瑞穗日报

三菱日联每日 2025年6月17日 三点心得体会 1)美股因潜在降级而出现的宽限期似乎 易碎的，以色列承诺收盘后发动新的袭击。UST 收益率曲线因参议院共和党人公布关键信息而陡峭化。 他们减税法案的细节。 2)中国零售销售好于预期，但下半年前景 不确定性。投资反映了贸易不确定带来的震荡。 3）日本银行不会采取任何政策行动，但市场将密切关注为了退坡的步伐，以及日本央行对贸易不确定性的看法政策紧张。 宏主题：脆弱的宽限期 -美国股市有所回暖，有报道称德黑兰 示意其希望缓和与以色列的紧张局势，并且愿意 只要华盛顿不加入，就恢复与美国核谈判以色列的袭击。但缓刑看来是脆弱的，因为收盘，特朗普总统呼吁伊朗撤离以色列 发誓发动新袭击。 -同时，ust收益率曲线急剧陡峭化，随着财政问题出现 参议院共和党人通过聚光灯揭示了他们的关键细节 特朗普“宏伟壮丽法案”的版本。参议院共和党人正在提议一个 一项减税计划，将减少家庭和企业的税收，但也削减了医疗补助计划福利并增加了美国赤字。具体来说，该法案可能将债务上限提高5万亿美元，而不是众议院通过的4万亿美元。有争议的州和地方税额抵扣（SALT）仍然悬而未决——草案将其作为占位符包括当前1万美元的限额，与众议院共和党人批准的4万美元形成对比。 五月。参议员们正努力在7月4日前完成该法案的制定工作。 在跟众议院reconcilingchanges并通过法案之前 八月。 收益率(2Y:+2.0bp;10Y:+4.7bp;30Y:+6.1bp) -美债收益率曲线熊陡化。 股票(Nasdaq:+1.5%;S&P500:+0.9%;道琼斯指数:+0.8%) -美股在周五的抛售后有所反弹。 FX(DXY:-0.2%) -美元对主要发达经济体的货币汇率表现不一。澳元表现优于 并且，在65美分以上表现强劲，得益于超出预期的 中国零售销售数据。欧元移动至高于1.15中值水平。避难 货币CHF和JPY导致亏损，USD/JPY收盘价在中间价之上 144级。另处，美元/新加坡元汇率变动至约1.28水平。 中国：好坏参半 -零售销售超出预期，受中国提前开始的影响 年中购物节和政府补贴的影响。 然而，2025年下半年零售销售的预期不确定，有几个地方 政府因报告存在滥用行为而暂停了补贴 一些零售商和企业。 -工业增加值和固定资产投资均令人失望 由于本月早些时候美国关税的提高，高科技制造业增长放缓。 DATA/EVENTS 房地产投资也下降，新房销售持续萎缩。鉴于持续的贸易不确定性以及投资动力疲软，我们预计政府将在未来几个月优先解决稳定房地产和基础设施行业的问题。 -尽管近期策略利率及RRR减幅，5月新增贷款6200亿元未能达市场预期。贷款余额增速处于历史低点（同比增长7.1%），主要由于政府的地方债务置换计划 。 在此背景下，社会融资总规模（TSF）提供了更全面的视角在信贷条件下，因为它一年以来以8.7%的最高速度上升。五月同比，主要受政府债券融资（1.46万亿元）推动。 根据万得数据，地方政府债务的一半左右有所增加 债券融资年初至今（人民币1.8万亿元）已用于新的支出和 投资额，显著高于去年同期。中国人民银行 很可能为市场提供更多短期流动性，作为银行间回购 利率仍比目标水平高15-20个基点。 BoJ：缩减，贸易（不确定性）与（政策）紧张局势 -这是一个既定的日本银行不会采取任何政策行动，但是只是 因为什么都不发生并不意味着什么都不重要。相反， 市场将密切关注以下内容： i)关于“渐缩”的指南市场预期日本央行将宣布一个步骤- 在逐渐减缓的步伐中缓解在超长中的残酷统治 (30Y)JGB收益率的预期似乎正在趋同。 显著下调（从每月JGB减少4000亿日元） 每个季度的采购量（截至2026年3月）减少2000亿日元/月 JGB每季度购买量从Apr'26开始）。虽然可以提出一个观点 为了更紧急地减缓缩减步伐（从2025年7月开始，每季度减少2000亿日元/月），日本央行可能不希望过早减缓缩减步伐被解读为鸽派逆转。相反，它可能会更明智地将缩减分配给日本国债曲线，以抑制长期日本国债（收益率）的上行压力（急剧 上升）。警告是，一个计划不存在收回taper的步伐可能会引发另一轮超长期 日元的抛售，导致30年期收益率急剧上升。而且这会在destabilisingmarkets中付出代价。所以这是 高风险指导。 ii)对/关于费率不确定性的回应/保留意见精确的影响 贸易/关税不确定性可能会影响政策计算 后果，特别是在BoJ是否仅仅是暂停方面 简而言之，或暂停（直至获得进一步保证）此徒步旅行周期。州长 乌代可能会倾向于后者，鉴于不确定性增加 显著提高了不利需求冲击的风险。如果这样的话，JGB 产量可能需要进一步控制。 iii)（风险与目标）紧张局势最后，市场将不得不评估 政策紧张的各种维度-涉及相关风险 追求的目标（资产负债表与日元的稳定性、货币政策） 权衡取舍与财政-货币独立) -总之，感觉是会议会给观察者留下更多 比答案多的问题。低门槛是为了让市场略为 对日本国债市场（和日元）的稳定性有信心。挑战在于 保持对BoJ最大选择性的维护以及对毫不妥协的信用的维护 互惠关税天数：22(临时延迟于7月8日结束) 日本银行。 外汇展望 昨天 实际 实验 先前 FX关闭(纽约) 开启* 每日%Δ 预测 (CH)工业生产同比（5月） 5.8% 6.0% 6.1% USDJPY144.75 144.72 +0.47% 143.00 -146.00 (CH)零售销售年增长率(5月) 6.4% 4.9% 5.1% EURUSD1.1561 1.1552 +0.10% 1.1420 -1.1660 (CH)调查失业率(5月) 5.0% 5.1% 5.1% GBPUSD1.3578 1.3567 +0.05% 1.3450 -1.3680 (CH)新/二手房价月同比(五月)-0.2%/-0.5% -- -0.1%/-0.4% audusd0.6524 0.6511 +0.57% 0.6440 -0.6560 (CH)FAI/财产投资YTD年同比（5月）3.7%/-10.7%4.0%/-10.5%4.0%/-10.3% DXY98.0 -- ▼0.19% 97.3 -98.7 (IN)批发价格同比(5月) 0.4% 0.7% 0.9% USDCNY7.1802 -- ▼0.04% 7.1500 -7.2100 (PH)现金汇款同比(4月) 4.0% 2.7% 2.6% USDCNH7.1820 7.1843 ▼0.10% 7.1600 -7.2100 （IN）出口/进口同比（5月） -2.2%/-1.7% -- 9.0%/19.1% USDHKD7.8498 7.8496 +0.00% 7.8470 -7.8500 (美)帝国制造（六月） -16.0 -6.0 -9.2 USDSGD1.2801 1.2812 ▼0.17% 1.2740 -1.2900 今天 实际 实验 先前 USDKRW1363 1359 +0.00% 1350 -1370 (SG)NODX年同比（5月） 7.7% 12.4% usdtwd29.51 -- ▼0.47% 29.30 29.70 (SG)电子出口同比（5月） -- 23.5% USDINR86.06 -- ▼0.04% 85.80 -86.70 (美)零售销售环比增长(五月份) -0.7% 0.1% USDIDR16265 -- ▼0.18% 16150 -16450 (美)汽车和汽油零售销售额月率(5月) 0.4% 0.2% USD/MYR4.242 4.242 ▼0.08% 4.210 -4.280 (美)工业生产月率(5月) 0.0% 0.0% USDPHP56.42 -- +0.45% 56.00 -57.00 (JP)日本央行目标利率 0.50% 0.50% 美元泰铢32.48 32.48 +0.14% 32.2 -32.7 (GE)ZEW期望/当前情况（6月） 30.5/-- 25.2/-82.0 USDVND26075 26076 +0.00% 26000 -26200 *开门时间是上午8点HKT/SGT。 市场波动 债券收益率 2Y收盘 10年收盘 2YΔ(bps) 10年Δ(基点) 交叉汇率 关闭(纽约) 开启* 每日%Δ UST(US) 3.969 4.448 2.0 4.7 EUR/JPY 167.35 167.17 +0.59% JGB(JP) 0.748 1.432 1.5 2.8 GBP/JPY 196.523 196.328 +0.48% 邦德（GE） 1.838 2.525 -1.3 -0.8 JPY/SGD(100日元) 0.8844 0.8853 ▼0.63% 英国公债 3.901 4.532 -3.2 -1.7 JPY/HKD(100元) 5.4229 5.4242 ▼0.44% AGB(AU) 3.301 4.233 3.9 7.8 CNH/JPY 20.138 20.155 +0.49% SGS(SG) 1.851 2.304 4.1 5.1 CNH/HKD 1.0933 1.0932 +0.05% CGB(CN) 1.397 1.694 -2.5 -0.4 EUR/GBP 0.85145 0.85151 +0.04% KGB（KR） 2.871 2.491 6.1 2.0 AUD/NZD 1.0766 1.0762 ▼0.16% SDL(IN) 6.273 5.776 0.9 1.5 EUR/CNH 8.3033 8.2993 +0.03% GBP/CNH*开门时间是上午8点HKT/SGT。 9.7528 9.7466 ▼0.05% G3股票 关闭 净变化 每日%Δ 亚洲股票 关闭 净变化 每日%Δ 标普500(美国) 6033.11 56.14 +0.94% ASX(AU) 4816.02 14.88 +0.31% 纳斯达克(美国) 19701.21 294.38 +1.52% sti(sg) 3908.46 -2.96 ▼0.08% 道琼斯工业平均指数（美国） 42515.09 317.30 +0.75% SHCOMP(CN) 3388.729 11.73 +0.35% N225(JP) 38311.33 477.08 +1.26% SZCOMP(CN) 2012.929 11.87 +0.59% STOXX50(EU) 5339.57 49.10 +0.93% HSI（HK） 24060.99 168.43 +0.70% SENSEX(IN) 81796.15 677.55 +0.84% 商品 关闭 净变化 每日%Δ JSE（ID） 7117.591 -48.47 ▼0.68% 铜（伦敦金属交易所） 9,798.59 80.18 +0.83% KLSE(MY) 1519.99 1.88 +0.12% 铁矿(CN) 95.05 -0.51 ▼0.05% PSE（PH） 6358.58 -37.01 ▼0.58% 金 3,385.23 -47.11 ▼1.37% 设置（泰国） 1114.49 -8.21 ▼0.73% ✲ 36.31 0.17 +4.66% VNINDEX(VN) 1338.11 0.02 +1.72% 石油（布伦特） 73.23 -1.00 ▼1.35% 石油（WTI） 71.77 -1.21 ▼1.66% 天然气 3.75 0.01 +0.03% 图表 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 1.295 1.290 1.285 1.280 1.275 30.0 29.9 29.8 29.7 29.6 29.5 29.4 DXY 5日6日9日10日11日12日13日16日 USDSGD 5日6日9日10日11日12日13日1