2025年钢材期货半年度行情展望：产能过剩成本下移，负向反馈路途漫漫

李亚飞波动。 安期货研究所 目录1. 2025年上半年钢材走势回顾........................................................................................................................................................31.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................31.2基差表现回顾.................................................................................................................................................................................................32. 2025年下半年钢材运行逻辑：产能过剩成本下移，负向反馈路途漫漫.............................................................................42.1供应端：需求前景不明，供给或将继续回落.....................................................................................................................................42.1.1全球：需求拖累，产量下滑............................................................................................................................................................42.1.2中国：供给跟随需求回落.................................................................................................................................................................52.2需求端：内需表现平淡，警惕外需冲击..............................................................................................................................................62.2.1房地产：主动去库并未结束，下行压力依然较大...................................................................................................................62.2.2基建：新质生产力行业发力，传统高耗钢行业减速..............................................................................................................82.2.3制造业：内需依靠两新，外需面临冲击.....................................................................................................................................92.2.4净出口：以价换量，被动调节.....................................................................................................................................................102.3钢材供需平衡表.........................................................................................................................................................................................113.结论与投资展望............................................................................................................................................................................123.12025年下半年钢材行情展望.................................................................................................................................................................123.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年钢材走势回顾1.1期现价格走势回顾2025年上半年钢材期货价格重心继续下移，国内外宏观政策带来的短期冲击依然较为明显，孱弱的供需基本面最终拖累了黑色系整体的价格重心。从上半年走势来看，主要可分为三个阶段：1-3月：国内政策预期托底，叠加产业链冬储补库。2024年10月24日，国内宏观预期转向为中央加杠杆通过财政政策和货币政策双发力，使得通胀温和回升，钢价受此刺激触底反弹，之后国内频繁发布宏观政策托底态度明显。产业需求虽然处于淡季，但钢厂面临原料冬储补库刚需，炼钢成本阶段性获得支撑，钢价整体表现为区间震荡。3-4月上旬：政策预期证伪，产业需求一般。全球贸易摩擦不断加重，如美国以“芬太尼问题”为由，将中国输美商品的额外关税从10%上调至20%、越南对中国热卷征收反倾销税等，从而导致市场对于国内未来出口担忧情绪不断上升，同时重要会议后国内政策无超预期表现，整体宏观氛围转向悲观。产业需求进入旺季后回升较慢，未有明显超越季节性表现，钢价表现为单边下跌。4月上旬-至今：关税扰动预期加重悲观，需求淡季产业负向反馈。特朗普签署“对等关税”行政令，10%基础关税叠加贸易差额计算的对等关税，你来我往间，关税影响迅速升级，中国作为全球制造业工业品生产大国，出口预期十分悲观。产业端6月开始因为北方炎热天气和南方降雨频繁将进入季节性淡季，黑色产业链面临负反馈预期。宏观产业共振，钢价震荡偏弱。图1：螺纹钢价格重心持续下移，基差走扩资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究1.2基差表现回顾钢价基差遵循明显的季节性特征。即，淡季累库现货承压，基差走缩，“金三银四”旺季现货去库，基差走扩。每年11月-来年3月是钢材传统需求淡季，一般表现为需求下滑，去库放缓直至累库。此时钢材现货被动承压，基差易走反套。“金三银四”是上半年旺季，届时需求回升，库存去化，现货供需格局趋于紧张，基差易走正套。280029003000310032003300340035002025/01主连基差螺纹主连 2025/032025/05上海螺纹现货20mm 3图2：热卷价格重心持续下移，基差走扩资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究-2000200基差价格-1000100300030503100315032003250330033503400345035002025/012025/032025/05基差价格主连基差上海热卷现货4.75mm热卷主连 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究2.2025年下半年钢材运行逻辑：产能过剩成本下移，负向反馈路途漫漫我们认为，2025年下半年钢材供需压力仍存，且成本端有所松动，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化。供需压力使得价格重心或进一步下行，但政策及2.1供应端：需求前景不明，供给或将继续回落2025年下半年全球钢材产量或将继续小幅下滑，中国粗钢产量跟随需求下行，印度和越南等新兴经济体供应维持增长，部分对冲国内产量下降。国内内需表现疲软叠加抢出口透支未来需求，预计下半年供给跟随需求小世界钢协的数据显示，2025年1-4月，全球粗钢产量6.24亿吨，同比下降0.3%，海外粗钢产量2.79亿吨，同比下降1.3%，自2022年起，全球粗钢产量已经出现连续四年同比回落。一方面是因为中国地产和基建需求下滑，另一方面则是海外持续加息、维持高息、更有甚者征收高额关税抑制需求释放的缘故。分结构特征来看，其一，自2023年开始中国钢材大量出口至海外，2025年1-4月中国钢材净出口量同比去年增加1178万吨。这是因为在全球需求下滑的背景下，生产端会自发向低成本区域转移，再叠加国内产能相对过剩，需要海外市场进行消化。按此逻辑，在总需求看不到明显起色的情况下，国内高出口量或将继续维持。另一个结构性特征来自国别变化，从全球主要国家产量变动来看，产量同比下降的主要有日本、俄罗斯、韩国和德国等成本较高的区域。产量同比上升的主要是印度和中国。中国依靠出口完成产能消化，印度国内投资需求旺盛，延续了近年来的强劲增长势头，连续四年粗钢产量保持在6%以上的增长，预计2025年印度粗钢年产量或逼 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究宏观事件扰动将放大阶段性波动。幅回落。2.1.1全球：需求拖累，产量下滑近1.6亿吨。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究图7：2025年1-4月全球主要国家粗钢产量变化资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究综合来看，中国作为全球粗钢产量超过一半的主体，年产量高位缓慢回落，但由于基数较大，导致全球粗钢总产量跟随缓慢下降，与中国情况类似的还有韩国和日本。印度和越南等新兴经济体产量快速增长，能一定程度对冲中日韩等国粗钢产量的下滑，全球粗钢产量地域性的分化仍在持续。以印度为代表的新兴经济体粗钢产量的快速增长值得长期关注，其对于全球钢铁格局的影响力及话语权在提升。我们认为，2025年下半年因为全球贸易的不确定性，以及上半年抢出口需求前置等因素影响，全球钢铁产量或将继续小幅下滑，地域分化延续。中国粗钢产量继续回落，印度、越南等国家维持增长，但由于其基数较低，难以弥补中国减量。2.1.2中国：供