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CMBI信贷评论交易台交易台市点请阅读最后一页的作者认证和重要披露声明亚洲资产G3债券基准评论2025固定收益日报昨天，在KR，KOREAT以T+72（IPT在T+110）的价格发行了3.5年期5000万美元债券。HWEUHC以T+62（IPT在T+100）的价格发行了3年期4000万美元债券。HYNMTR 27s/32s收紧了2-6个基点，而LGENSO 34s扩大了3个基点。中国IGs处于较好卖方状态。BABA/TENCNT/LENOVO/MEITUA/WB/XIAOMI 31-35s扩大了1-3个基点。在金融领域，ASBBNK/CBAAU 26-30s前端保持不变，尽管有些卖出，但收紧了5个基点。MIZUHO 28-30s保持不变，扩大了1个基点。在香港，最近的新MTRC Perps保持不变，上涨了0.1个基点。NWDEVL Perps上周末上涨了0.3-1.2个基点后，下跌了0.2个基点，上涨了0.5个基点。CPREIT 30/NDPAPE Perp上涨了0.6-0.7个基点。在中国房地产行业，ROADKG 28-30s下跌了2.5-6.0个基点，上周五在启动通过PIK资本化现金票息的同意征集后下跌了1.2-11.5个基点。另一方面，ROADKG Perps保持不变，上涨了0.4个基点，上周五下跌了1.0-1.1个基点。请参阅我们关于Road King五只美元债券ROADKG 28-30s上昨天同意征集的评论。在中国房地产行业，VNKRLE 27-29s上涨了0.3-0.7个基点。CHIOLI 28-43s下跌了0.1个基点到0.4个基点。在房地产行业以外，WESCHI 26s上涨了2.0个基点。EHICAR 26-27s下跌了1.1个基点。在东南亚，VLLPM 27-29s再次下跌了0.6-1.3个基点，上周末下跌了0.5-3.4个基点。VEDLN 28-33s下跌了0.2-0.5个基点。红旗：中国红桥预计2025年第一季度净利润同比增长35%，主要得益于销量提升和铝产品价格上涨。红桥28s今早上涨0.1点。VEDLN:由稳健的2025财年经营现金流和10亿美元的QIP提供较低杠杆支持。维持VEDLN 10.875 09/17/29的买入评级。今晨VEDLN价格未变。见下文。亚洲ig空间因潜在的伊朗-以色列停火而波动。今天早些时候，新韩元4.375 29/hweuhc 4.375 28分别从ro紧缩了4bps和1bps。hkaa 30-35s扩大了2-4bps。hysan 4.85/ckph 3.5 perps下跌了0.5-0.7pt。我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们期望在来年进一步提升我们的努力和价值。我们非常感谢您在“Asset Asian G3 Bond Benchmark Review 2025”调查中对卖方分析师的支持。感谢您的支持！ CMBI 固定收益fis@cmbi.com.hkg@cmbi.com.hk格伦·高, CFA 高志和@cmbi.com.hkJerry Wang 王世超g@cmbi.com.hk 281.52.029.8-6.077.40.728.6-4.8102.20.727.5-3.683.70.630.2-2.778.40.530.7-2.5300102.09.1%1,200101.210.4%55096.710.3%500101.710.7%55095.210.7%Marco News Recap 宏观新闻回顾表1：VRL的美元计息债券桌分析员评论 分析员市场观点 上一个交易日的重磅股VEDLN：由强劲的2025财年经营现金流和10亿美元QIP支持的较低杠杆顶尖表现者WESCHI 4.95 07/08/26VNKRLE 3.975 11/09/27NDPAPE 14 PERPCPREIT 2.95 06/15/30ACPm 4.85 PERP价格更改表现最差的ROADKG 6 03/04/29ROADKG 5.2 07/12/29ROADKG 5 1/8 01/26/30ROADKG 5.9 09/05/28ROADKG 6.7 03/30/28价格更改安全名称ISIN问PxYTMVEDLN 10.25 06/03/28VEDLN 10.875 09/17/29VEDLN 9.475 07/24/30VEDLN 11.25 12/03/31VEDLN 9.85 04/24/33US92243XAJ00US92243XAH44US92243XAM39US92243XAK72US92243XAL55Amt o/s(美元百万)问题评分(M/S/F)-/B/B+-/B/-B2/B/--/B/B+B2/B/-宏观– 标普指数（+0.96%）、道琼斯指数（+0.89%）和纳斯达克指数（+0.94%）在周一上涨。美国6月25日标普全球制造业/服务业PMI分别为52.0/53.1，分别高于市场预期的51.1/52.9。美国国债收益率在周一走低，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.84%/3.91%/4.34%/4.87%。在SOE perpetuities和LGFVs中，SPICPE以1亿美元（由国家投资公司提供的keepwell）的价格平价发行了NC3 perpetuity，获得4.795%（IPT为5.25%）。旧的SPICPD/SPICPT perpetuities保持不变。SHGUOH以1.1亿美元的价格平价发行了3年期债券，获得4.6%（IPT为5.3%）。CNH名称如JDZUDG 6.5 28s/ZIBOPR 5.8 28s/CDTFDG 7.3 27s以及USD名称如GDSTAI6.8 27s/ZKCONS 6.8 28s存在双向利率。VRL的净债务截至2025年3月下降了10%，降至110亿美元，这主要得益于更强的经营现金流以及2025财年1亿美元的合格机构配售。截至2025年3月，净债务/EBITDA降至2.0倍，而从2024年3月的2.6倍下降。在VRL独立层面，它在2026财年面临8亿美元期限债务到期及利息支付。来自Vedanta Ltd的4亿美元品牌费和8亿美元现金股息应该足以覆盖ST债务和利息支出。我们因VRL顺畅的融资渠道获得额外安心。VRL的美元债券直到2028年6月28日才到期。其再融资压力在未来2-3年内得到了良好管理。截至101.2，VEDLN 10.875 09/17/29的收益率(YTM)为10.4%。鉴于该债券更平衡的风险回报 profile、相对较短的期限以及在VEDLN曲线中更好的交易流动性，我们维持VEDLN 10.875 09/17/29的买入评级。Vedanta Resources (VRL) 在2025财年实现了创纪录的收入，达到182亿美元，比2024财年增长6%。2025财年EBITDA同比增长16%，达到55亿美元，是VRL历史上的第二高纪录。EBITDA利润率从2024财年的28%提升至2025财年的30%。这些业绩得益于销量增长，尤其是在铝和锌业务方面，以及2024年7月重新获得控制权后对Konkola Copper Mines (KCM) 现有股权投资的重新评估，部分抵消了2024财年的一次性仲裁收益的缺失。请参阅我们对VRL子公司Vedanta Ltd 2025财年业绩的评论。  来源：公司填充，CMBI FICC研究。新闻和市场行情亚洲离岸新发行（定价）表2：VRL的2025财年财务亮点来源：彭博社。USDmn收入EBITDAEBITDA利润率税后利润经营活动现金流资本支出现金和短期投资总负债净债务净债务/EBITDA发卡行/担保人阿拉伯石油投资公司山东国汇投资控股韩华能源KT公司国家电力投资集团离岸亚洲新发行（管道）发卡行/担保人国家开发银行丰田汽车公司西太平洋银行 corporation郑州城市建设投资集团 • 媒体报道中国指示国有开发商避免公共债务违约[BABA] 阿里巴巴将外卖、在线旅游板块整并至核心电商业务作者认证重要披露关于在岸首次发行，昨日发行了130只信用债，金额为910亿元人民币。至于当月至今，已发行1,654只信用债，筹集总额为1,594亿元人民币，同比增长19.1%[LASUDE]媒体报道李兆基发展正寻求 refinancing 一笔将于2025年10月到期的贷款，目前正面临银行的额外审查负责本研究报告内容的主要作者，整体或部分地，保证就本报告所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)他或她的任何报酬部分都没有直接或间接地与其在本报告中所表达的具体观点相关固定收益部 电话：852 3657 6235/ 8523900 0801fis@cmbi.com.hkCMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本研究报告所涵盖的发行人建立了投资银行关系此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证监会发布的行为守则定义）在报告发布前30个日历日内（1）未买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个业务日内不会买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）并非本报告中涵盖的任何香港上市公司的职务人员；以及（4）对本报告中涵盖的任何香港上市公司没有任何财务利益。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构（如有）提供信息之用。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因直接或间接导致的任何损失、损害或费用承担责任。在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际发生的情况可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值及其收益是不确定的，并且不保证，并可能因其依赖于标的资产或其他市场变量的表现而发生波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。[阿丹姆]阿迪安电力孟买在公开市场上回购并注销了4950万美元的ADANEM 3.949，日期为02/12/30，未偿付金额减少至8305万美元[SKM]SK Telecom 将在两个月的数据泄露事件导致的暂停后恢复招收新客户 。4 对于此文件在英国的接收者推荐证券的更多信息可应要求提供。对于本文件在美国的接收者免责声明：对于本文件的新加坡接收者CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主交易商或进行证券交易，所述报告中提到的公司，时而为自己和/或代表其客户。投资者应假定CMBIGM与所述报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《财务顾问条例》第32C条项下的安排，可能分发由其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅根据法律规定，对向此类人员提供的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。依赖本报告中包含的信息。任何利用本报告中包含的信息的人，均自行承担全部风险。本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（《2005年促销）订单》（不