2025年碳酸锂期货半年度行情展望：无序产能清退期，成本曲线的失真与团雾

数为83%。 研究所 目录1. 2025年上半年碳酸锂走势回顾：锂价重心延续下移..............................................................................................................32.全球性过剩仍在扩大，割裂后内循环市场已达到自给自足...................................................................................................42.1全球年度供需平衡表更新：供需双增，过剩加剧........................................................................................................................42.2脱钩割裂后视角的平衡表：中国进口依赖度持续降低，海外资源议价能力偏弱.............................................................52.3高频供需：前置性抢装、抢出口透支需求，预计7-10月持续累库，四季度旺季不旺..................................................63.锂电产业链处于被动累库及利润负反馈阶段，呈现量增而价减的运行逻辑......................................................................74.无序产能清退期，成本曲线的失真与下移团雾......................................................................................................................125.结论与投资展望............................................................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年碳酸锂走势回顾：锂价重心延续下移2025年上半年，碳酸锂市场价格重心较2024年进一步回落，价格运行区间为60000-82000元/吨。价格运行节奏来看，除1月碳酸锂价格小幅上行外，2025年上半年走势均保持下行趋势，具体情况如下：图1：2025年上半年碳酸锂期货主力合约价格资料来源：文华财经，国泰君安期货研究2025年1月，供需双弱，偏强运行。供需双弱格局下，锂盐供应端收缩程度更为突出，叠加矿端进口减少，成本抬升，碳酸锂价格坚挺。自2024年下半年外矿减停产以来，矿端库存持续去化，矿端价格持续走强至845美元/吨。1月我国进口智利碳酸锂2.0万吨，发运量环比减少0.8万吨。与此同时，国内产量在12月底结束增产开始减量，1-2月春节前后，大部分锂盐企业放假，碳酸锂月度产量在6.3万吨，环比减少0.7万吨。碳酸锂库存延续去化趋势，节前下游备货需求较高，叠加贸易商囤货情绪，行业库存整体转移至下游。2025年2-3月，供需双增，震荡下行。供应方面，国内锂盐生产企业在春节后复工，产量和开工率恢复且高于历史同期水平，供给上行趋势明确。并且随着江西头部大厂复工，供给增速显著快于需求增速。但受到前期海外锂矿山停产、进口碳酸锂长协磋商进展缓慢等因素影响，锂精矿和碳酸锂进口减少。锂电行业由传统产销淡季逐步回暖，正极材料产量季节性修复，但是结构性呈现分化，磷酸铁锂产量处于高位，而三元材料产量低于去年同期水平。库存方面，社会库存累积创历史新高，上游库存积压明显，成本支撑松动。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分42025年4-6月，供强需弱，加速下行。宏观层面，美国对等关税政策重挫锂电长期需求，压制我国储能电芯出口及新能源车海外市场拓展。需求方面，正极材料生产利润进入盈亏平衡线下方，生产积极性减弱，磷酸铁锂产量增长乏力，受美国关税影响，部分储能电芯厂的北美订单遭遇砍单，三元材料产量环比提升，但是低于去年同期水平。供给方面，5月进口增量，国内产量减少，开工率下滑。海外停产矿山Finniss发布重启研究公告，其指出该矿山单位运营成本已优化至444-504美元/吨（停产前成本在1100美元/吨以上），形成供应增量预期。6月中旬，碳酸锂在累库格局后维持平稳状态，并带动锂矿价格加速下跌后企稳。2.全球性过剩仍在扩大，割裂后内循环市场已达到自给自足2.1全球年度供需平衡表更新：供需双增，过剩加剧锂价下跌之际，锂盐供应逆势增长，需求受贸易摩擦影响下修，锂盐过剩之况愈发严峻。整体来看，2025年锂盐供需过剩29.9万吨，过剩压力较2024年10.3万吨显著扩大，2026年过剩预计进一步扩大至55.0万吨，行业洗牌和出清的格局难言进入尾声。2025年，锂盐市场需求仍有增量，但供应增速34%远超需求增速21%，反映供应增长惯性与需求增速不及预期的矛盾持续，市场或长期面临累库压力。全球锂供应增量集中于新投项目，2025年产量预计达178.3万吨，同比增加55.3万吨，同比增长34%。供应端呈现多资源类型、多区域协同放量特征，不同资源路径增长动能差异显著。分资源类型来看，2025年锂辉石、盐湖、云母和退役回收供应量为89.3万吨、62.0万吨、20.8万吨和6.2万吨，同比增速依次为29%、36%、58%、24%，市场份额占比依次为50%、35%、12%和3%。供应增量较大的来自于尼日利亚、阿根廷、江西、青海四个国家或地区，同比增量预计为8.1万吨、7.5万吨、4.4万吨、3.7万吨。全球锂盐需求依然维持增长，但增速放缓，2025年全球锂需求预计148.4万吨，同比增加18.4万吨，同比增长21%。需求结构延续动力电池为核心的特征，动力电池、储能电池、消费电池以及传统行业的市占份额为64%、16%、2%和7%。2024年开始，由于我国PHEV比例快速由30%提升至40%，全球单车含锂由53Kg降低至45KgLCE的水平。2025年新能源车销量增速23%，动力锂需求增速26%。储能电池需求滑坡，出货量增速由52%降低至10%。储能电池出货对碳酸锂的需求23.1万吨，同比增长10%。锂电下游传统行业与消费电池的需求表现平稳，传统行业锂需求10.9万吨，同比增长2%，消费电池需求为3.2万吨，同比增长5%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2脱钩割裂后视角的平衡表：中国进口依赖度持续降低，海外资源议价能力偏弱中国自有+权益资源的自主化突破，海外矿商溢价能力减弱。2025年中国锂供应实现关键跨越，通过自有资源深耕+海外权益布局，已基本实现76.0万吨的供应规模，占全球供应量的42.6%。我国内需进口依赖度由43%降低至25%。（1）国内自有资源：区域与品类的协同放量，全年增量18.0万吨。国内自有资源产量48.5万吨，同比增加18.0万吨，增量较多的主要为江西锂云母、青海盐湖、新疆锂辉石，增产分别为6.6万吨、4.4万吨、3.3万吨。（2）海外权益资源：全球化布局的价值显现，全年增量11.8万吨。海外中资项目中，国内企业持有的权益盐湖、锂辉石供应合计27.5万吨，其中2025年新增产量11.8万吨。海外中资权益资源占全球供应量的超15%，中资企业通过布局澳大利亚、津巴布韦、马里、尼日利亚、阿根廷等资源富集区，突破本土资源禀赋限制，构建“国内+海外”双资源池，为供应自主化提供关键支撑，对冲了贸易割裂带来的资源输入风险。在中美贸易摩擦及潜在脱钩风险背景下，全球锂电产业链呈现“割裂式”重构。中国长期扮演“锂电制造中心”角色，大量进口矿石、硫酸锂、工业级碳酸锂等初级产品，经加工为锂盐、正极材料、电池，甚至终端新能 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6源车、储能后再出口。2025年中国本土化碳酸锂需求预计为100.8万吨，占全球需求份额的67.9%。这意味着部分“中国需求”实质是全球产业链的“加工需求”。在中美贸易摩擦及潜在脱钩风险背景下，美国加速本土电芯及其上游产业链产能自建，试图打造独立供应链闭环。全球产能布局的“去中国化”，深刻影响中国锂电需求结构——中国作为全球锂电制造核心枢纽，需求端既承接本土终端消费，更深度绑定全球产业链加工环节，但贸易环境变动正持续重塑需求逻辑。表2：中国锂供需平衡：中国自有+权益资源的自主化突破，削弱海外矿商溢价能力资料来源：上市公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究2.3高频供需：前置性抢装、抢出口透支需求，预计7-10月持续累库，四季度旺季不旺全球锂市场于2025年整体处于过剩状态，2025年春节前整体现货市场依然表现强劲，直至2025年5月至6月碳酸锂市场库存由前期大幅累库转向累库持平的状态。2025下半年过剩幅度略低于上半年，三季度过剩体量预计进一步放大，从7月持续过剩至10月。四季度与历年同期的缺口市场有所不同，历年11-12月为年末新能源车和储能冲量时刻，而2025年11-12月预计将较去年同期增量表现更为疲弱和低迷。受到前期对美电芯加征关税和国内“531”储能并网抢装影响，2025年年末的冲量需求被提前前置。2025年四季度全球锂市场呈现为过剩格局，仅12月份存在小幅缺口。项目2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E盐湖12.113.210%20.455%29.444%青海10.611.711%16.137%19.823%西藏0.70.3-54%0.8144%3.1316%海外中资权益0.81.246%3.6203%6.582%锂辉石10.916.653%30.684%37.222%四川2.01.7-15%3.074%4.342%新疆0.40.44%3.7851%5.446%海外中资权益8.514.572%23.965%27.615%云母8.713.151%20.858%25.322%江西8.712.949%19.551%23.922%内蒙古0.00.20%0.6184%0.60%湖南0.00.00%0.70%0.921%回收1.53.2107%4.129%4.510%供应33.246.239%76.064%96.527%动力电池42.549.015%66.335%79.820%储能电池（出货）6.211.991%10.9-9%8.7-20%传统行业10.410.73%10.92%11.12%消费电池1.31.512%1.65%1.77%下游需求60.573.121%89.723%101.313%库存及投机性需求（月）1.01.00%1.110%1.10%损耗及库存需求0.28.44027%11.133%11.21%需求60.781.534%100.824%112.512%供需平衡-27.5-35.328%-24.8-30%-16.0-35% 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：上市公司公告，公开资料整理，SMM，国泰君安期货研究3.锂电产业链处于被动累库及利润负反馈阶段，呈现量增而价减的运行逻辑在锂电行业出清阶段，产业链运行逻辑转换为量增而价减模式。需要特别指出的是，在行业快速发展期（2022年以前）锂盐价格跟随需求增加而上行。在出清阶段（2023年以后），产业链运行逻辑转换为量增而价减模式。简单来说，下游需求依然维持增长，然而降价促销不断向上游进行利润负反馈的传导。2025年锂盐行业需求148.4万吨，同比增长21%。而行业利润遭受挤压，2023年至今碳酸锂生产利润率逐年下降依次为30%、15%和-5%。2025年