铝2025年下半年策略

宏观和基本面向好，铝价可期——铝2025年下半年策略报告要点宏观：海外方面，目前特朗普提出的大规模减税方案正在参议院修改并进行投票表决，至少需要在8月中旬触及债务上限前落地生效。而美联储认为目前贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，因此倾向于按兵不动，等待更进一步的信息。国内方面，我国决策层的战略定力较强，在美国关税等政策的压力下也没有大水漫灌，而是针对性地出台政策进行应对，留有充足的政策空间。目前国内经济下行压力较大，一方面需要等待外部美联储降息解绑汇率压力，一方面需要在美联储难以降息和全球资本流入美国的情况下出台政策有效提振国内需求。供应：年初氧化铝现货价格仍处高位导致电解铝行业短期亏损，随后氧化铝供需转向、价格崩塌，电解铝行业利润重回高位，铝企积极投复产。新投产能方面，年内新投产能预计贡献产能净增量25万吨，其中上半年为10.5万吨，下半年为14.5万吨。由于国内电解铝投产、复产均较少，下半年电解铝产能提升空间将更加有限，但电解铝进口预计将增加以补充国内供需缺口。需求：尽管降准降息释放利好，但是目前外部关税重压、内部需求不足，在预期没有彻底转变之前，房地产市场预计仍然难以转向。随着专项债发行并形成实物量，以及特高压电网建设推进，基建用铝将保持可观增长。尽管海外贸易壁垒逐步加深，但是以旧换新政策加力扩围，汽车产销仍然比较乐观。抢装机时间点已经过去，光伏项目收益明显减少，光伏用铝需求预计将明显下降。部分铝材出口退税取消的政策以及特朗普政府的232关税政策双重压力下，后续铝材净出口将继续下降。价格：在淡季、光伏抢装机结束和关税的影响下，铝价预计在三季度触底，然后在旺季、供应端增速放缓、全球经济复苏的推动下逐步走强，整体呈现V型走势，主力合约参考运行区间19500-22000元/吨。风险因素：国内政策力度、美国利率和通胀、特朗普政策变化 汪国栋半年报》 目录一、宏观.............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................二、基本面.....................................................................................................................4（一）2025年上半年行情回顾............................................................................................4（二）供应端......................................................................................................................6（1）铝土矿.......................................................................................................6（2）氧化铝.......................................................................................................7（3）电解铝.......................................................................................................8（三）需求端......................................................................................................................9（1）房地产.......................................................................................................9（2）基建........................................................................................................10（3）汽车........................................................................................................11（4）光伏........................................................................................................12（5）铝材出口.................................................................................................13（四）库存.......................................................................................................................14三、2025年下半年展望................................................................................................14风险提示.................................................................................................................................16免责声明.................................................................................................................................16 2/173（一）海外3（二）国内3 一、宏观（一）海外美国政府政策方面，特朗普的政策主张主要是加关税、驱逐非法移民、削减政府支出、开发化石能源以及减税。政策节奏上，由于降低通胀和赤字是特朗普的政策优先，因此上半年美国政府先加关税、驱逐非法移民、削减政府支出、开发化石能源，下半年推行减税。目前，特朗普提出的大规模减税方案正在参议院修改并进行投票表决，至少需要在8月中旬触及债务上限前落地生效。货币政策方面，美联储认为目前贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，加征关税可能会推高美国通胀，且关税对通胀的影响可能会更加顽固，因此倾向于按兵不动，等待更进一步的信息。图1：2025年美联储利率决议统计时间2025年1月28日-29日2025年3月18日-19日2025年5月6日-7日2025年6月17日-18日2025年7月29日-30日2025年9月16日-17日2025年10月28日-29日2025年12月9日-10日数据来源：美联储、iFinD、长江期货有色产业服务中心大规模减税方案有望推动美国乃至全球需求的增长，但是仍然存在担忧。一方面，对等关税和减税法案的双重压力下，美国通胀走势堪忧，美联储可能将利率维持高位。另一方面，虽然美国下半年采取减税从而提振外需，但是美国对大多数国家的对等关税暂缓90天将于7月上旬到期，对我国的对等关税暂缓90天将于8月中旬到期，且抢出口透支未来数月的需求，这将压制外需。（二）国内国内政策方面，我国决策层的战略定力较强，在美国关税等政策的压力下也没有大水漫灌，而是针对性地出台政策进行应对，留有充足的政策空间。图3：GDP:不变价:当季同比数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心-10-505101520253月2020年2023年 3/17图2：美国通胀和利率美联储利率决议利率不变利率不变利率不变利率不变预期利率不变？？？单位：%图4：社会融资规模增量:当月值单位：万亿024682019/082021/082023/08美国:联邦基金利率日美国:PCE物价指数:当月同比月美国:核心PCE物价指数:当月同比月6月9月12月2021年2022年2024年2025年-10123456781月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年 4/17目前国内经济下行压力较大，一方面需要等待外部美联储降息解绑汇率压力，一方面需要在美联储难以降息和全球资本流入美国的情况下出台政策有效提振国内需求。二、基本面（一）2025年上半年行情回顾2025年上半年铝价呈现震荡态势，主要分为三段。图5：沪铝主力走势数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心第一段是1月-3月中旬的震荡走强。1月初，部分铝材出口退税取消的政策继续，成本端氧化铝社会库存出现拐点导致价格闪崩，铝价震荡偏弱，但是多家铝厂检修减产、国内电解铝运行产能稳中有减且库存表现不错对铝价形成支撑。1月9日，发改委表示2025年将加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加，带动铝价止跌反弹。春节期间，美国总统特朗普签署行政令，从2月4日起，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税（在与两国元首磋商后宣布延期一个月），对中国加征10%的关税，正式拉开关税的序幕。春节期间伦铝小幅下跌，假期归来沪铝平稳开局。春节铝锭铝棒累库较往年同期不高，在特朗普交易、两会及金三银四消费旺季的推动下，铝价震荡走强。2月10日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，新税率将于3月12日生效。从盘面来看，该消息公布后，伦铝走弱，沪铝平稳。消息影响后，铝价继续震荡上行并创新高。月底，宏观情绪有所降温，铝锭累库追平去年同期，市场追高热情有所消退，铝价迎来回调。3月初，国内政府工作报告基本符合预期，但是消费刺激政策仍属利好。重点是美国威胁撤军欧洲后，欧洲宣布将实施8000亿元重新武装欧洲计划，随后传出德国讨论9000亿元大规模基建投资和国防计划，推动有色板块共振走强。另一方面，3月4日，美国对我国商品加征关税从10%增加至20%，对加拿大和墨西哥的25%关税落地。整体来看，在欧洲大规模投资计划、国内消费刺激政策、金三银四消费旺季、库存出现拐点迹象、关税节点前的抢出口等利好因素的共同推动下，上旬铝价逐步走强。1600017000180001900020000210002200023000沪铝主力日K线 5/17第二段是3月中旬-4月上旬的震荡走弱。3月12日，美国对来自所有国家和地区的钢铝加征25%关税生效。伦铝几乎在同一时点开始走弱直到月底，沪铝的走弱则比较滞后、且幅度要更加柔和。3月26日，美国总统特朗普宣