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2025年下半年铝策略报告

2025-06-30 展大鹏,王珩,朱希光大期货丁叮叮叮

价格与价差：2025年上半年，氧化铝价格大幅回调37%，沪铝震荡偏强，整体涨幅4%。氧化铝现货升水从986元/吨降至152元/吨，区域间期限套利窗口关闭；电解铝现货贴水转为升水，近远月价差转为升水。
供给：上半年国内氧化铝产量同比上涨8.5%，电解铝产量同比上涨2.5%。供给维持高稳，短期无新增和置换计划，铝水比提升至76%附近，铸锭量维持压减。山西延续复产节奏，河南开工持稳，山东及广西降负荷。
需求：上半年下游开工率受关税拖累，平均开工率同比下滑1.98%。1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。铝棒加工费全线回调，铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨。
库存：交易所库存方面，氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨。
观点：三季度矿价继续回调，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面。9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或进入错配阶段，届时或有修复出高点位置的机会。三季度电解铝铸锭继续下滑，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落，供需边际将双向收敛形成博弈。预计下半年铝价走势先抑后扬，七至八月为低点。海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低。而消费若出现超预期，或有进一步冲高的驱动。中美关税缓和期结束，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多，振幅有走扩可能。
供需平衡：预计下半年氧化铝转为过剩边际走扩；电解铝需求延续紧缺状态。