核心观点
- PX：成本持续支撑PX估值上行，预计单边趋势将强劲。持有日历价差多单，PXN价差走强。当前市场核心驱动力仍在于成本端。
- PTA：终端聚酯和纺织需求进入季节性淡季。但PX受中东地缘政治冲突影响，多套PX装置停工检修，导致中东供应整体收紧，对亚洲其他地区PX供需造成轻微紧张，影响中国PX进口量。
- MEG：单边趋势强劲，但上方空间可能有限；考虑做PX-MEG套保。
关键数据和研究结论
PX
- 估值：PX供应-需求结构强于石脑油，PXN反弹。SGX PX期货远期曲线陡峭，石脑油价跟随原油下降，海外PX月度价差同步走强，PXN价差走强。
- 供需：4月PX国内产量锐减至283万吨，当周开工率82.1% (+4.1%)。亚洲整体开工率降至74.3% (-1.3%)，海外装置尤其是中东供应减少。日本和韩国PX出口可能增加转运至中东分销中心，导致中国PX进口可能下降。
- 库存：中宇资讯5月PX库存降至451万吨。
PTA
- 估值：TA装置开工率反弹，高价格下仓单增加。9-1月价差创三年新高，TA现货基差显著上涨。PTA供应在6-7月仍将偏紧，现货基差持续强劲。
- 供需：本周PTA开工率回升至75.7% (-1.4%)。1月-4月PTA产量累计达235.7万吨，同比增长2%。4月PTA产量为58.2万吨，环比下降3%。集装箱运费持续下降，有利于出口。
- 库存：社会库存2.2万吨 (+4千吨)，去库存力度放缓。
乙二醇/MEG
- 估值：单边估值上涨，月度价差和基差冲高后回落。
- 供需：国内供应持续反弹。本周MEG开工率意外下降至59.8% (+1.6%)，煤化工负荷为57% (-4%)。未来煤化工装置如广西华谊20、中化30、阳煤双氧水22、新疆天一15等将在7月逐步复工，国内供应预计进一步恢复。
- 进口：5月乙二醇进口达60万吨，从中东进口下降。中东地缘政治冲突对乙二醇进口的影响可能体现在8月。
聚酯板块
- 开工率：聚酯开工率92% (+1.2%)。从7月起，PTA树脂工厂如仪征、万凯、华 run 将集体减产，短纤工厂也计划调整负荷。预计7月起聚酯开工率将降至约89%。
- 库存：油价上涨刺激投机性需求，导致聚酯库存快速下降。
- 出口：5月聚酯出口达136万吨，同比增长23%；1月-5月累计出口594万吨，同比增长18.3%。
终端用户
- 纺织服装行业：5月服装及配件出口达1357.7亿元，同比增长2%，环比增长17%。1月-5月累计出口5819亿元，同比下降1%。
- 海外纺织服装零售：美欧服装零售数据保持良好。英国4月零售额同比增长8.5%，1月-4月累计同比增长8.4%。美国3月零售额同比增长5.7%，Q1 2025服装零售总额达4690亿美元，同比增长4.7%。
- 库存：海外纺织服装库存略有环比下降。美国服装和纺织品批发商库存销售比2.17。
估值和利润
- PX：PX-石脑油价差保持强劲，成为最盈利的板块。PTA现货加工费先涨后跌，聚酯板块利润环比走弱。
- MEG：各板块利润连续下降，但整体水平仍高，尤其是煤化工利润。
- 聚酯：聚酯利润处于低位。
