2025年下半年碳酸锂策略报告

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月 碳酸锂：远山长云山乱晓山青 1、供应：锂资源供应端来看，截止6月底，仍未有新增矿山减产/停产消息，尽管矿山项目近两个继续均有降本的成效，但维持低成本的可持续性和进一步降本的空间可能较为有限，可关注NAL和Wodgina项目情况；此外，今年供应上来说，尽管部分项目投产延期，但整体供应仍同比增加21%达到约158万吨LCE，如果考虑回收、手抓矿和其他潜在供给的供应或将达到165万吨LCE左右，主要有Eramet盐湖爬坡、紫金3Q盐湖Q3投产、POSCO-Sal de Ore盐湖投产、海矿Bougouni爬坡、赣锋Goulamina爬坡、盐湖股份4万吨试生产，麻米错盐湖年底投产、拉果错盐湖爬坡、李家沟爬坡、蒙金矿业一期投产、道县湘源Q3计划投产、Sigma-GrotadoCirillo二期计划投产。碳酸锂生产方面来看，上半年头部锂盐厂检修较多，但一方面，枧下窝复产且爬坡速度快、部分氢氧化锂产线转产碳酸锂，另一方面，部分厂家通过套保锁定利润稳定生产，使得上半年碳酸锂累计产量同比增长44.2%至43.04万吨。氢氧化锂生产方面来看，市场需求放缓叠加部分产线转产碳酸锂，氢氧化锂产量同比增2%至14.38万吨，其中冶炼端同比增长1%至13万吨，苛化端同比增长13%至1.38万吨。2、需求：上半年，三元材料产量同比增长6%至35.1万吨，磷酸铁锂产量同比增长77%至152万吨，三元+铁锂两大主材耗碳酸锂同比增加56%至约42.2万吨。锂电池方面，2025年1-5月，锂电池产量累计同比增长55%至657.5GWh，其中磷酸铁锂电池增速明显，但从库存来看，磷酸铁锂电池库存面临一定累库压力，且动力和储能端表现明显。终端来看，上半年受到降政策、降价因素推动，新能源汽车累计批发销量已达522万辆，同比增长41%，乘联会预测2025年新能源汽车销量同比大幅增长29%至1573万台的水平，但同样，截止5月底，新能源汽车厂家库存和渠道库存延续累库态势至88万辆，整体库存呈现出较大压力。3、库存：截止6月底，碳酸锂社会库存月13.5万吨。通过调研统计，国内锂矿库存约超10万吨LCE，总量库存约达到25万吨LCE，约合3.5个月库存水平。碳酸锂：远山长云山乱晓山青 4、观点：从基本面来说，过剩的格局之下，还没有看到拐点的出现，特别是库存压力比较大。从估值水平来说，当前价格基本处在底部区间震荡运行，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面又受到库存制约。当前市场看空情绪仍较为浓厚，主要在于以下几点：第一，6月正值澳洲财年末，澳洲锂矿发运量环比明显增加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价；第二，供应端投产仍在持续增加，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年，且从目前来看，矿端暂时还未有出清迹象，说明价格向下仍有空间，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金，折合5.5万元/吨；第三，整条产业链的库存压力都比较大，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库，同时，如若下游消化不畅，正极厂砍单，则会对锂盐形成负反馈；第四，上半年的刺激政策之下，或将下半年需求前置化，短期来看或将迎来季节性淡季。但需要注意的是，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺，610美金为锚定价格来看，锂价支撑在5.9万元/吨左右，同时，这样低价背景下，正值新财年，矿企将发布新的生产指引和成本指引，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号。•价格运行区间：5-7万元/吨碳酸锂：远山长云山乱晓山青 总结 目录4.1锂资源：2025年1-5月锂精矿累计进口238万吨，同比增长4%，其中自澳洲、巴西和尼日利亚同比有增，自加拿大、津巴布韦和卢旺达同比下降；2025年1-5月国内云母矿产量同比增长39%至6万吨LCE；锂辉石矿同比增长55%至2万吨LCE；海外矿山情况4.2碳酸锂：2025H1碳酸锂产量同比增长44.2%至43.04万吨，其中锂辉石同比增速明显4.3氢氧化锂：2025H1氢氧化锂产量同比增长2%至14.38万吨，其中冶炼端同比增长1%至13万吨，苛化端同比增长13%至1.38万吨5三元材料：2025H1三元材料产量同比增长6%至35.1万吨，其中6系、8系增幅明显，5系下降5其他材料：2025年1-5月钴酸锂累计产量同比增长24%至4万吨，锰酸锂累计产量同比增长36%至5.9万吨6锂电池产量：2025年1-5月，锂电池累计产量同比增长55%至657GWh，其中磷酸铁锂电池累计产量同比增长76%至476GWh，三元电池累计产量同比增长18%至160GWh6锂电池装机量：据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年1-5月我国动力电池累计装车量241.4GWh,累计同比增长50.4%。其中三元电池累计装车量44.8GWh，占总装车量18.6%，累计同比下降12.4%；磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh，占总装车量81.4%，累计同比增长79.8%6锂电池库存：截止5月，三元电池库存61.5GWh，磷酸铁锂电池库存161.9GWh，动力电池库存168.3GWh，储能电池库存55.1GWh7终端-新能源汽车：据乘联会，截止6月中旬，新能源汽车累计批发557.6万辆，同比去年增长38%；零售476万辆，同比去年增长35%；预测2025年新能源乘用车批发1573万台，同比增29%，新能源批发渗透率56%；截止5月底新能源汽车库存达到88万辆，经销商的厂家和渠道库存明显上升，行业库存总体压力逐步加大 5磷酸铁锂：2025H1磷酸铁锂产量同比增长77%至152万吨8供需平衡 图表：价格走势（单位：元/吨）资料来源：IFind光大期货研究所1价格需求维持旺季 图表：价格走势（单位：元/吨；美元/吨）1价格图表：持仓量（单位：手）资料来源：SMM、光大期货研究所50000600007000080000900001000000500,0001,000,000 图表：锂矿港口（贸易商及待售）库存库存（万吨）资料来源：Mysteel、光大期货研究所2库存-锂矿036912152024/072024/08锂矿：仓库：库存：中国（周）•据SMM，截止5月，锂盐厂锂矿样本库存9万吨LCE•据Mysteel，截止6月20日，锂矿库存9.9万吨，其中仓库库存3.6万吨，贸易商库存6.3万吨 资料来源：SMM、光大期货研究所 图表：碳酸锂周度库存（单位：吨）2库存-锂盐：截止6月底，碳酸锂社会库存月13.5万吨图表：碳酸锂库存环比（单位：吨）资料来源：Mysteel、SMM、光大期货研究所图表：氢氧化锂月度库存（单位：吨）0500001000001500002024/052024/062024/072024/082024/09碳酸锂样本周度库存：下游碳酸锂样本周度库存：冶炼厂(6,000.00)(4,000.00)(2,000.00)0.002,000.004,000.006,000.002023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/06库存周度环比0200004000060000800002024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05SMM中国氢氧化锂月度库存：冶炼厂SMM中国氢氧化锂月度库存：下游0204060801月2日3月6日5月8日2023年 图表：碳酸锂进口利润（单位：元/吨）资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所图表：碳酸锂理论交割利润（单位：元/吨）3成本：理论交割利润及进出口利润-6000-4000-2000020002025/012025/022025/032025/042025/052025/06碳酸锂理论交割利润-20000-15000-10000-500002025/012025/022025/032025/042025/052025/06碳酸锂进口利润 图表：2024Q4成本资源曲线（单位：元；万吨LCE）资料来源：光大期货研究所3成本：资源端成本曲线•随着技术不断迭代、产能逐步爬坡，锂矿项目成本显著下降，成本重心随之有所下移。对比2024年第四季度和2025年第一季度的统计数据，可发现以下两个变化：第一，针对总供应量进行了下调，由于成本、地缘政治等因素，部分拟投项目并没有如期而至；第二，在成本-资源曲线中，80%分位线的现金成本在6.5万元/吨左右，而2025年一季度统计过后，80%分位线的现金成本下滑至5.6万元/吨左右。 图表：锂精矿进口量-巴西（单位：吨）资料来源：SMM、钢联、光大期货研究所图表：锂精矿进口量-加拿大（单位：吨）图表：锂精矿进口量（单位：吨）p124.1锂资源：2025年1-5月锂精矿累计进口238万吨，同比增长4%，其中自澳洲、巴西和尼日利亚同比有增，自加拿大、津巴布韦和卢旺达同比下降图表：锂精矿进口量-澳洲（单位：吨）图表：锂精矿进口量-尼日利亚（单位：吨）图表：锂精矿进口量-津巴布韦（单位：吨）02000004000006000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年02000040000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年0500001000001500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年 图表：中国锂矿供应（单位：万吨LCE）资料来源：SMM、钢联、光大期货研究所图表：样本锂云母矿山总产量（市占~65%）（LCE）图表：中国样本辉石矿山产量（LCE）4.1锂资源：2025年1-5月国内云母矿产量同比增长39%至6万吨LCE；锂辉石矿同比增长55%至2万吨LCE图表：中国样本云母+辉石产量总量（LCE）图表：中国锂矿月度理论自给率（单位：%）图表：中国锂辉石锂云母月度理论自给率050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年2022年05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年2022年样本锂云母矿山总产量（市占率约65%）中国样本辉石矿山产量单位碳酸锂当量（吨）碳酸锂当量（吨）2025-05-311610060502025-04-301545049002025-03-311342034202025-02-281090031202025-01-3169003320010203040502023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05中国锂矿月度理论自给率0501001502002023/012023/032023/052023/072023/092