产报告，镍矿库存报告，原料采购报告等等）均需通过SIMBARA系统提交给相关部门并加以审批，其中主要涉及到四个政府部门的审查：印尼能源和矿产资源部、印尼工业部、印尼贸易部、印尼交通部。价2025年2月24日，印尼ESDM（能源与矿产资源部）发布了《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》，指南中提到“持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者，在销售其生产的矿产或煤炭时，必须参考基准价格”，以及“目前形成的金属矿产和煤炭基准价格尚未完全有效，无法作为持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者在销售矿产或煤炭时的参考”两点，在一定程度上传递出了希望通过制定和调控HPM价格的方式，把控镍矿以及下游镍产品价格的信息。2025年3月1日，ESDM发布了《2025年3月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》的决定书，公布了2025年3月第一期的金属矿产参考价格（以下简称HMA）并明确了HMA将作为2025年3月第一期金属矿产基准价格（以下简称HPM）计算依据。以镍金属为例，取消了原有的“取HPM周期前二个月20日至前一个月19日的LME现