2023年下半年行情展望：镍和不锈钢：供应放量压制，向下仍有空间

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息 张若怡（投资咨询资格：Z0013119） 电话：020-88818021 邮箱：zhangruoyi@gf.com.cn 于培云（从业资格：F03088990） 电话：020-88818068 邮箱：yupeiyun@gf.com.cn 沪镍和不锈钢期货主力合约行情 镍和不锈钢：供应放量压制，向下仍有空间 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 主要观点： 镍：纯镍新增产能放量，渐入累库周期 下半年关注宏观交易节奏、纯镍新增产能放量情况、新能源需求和两市可交割品扩容进度。潜在的利多在于国内新能源需求恢复，利空因素包括印尼精炼镍项目投产、可交割品牌扩充等。底部支撑参考高冰镍/MHP生产纯镍的成本。 全球精炼镍供需紧平衡，库存绝对量低位小幅回升。供应端，伴随青山、华友等头部企业新增产能放量，俄镍长协订单流入国内，纯镍渐入累库周期。需求端维持平稳增长，LNG存储设备集中性投产、国产大飞机和军工运用等带动镍基合金消费，贡献纯镍消费主要增量；镍价重心下移提振电镀消费；新能源行业景气度恢复，有望带动硫酸镍价格阶段性企稳上涨；不锈钢领域纯镍原料需求占比进一步下滑。另外，得益于印尼镍铁和中间品产能迅猛增长，2023年镍元素过剩约27万吨。价格方面，沪镍参考运行区间135000~170000元/吨，伦镍17800~22500美元/吨。操作上，单边反弹沽空为主，注意节奏。 风险提示：内外宏观超预期变化、新增产能投放进展不及预期、资源优势国政策变动超预期 不锈钢：先抑后扬，静待供需错配矛盾积累 供应弹性大于需求弹性，国内产量增速约5%，需求弱复苏，内外需分化。原料端供应无瓶颈，估值锚定成本，重心有望下移。随着印尼NPI产能投放，镍铁过剩加剧。铬铁处于产能扩张周期，南非扰动消退后，供应有望释放。原料放量预期较强，难以对不锈钢产能扩张形成制约。价格大体运行区间13500~16000元/吨，先抑后扬。前期逢高沽空，三季度后期择机逢低做多。其中，低吸的前提是原料端利空出尽，镍铁跌到底部，现货端低库存，给到供需错配矛盾，筑底回升。 风险提示：需求超预期、原料价格变动超预期、资源优势国政策变化 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 1．行情回顾 ........................................................................................................................................................ 1 2．供应端：镍元素产能全面放量，成为向下主要驱动 ................................................................................ 2 2.1 镍矿：港口库存季节性特征显著 ....................................................................................................... 2 2.2 镍铁：印尼产能持续放量，国内产量受到挤压 ............................................................................... 3 2.3 镍中间品：高利润刺激投产，高冰镍爆发式增长 ........................................................................... 4 2.4 精炼镍：新增产能放量，全球供应小幅增加 ................................................................................... 5 2.5 硫酸镍：产量维持高增速，对纯镍依赖度下降 ............................................................................... 6 3．需求端：合金需求成为主流，整体表现相对平稳 .................................................................................... 7 3.1 需求结构 ............................................................................................................................................... 7 3.2 合金维持高景气度 ............................................................................................................................... 8 3.3 电镀对镍价敏感 ................................................................................................................................... 8 3.4 新能源行业回暖 ................................................................................................................................... 8 3.5 不锈钢产能过剩 ................................................................................................................................... 9 4．库存和供需平衡 .......................................................................................................................................... 10 5．估值，何以为锚？ ...................................................................................................................................... 11 6．总结与展望 .................................................................................................................................................. 12 6.1 镍：纯镍新增产能放量，渐入累库周期 ......................................................................................... 12 6.2 不锈钢：先抑后扬，静待供需错配矛盾积累 ................................................................................. 12 免责声明 ............................................................................................................................................................ 13 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 1．行情回顾 2023年上半年镍价趋势下跌，由高位210000元/吨附近跌落至低位约150000元/吨，主要驱动是纯镍新增产能放量、俄镍长协订单流入国内。期间，青山电积镍事件、国内镍头部企业申请LME交割注册品牌、LME恢复亚洲盘交易、俄镍以人民币计价、LME官方发布交割品扩容文件等事件助推镍价下行，国内经济复苏预期、托克遭遇镍欺诈、内外盘低库存担忧等因素给予不同程度反弹。突出的影响因素是宏观交易节奏、供应增量、集中交割期前后虚实盘比问题。 图：镍行情走势 数据来源: Wind 广发期货发展研究中心 上半年不锈钢期货行情大致可以划分为如下几段：（1）国内疫情防控放开，经济复苏预期向好（强势上涨）；（2）库存高企，现实需求不及节前预期（下跌，定价高库存）；（3）钢厂增产，降价去库，成本螺旋式坍塌，产业竞争加剧（加速下跌，定价成本坍塌）；（4）原料阶段性企稳，中下游集中补库，钢厂控制发货，阶段性供需错配（超跌反弹）；（5）镍价暴跌，冷轧市场可流通资源供需双弱，正反馈难以持续（震荡）（6）国内强政策预期，工业品集体反弹，钢厂控制发货，社库去化（区间反弹）；（7）原料弱稳，钢厂利润修复，维持高排产，供强需弱，库存去化能力受到考验（弱势震荡）。 图：不锈钢行情回顾（元/吨） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 资料来源：wind 广发期货发展研究中心 2．供应端：镍元素产能全面放量，成为向下主要驱动 2.1 镍矿：港口库存季节性特征显著 据海关总署，2023年1-5月中国镍矿进口量1194.76万吨，同比增加10.26%。去年受极端天气影响，菲律宾港口发运效率低下，今年在基数效应下镍矿进口同比显现增量。受菲律宾主矿区苏里高天气影响，中国镍矿进口量呈现明显的季节性规律，每年10月到次年3月进口量下滑，对镍矿价格形成支撑。 印尼镍矿内贸基准价格仍然与LME镍价挂钩（m-2），镍价目前尚未见底，镍矿价格重心有望进一步下移，带动印尼镍铁成本走弱。不过，此前印尼政府官员曾表示，计划推出镍价格指数，届时将改变定价方式。 图：中国镍矿进口量（万湿吨） 图：中国镍矿港口库存（万湿吨） 数据来源：海关总署 SMM 广发期货发展研究中心 图：菲律宾红土镍矿1.5%CIF均价（美元/湿吨） 图：印尼镍矿内贸基准价（美元/湿吨） 010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 020406080100120