2025年下半年铝策略报告

铝：供需增速收敛，前托底后冲顶 总结1、供给：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%。电解铝运行产能平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%。用矿成本分化、各地增减产并行。山西延续复产节奏，河南开工持稳，山东及广西降负荷。供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划，铝水比提升至76%附近，铸锭量维持压减。2、需求：上半年开工节奏受到关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回调160-480元/吨；铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨。3、库存：交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨。4、观点：三季度矿价继续回调，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面。9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或进入错配阶段，届时或有修复出高点位置的机会。三季度电解铝铸锭继续下滑，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落，供需边际将双向收敛形成博弈。预计下半年铝价走势先抑后扬，七至八月为低点。海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低。而消费若出现超预期，或有进一步冲高的驱动。中美关税缓和期结束，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多，振幅有走扩可能。 目录1、价格：2025年上半年氧化铝大幅回调，截至27日主力收至2986元/吨，整体跌幅37%。沪铝震荡偏强，主力收至2、价差：上半年氧化铝现货升水986元/吨收至升水152元/吨，电解铝现货贴水30元/吨转至升水80元/吨，近远月价3、供应：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%。电解铝运行产能平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%。铝水比提升4、需求：上半年开工节奏受到关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材相对韧性。5、库存：交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25 20580元/吨，整体涨幅4%。差贴水15元/吨转至升水165元/吨。至76%附近。万吨。 1.1期货价格：上半年氧化铝震荡走弱，整体跌幅37%；沪铝震荡偏强，整体涨幅4%图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所1500016000170001800019000200002100022000230002400025000沪铝收盘价LME铝(3月)2,600.00003,100.00003,600.00004,100.00004,600.00005,100.00005,600.00006,100.0000氧化铝主连氧化铝连续指标2025/6/272024/12/27涨跌涨跌幅氧化铝主力29864739-1753-37.0%氧化铝近月30865311-2225-41.9%指标2025/6/272024/12/27涨跌沪铝主力2058019795沪铝近月2078019795 1.2期现价差：氧化铝现货升水986元/吨收至升水152元/吨，区域间期限套利窗口关闭图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：氧化铝无风险套利利润（单位：元/吨）资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所-1000-500050010001500-1500-1000-50005001000河南交新疆无风险套利利润山东交新疆无风险套利利润2025/6/272024/12/27涨跌涨跌幅氧化铝现货升贴水152986-834-184.6%近远月价差65571-506-188.6% 1.3期现价差：电解铝现货贴水30元/吨转至升水80元/吨，近远月价差贴水15元/吨转至升水165元/吨图表5：铝现货升贴水（单位：元/吨）图表6：近远月价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所-300-200-10001002003004005006007002020年2021年2022年2023年2024年2025年-300-200-10001002003004005006007000.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.000030,000.0000近月-次月沪铝连续沪铝连一2025/6/272024/12/27涨跌涨跌幅电解铝现货升贴水80-30110-466.7%近远月价差165-15180-1300.0% 1.3现货价格：上半年原材料矿石和氧化铝下跌，辅料和预焙阳极上涨，下游合金成品上涨图表7：现货市场月度报价变化（单位：元/吨）资料来源：SMM，Wind，光大期货研究所2024/12/272025/6/27涨跌幅度长江报价197302088011505.83%佛山报价19940207808404.21%佛山- 长江210-100-310-现货升水-3080110-低品铝土矿580570-10-1.72%高品铝土矿650640-10-1.54%氧化铝FOB57353085-2650-46.21%华中氧化铝57253075-2650-46.29%预焙阳极43425534119227.45%氟化铝68508500165024.09%冰晶石197302089011605.88%φ90铝棒290100-190-65.52%1A60铝杆450200-250-55.56%ADC12华东2080020100-700-3.37%ZLD102200002100010005.00%ZLD104201002110010004.98%A3562180021100-700-3.21%A380202002130011005.45%铝合金现货市场报价铝锭原材料加工费-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%长江报价佛山报价佛山-长江现货升水低品铝土矿高品铝土矿氧化铝FOB华中氧化铝预焙阳极氟化铝冰晶石φ90铝棒1A60铝杆ADC12华东ZLD102ZLD104A356A380铝现货市场涨跌幅 1.4铝土矿价格：上半年除广西外国内多地矿价下行，外矿价格下行图表8：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表9：进口铝土矿：澳洲铝矿CIF（单位：美元/吨）资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所200300400500600700800高品铝矿(河南)-平均价高品铝矿(山西)-平均价高品铝矿(贵州)-平均价高品铝矿(广西)-平均价354555657585952019年2020年单位：元/吨山西河南广西贵州山西河南2024/12/276806503656106405802025/6/27640640365510600570-40-100-100-40-10高品铝矿（均价）低品铝矿（均价） 1.5氧化铝价格：上半年国内外氧化铝价格大跌；进口亏损逐步收窄至平水，进口窗口有望开启图表10：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表11：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨）资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所010020030040050060070080090001000200030004000500060007000氧化铝价格指数西澳FOB价格-2000-1500-1000-500050010002019年2020年2021年2022年2023年2024年单位：元/吨华东（山东）华中（河南）华北（山西）华南（广西）澳洲FOB2024/12/2757405735568057256702025/6/273180308530903075370-2560-2650-2590-2650-300 1.6下游加工费：上半年铝棒加工费全线回调，铝杆加工费全线回调图表12：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表13：1A60铝杆加工费（单位：元/吨）资料来源：SMM，wind，光大期货研究所-2000200400600800100012002020年2021年2022年2023年2024年2025年0200400600800100012002020年2021年日期单位：元/吨新疆包头河南临沂无锡广东山东2024/12/27-2001802902604604804002025/6/27-680-11010010015020250-480-290-190-160-310-460-150φ90铝棒 1.7铝合金价格：上半年铝合金等成品终端价格涨跌不一图表14：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表15：国内铝合金加工费（单位：元/吨）资料来源：SMM，wind，光大期货研究所1100013000150001700019000210002300025000270002900031000华东ADC12ZLD102A356A380-1500-1000-500050010001500200025003000日期单位：元/吨华东ADC12华南ADC12西南ADC12ZLD102ZLD1042024/12/27208002080020900200002025/6/2720100201002010021000-700-700-8001000铝合金 2.1铝土矿产量：晋豫两地限采矿山部分复产，国内矿石产量开始修复图表16：国内铝土矿产量（单位：万吨）图表17：各省铝土矿产量（单位：万吨）资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所0200400600800100012002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年215.51162.18162.28197.86100.32102.83106.38125.87128.68119.71119.4497.1501002002023年2024年2025年铝土矿产量：山西铝土矿产量：河南日期广西贵州河南山西云南重庆总计同比2025年5月219.9280.1249.46165.0322.110.00536.648.96%2025年4月194.8082.0647.69157.4727.570.00509.597.82%2025年3月211.1782.7246.84153.4028.540.00522.6613.48%2025年2月189.4073.4433.42126.1525.780.00448.1911.54%2025年1月207.7681.2639.18146.1828.540.00502.9212.20%2024年12月219.1479.0740.16144.0127.620.00510.0016.11% 2.2铝土矿进口：雨季影响逐步消退，上半年几内亚矿石进口占比逐步回升图表18：铝土矿进口量（单位：吨）图表19：铝土矿进口来源（单位：万吨）资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所60000008000000100000001200000014000000160000001800000020000000220000002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年44.15%