2025年沥青期货半年度行情展望：定价南移，旺季可期

核心观点与逻辑

• 定价南移与交割库容限压：2025年沥青定价权从山东转向华南及长三角，盘面价格在两地现货价格间浮动。华南仓单注册能力受限（多数仓单未提货，占用库容），导致盘面定价上赶华东，裂解持续回暖。未来关注点包括华南仓单注册能力及跨区贸易流向。
• 供需变化：下半年需求遵循季节性规律平稳落地，但总量缓慢收紧，供需平衡主要依赖供应调节。供应端，新增炼油产能放缓，存量炼厂开工意愿不高，已退出产能难以回归，原料获取受限。
• 原料端：委内瑞拉制裁对出口影响有限，主要买家中国和印度需求稳固，PDVSA通过替代合作和稀释剂回收策略维持出口。

关键数据与研究结论

• 需求：1-5月道路建设用沥青占比78%，投资增速分化显著，资金约束仍是核心矛盾。下半年需求旺季预计7月后启动，10月结束。
• 供应：2025年新增炼油产能约3100万吨/年，总炼能或将略低于2024年水平。上半年沥青开工率26.7%，较2024年同期下降5.3个百分点，库存处于低位。
• 库存：6月初库存率18%以下，低于25%警戒线，为价格提供底部支撑。下半年库存预计维持低位，累库幅度有限。
• 委内瑞拉原油出口：2025年前五个月出口量略上升，但美国份额锐减，中国份额上升。下半年产量可能继续承压，维持低迷态势。

投资展望与风险提示

• 策略：维持滚动正套及逢低多裂解，关注原油价格波动及华南仓单变化。
• 风险：原油极端上行风险、沥青产量超预期反弹风险。