CTA市场观察报告

CTA市场观察报告投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.市场行情回顾图1：本周期货品种表现（周涨跌幅）数据来源：聚宽低硫燃料油指数 -0.03-0.02-0.01原油甲醇短纤燃料油棕榈油红枣豆油LPG菜籽油尿素PTA乙二醇石油沥青玻璃黄大豆二号焦煤冶金焦炭锰硅聚乙烯聚丙烯硅铁苹果鸡蛋纯碱玉米热轧卷板胶合板白糖聚氯乙烯豆粕螺纹钢生猪黄大豆一号花生线材粳米菜籽粕天然橡胶棉纱纤维板棉花铁矿石阴极铜国际铜玉米淀粉20号胶苯乙烯铝不锈钢锌铅锡镍白银纸浆黄金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：同花顺iFinD图3：商品本周走势数据来源：wind1.1股票市场本周股票市场震荡下行，截至周五收盘，上证50下跌0.10%，沪深300下跌0.45%，中证500下跌1.75%，中证1000下跌1.74%。0.9750.9850.9951.0051.0151.0251.0351.0451.0551.0652025-06-13 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4美东时间6月18日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续维持在4.25%至4.5%，与之前一样预计今年内只会有两次降息。FOMC已连续四次货币政策会议决定暂停行动。联储自去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点，自今年1月特朗普上任以来，联储一直按兵不动。尽管特朗普本周三最新呼吁降2.5个百分点，但投资者完全预料到他将再次失望，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计联储本周保持利率不变的概率达99.9%，7月下次会议也不降息的概率超过85%，预计9月至少降息25个基点的概率略超63%。对比前次，本次决议声明不再称经济前景不确定性进一步增加、改称已减弱但仍高，删除失业和通胀均上升风险增加，重申净出口波动影响数据但经济继续稳健扩张。下调今明两年GDP增长预期，预计今年GDP增速放缓至1.4%，上调今明后三年的失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期上调至3.0%，明显高于最近官方公布水平2.1%。据央视新闻报道，美国总统特朗普在6月17日晚已告诉他的高级助手，称他已批准了对伊朗的攻击计划，但暂不下达最终命令，以观察伊朗是否会放弃其核计划。知情人士还透露，伊朗重兵防守的福尔多核设施可能成为美国的打击目标。分析认为，一旦特朗普下令美军深度介入伊以冲突，市场最初的反应大概率将是负面的：原油继续大涨，金价飙升，美股下跌，美债收益率下降，美元反弹。伊朗控制的霍尔木兹海峡承载着全球约20%的石油和海运天然气运输，堪称化石燃料贸易的生命线，伊朗官员在冲突中例行威胁封锁该海峡的能源运输。巴克莱银行认为在"最坏情况"下，原油价格可能突破100美元大关。CapitalEconomics则预测油价可能从目前的75美元飙升至130美元或更高，并因此提高全球经济衰退概率。基于如此严重的后果，有分析师认为，封锁海峡将促使美国及其盟友"几乎肯定使用武力重新开放出口航线"，伊朗虽可造成"数周血腥混乱"，但以伊冲突可能会更快地结束。本周周初5月宏观数据公布，社零数据亮眼，以旧换新政策持续显效，消费市场逐步恢复活力。周中陆家嘴论坛召开，“一行两局一会”联合出席，提及加强对外开放、支持上海国家金融中心建设、深化科创板改革等方面，政策内容不及市场预期，宽基指数并未出现明显的涨跌趋势。美联储议息会议无视特朗普压力，保持利率不变，删除失业和通胀上行风险的表述，关税的不确定性可能导致通胀螺旋上升，仍预计今年年内有两次降息，但时间上继续延后。本周全A成交保持在日均1.2万亿左右，周五大幅缩量，宽基指数对宏观数据和国际关系的反应仍较为清淡，未脱离窄幅震荡区间，大盘指数在白酒、银行的支撑下跌幅较小。本周6月合约到期，临近6月末各品种基差有一定回升，IH年化升水升破1%，IC和IM贴水分别收敛至9%和12.5%附近，贴水空间依然较大，仍在多头增强的时间窗口内。随着贴水收敛，6月合约以外的其他合约期限结构近端上移，对冲成本依然具有优势，可保持近端对冲为主，同时期限反套策略本周产生一定的收益。1.2商品市场本周商品市场震荡上行，板块分化：能化：南华能化指数上涨4.11%。烧碱:现货承压，趋势偏弱。本周烧碱期货价格继续下跌，主要因山东氧化铝企业再次下调采购价。山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自6月20日起价格下调20元/吨，执行出厂780元/吨。在现货有降价预期时，下游和贸易商的囤货需求明显放缓，加剧市场负反馈。同时，由于现货的快速下跌，近月多头接货压力加剧，近月补贴水的逻辑也难以支撑市场。因此烧碱短期现货承压，趋势仍偏弱。6月烧碱价格持续下行，主要因成本坍塌，导致高利润，高产量的格局将始终影响烧碱，做空烧碱利润成为市场主要逻辑。从成本看，考虑到今年煤价和电价整体下滑，山东烧碱边际装置成本已下滑至2069元/吨，自备电厂企业毫无减产动力，网电企业也仍有较大盈利空间，烧碱估值的下方空间打开，导致远月估值承压。烧碱未来的走势，会呈现期货大贴水结构，这会让厂家难以套保， 请务必阅读正文之后的免责条款部分5最后变成期货临近交割补贴水，补完贴水后继续承压。尤其在需求弱预期的情况下，当前做空利润的逻辑无法证伪。不过绝对估值层面，低价会刺激下游囤货，季节性也仍然存在需求支撑，但核心需要关注下游的囤货节奏。燃料油、低硫燃料油：地缘冲突影响与旺季需求支撑同在，价格或继续维持高位。短期内，地缘冲突尚未缓和，中东地区的油品出口和运输仍然存在巨大的不确定性，而中东作为全球最重要的燃料油产区之一，市场对于燃料油价格的看多情绪将因此继续维持。除此之外，从基本面来看，当下正值燃料油需求旺季，由于脱硫塔的安装进度总体平稳，高硫在船燃市场上的份额继续上升；同时除了中东这样的传统燃油发电地区之外，由于以色列气田供应的不稳定性，埃及可能在未来继续采购燃料油作为储备发电燃料，继续为高硫发电需求贡献额外增量。但考虑到中东炼厂开工率可能持续恢复，随着现货供应量增加，高硫的强势预计将有所放缓，如果地缘冲突不继续升级，其单边价格及裂解上行空间有限。低硫方面，船燃端持续受到高硫冲击，但同时巴西的出口数量环比下降，新加坡到港数量的减少将抵消需求的弱势，为亚太低硫价格提供估值支撑。相比之下，随着主营炼厂开工回升以及保税区库存上升，国内船燃市场供应宽松程度预计超过外盘，未来一段时间LU走势可能相对弱于外盘价格。农产品：南华农产品指数上涨2.10%。菜油:原油上涨叠加美国生柴政策利好预期推动菜油期货上涨。上周三以来原油受中东局势影响大幅上涨，上周五晚上美国环保署（EPA）公布的2026和2027年美国生柴政策的初步提案预期将利好美国豆油消费，推动CBOT豆油大幅上涨，在上述两个因素共振影响下，整体油脂板块在过去一周持续上涨。另外，由于担忧国内三季度进口菜油供应减少、以及受加菜籽报价持续上涨影响，菜油期货的表现仍然是三大油脂中最强的，菜油期货创7个月新高。不过，菜油期货目前的价格已经比较充分反映国内三季度供应减少的预期，而且全球菜籽新作预期供应回升，6月底之后将陆续上市，基本面来看菜油期货并没有持续上涨的驱动，需要注意原油市场和美国生柴的情绪降温后菜油期货的回落风险。2.持仓量、成交额 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：聚宽成交额&持仓量：本周商品市场成交金额上升、持仓金额基本不变。截至6月20日，当前活跃品种成交金额处于历史82分位；持仓金额处于历史83分位。整体市场成交活跃度有所回升，对量化CTA策略表现略有利好。3.分板块动量表现表1：分板块动量表现资料来源：聚宽本周商品市场震荡上行，板块分化，20日动量略有上升。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量下降。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分4.价格与涨跌情况表2：价格与涨跌情况资料来源：Wind价格&涨跌：南华商品指数上涨2.29%，南华农产品指数上涨2.10%，南华能化指数上涨4.11%，南华贵金属指数下跌1.76%，南华有色金属指数下跌0.09%，南华黑色指数上涨0.91%。价格水平方面，本周相对上周略有上升：南华商品指数处于历史91分位，其中南华农产品指数处于89分位，南华能化指数处于历史79分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于82分位，南华黑色指数处于38分位。5.本周CTA因子分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安期货研究表4：CTA因子分析资料来源：国泰君安期货研究从因子角度来看，本周因子表现分化，截面动量好于时序动量：短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.10%，截面动量上涨0.48%；时序动量在能源、农产品板块有所盈利，在化工、黑色板块呈现亏损；截面动量在能源板块均呈现盈利，在黑色、贵金属板块呈现亏损； 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分9长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.21%，截面动量上涨0.21%；时序动量在农产品板块呈现盈利，在化工、黑色品板块有所亏损；截面动量在能源、农产品板块有所盈利，在化工、黑色板块呈现亏损；期限结构：本周上涨0.30%；在能源板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；偏度：本周下跌0.09%；在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.11%；在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损；库存：本周上涨0.74%；在各版块均有所盈利。6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望上周市场震荡上行，能化领涨，因子表现分化，中长周期趋势策略及截面策略有所修复。本周市场持续震荡上行，中短周期趋势及截面策略或表现较好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不