固定收益每日市场更新

固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报交易台市点资产亚洲G3债券基准评论2025CMBI信用评论今天新的INDKORs较ROs收紧了2-5bps。新的MTRC 4.875 Perp (NC5.5)收低0.4pt，MTRC 5.625 Perp (NC10.5)较ROs持平，报平价，分别。新的HLINSU 6.3 55 (30NC5)较ROs上涨1.2pt，报平价。DAHSIN 31-33s在穆迪将评级从A3下调一个档位的情况下，点差保持不变。昨天，MTRC将NC5.5 Perp和NC10.5Perp（均为USD1.5bn）以面值定价，收益率为4.875%和5.625%（IPTs分别为5.375%和6.125%）。HLINSU将一笔30NC5 T2债券以USD1bn的面值定价，到期收益率（YTC）为6.3%（IPT为6.75%）。参见我们的评论25年6月16日. INDKOR将3年期和5年期债券（均为5000万美元）定价于SOFR+58和T+47。与此同时，在韩国，LGENSO 30-35年期收紧了2-3个基点。HYUELE/PKX 30-35年期也收紧了1-3个基点。在中国高收益债券中，HAOHUA/MEITUA/LENOVO 27-35年期保持不变至收紧3个基点。中国石油/中石化42-52年期长端下跌了0.8-1.1个点（1-5个基点变宽）。在金融领域，ORIEAS/CCAMCL 29-30年期在AM/RM抛售情况下宽了1-3个基点。BBLTB35-40年期在AM/PB买入情况下收紧了1-3个基点，而BBLTB 29-34年期保持不变至宽了1个基点。ANZ/NAB/WSTP T2期在AM抛售情况下收于不变至宽了1个基点。在日本保险混合债中，MYLIFE 55期和DAIL 6.2/SUMILF 5.875永续债在PB买入情况下上涨了0.1个点。在AT1空间，RY 6.75 85和HSBC 7.05永续债上涨了0.1个点。在香港，NWDEVL永续债/27-31期在之前一周上涨了1.0-3.0个点后下跌了0.3-1.2个点。陈氏家族控股的CTF珠宝昨晚发行了88亿港元（约合11亿美元）的可转换债券，票面利率为0.375%，转股溢价为26%。LIHHK 25-26期在之前一周下跌了0.7-3.3个点后上涨了0.3-0.7个点。CSIPRO 25-28期在周五晚间宣布2024年盈利预警的情况下上涨了0.1-0.4个点。在中国房地产中，VNKRLE 27-29期上涨了0.3-0.5个点。在东南亚，VLLPM 27-29期在之前下跌了1.5-1.8个点后反弹了0.8-1.5个点。请阅读最后一页的作者认证和重要披露混合数据表现出不平衡性能。CMBI中国经济发展：预计GDP增长率将从2025年第一季度5.4%放缓至2025年第二季度4.9%和2025年下半年4.7%。见下文CMBI经济研究评论。新SHIKON 35的终值将为T+230-240，而IPT为T+290。SHIKON:CATLIF 34-39秒为0.1分更高，而NSINTW 34为0.2分更低。详情如下。我们希望您发现我们的评论和想法很有帮助。我们力求在来年进一步提升我们的工作水平和价值增值。我们高度赞赏您对“Asset Asian G3 Bond Benchmark Review 2025”调查中卖方分析师的支持。感谢您的支持！ CMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk高志和, CFAo@cmbi.com.hkJerry Wang 王世超g@cmbi.com.hkg@cmbi.com.hk 2107.51.935.3-1.292.21.824.6-1.278.71.594.8-1.138.71.026.3-1.072.10.822.6-0.907/05/34600101.81261835.7%6.832096.51361925.8%7.009/11/3470093.02042606.5%7.0桌面分析师评论 分析师市场观点来源：彭博社。Marco News Recap 宏观新闻回顾 上一个交易日的交易股SHIKON：新SHIKON 35的FV将是T+240，而IPT为T+290表1：SHIKON同行的债券曲线顶尖表现者STOAU 6 7/8 09/19/33STOAU 3.649 04/29/31VLLPM 7 1/4 07/20/27ROADKG 6 03/04/29VLLPM 9 3/8 07/29/29价格更改表现最差的NWDEVL 6.15 PERPNWDEVL 4 1/8 PERP中石化 4 7/8 04/30/44NWDEVL 5 1/4 PERPNWDEVL 4.8 PERP价格更改PxYTMAmt o/s安全名称ISIN(美元百万)T-spread(bps)Z-spread(bps)模duǎr问题评级(M/S/F)XS2852920342-/BBB+/BBB+CATLIF 5.95CATLIF 5.3 09/05/39XS2885079702-/BBB+/BBB+XS2888260564-/BBB+/BBBNSINTW 5.45上周，VEDLN 28-33s 上涨 0.1-0.6pt。PTTGC/TOPTB 28-52s 在标普下调至 BBB- 后下跌 0.1-0.5pt。在澳元军团中，STOAU 27-33s 上涨 0.5-1.9pts（13-33bps 收紧），这是因为在阿布扎比石油公司领导的财团提出全现金收购要约后，Santos宣布已收到该要约。Santos 董事会打算推荐支持收购要约。宏观– 标普指数（+0.94%）、道琼斯指数（+0.75%）和纳斯达克指数（+1.52%）在周一上涨。在以色列-伊朗袭击未影响原油生产和出口后，油价回落。周一美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.97%/4.04%/4.46%/4.96%。LGFVs仍然受到追捧，尤其是在美元和离岸人民币市场上收益率更高的山东品种，如JMUDIV/ZOUCAO/SDGAOC/QDOCID。同时，也有一些来自做市商对非山东离岸人民币品种的强劲购买兴趣，如SZHD 6.55 28s/HBCITY 6 28s。CPDEV 26-29s上涨了0.1-0.2个基点。在SOE永续品种中，COFCHK永续上涨了0.1个基点。新光人寿（SKL）拟发行10年期美元T2债券（标普：BBB）。新发行的SHIKON 35是新光人寿首支美元T2债券发行，T2不设票息递延选择权。鉴于其同业CATLIF 5.95 07/05/34、CATLIF 5.3 09/05/39（可赎回34年9月）和NSINTW 5.45 09/11/34，我们认为新SHIKON 35的FV为高6%，即T+230-240bps，而IPT为T+290bps。这些台湾T2也不设票息递延选择权。我们已根据新光人寿较弱的信用资质、期限和新发行溢价进行了调整。如我们在《2025年亚洲信用展望》中所讨论，亚洲寿险在IFRS 4、9和17的框架下是一个新兴板块。我们看到该板块将有更多首次发行名称，且首次发行人的新发行溢价。 3中国经济：混合数据表现出不平衡的表现另一方面，SKL的母公司新光金融控股（SKFH）已获得监管批准，将于2025年3月与太新金融控股（Taishin FHC）合并，组建TS金融控股。合并将于2025年7月24日生效。银行、人寿保险公司和证券公司等主要子公司的合并将可在两年内完成。SKL品牌将在合并后继续维持。截至2024年12月，SKL占SKFH总资产的71%，而太新人寿占Taishin FHC总资产的10%。合并后的人寿保险业务将占合并集团总资产的48%。根据SKL的说法，预计将保持为第4th台湾保费总额和总资产合并后最大的保险公司，超越南山人寿，排名位列第三rd按首年保费计算的最大保险公司。SKL是第4th台湾保费总额最大的保险公司，2024年市场份额为7.8%。我们认为SKL的信用状况弱于其竞争对手国泰人寿（CATLIF）和南山人寿（NSINTW）。截至2024年12月，SKL的RBC比例为221%，高于200%的监管最低要求，但低于CATLIF（359%）和NSINTW（299%）。SKL的盈利能力也低于其竞争对手。2024财年，SKL的ROA为0.3%，低于CATLIF的0.7%和NSINTW的0.8%。事实上，SKL在2022财年和2023财年发生了亏损，主要原因是金融资产估值损失和较高的对冲成本。2025年第一季度，SKL亏损111亿新台币，而2024全年盈利100亿新台币。因此，截至2025年3月，权益资产比率降至4.45%，从2024年12月的5.17%下降，仍高于3%的监管要求。SKFH在2025年6月注入70亿新台币资本，可以部分缓解因2025年第一季度亏损对其资本充足率的影响。我们认为，根据最新的亏损状况，SKL可能需要进一步注入资本或发行资本债券来补充其资本。回顾一下，SKL在2024年从SKFH筹集了209亿新台币，并发行了83亿新台币的资本债券来补充其资本。房地产销售持续恶化，促使政策进一步放松。据国家统计局数据，商品住宅总建筑规模（GFA）从2025年4月的-2.8%降至2025年5月的-2.9%，而住宅总建筑规模进一步降至-2.6%从-2.1%。2025年5月新建房屋开工面积下滑22.8%至2320万平方米，回到2004年的水平。我们认为，新建房屋开工的急剧下降将在未来2-3年内抑制供应，加速中国房地产市场结构调整。对于新房销售，根据市场数据，30座主要城市6月上半年的年销售额同比下降5.9%，相比5月的0%。二线城市从5月的-17.6%回升至6月上半年的-12.6%，而一线和三线城市分别从18.2%和15.9%放缓至1.9%和-2.4%。二手房销售持续走弱，11座精选城市6月上半年的年销售额从5月的6.8%下降5.2%，可能是自2024年5月以来的首个月度负增长，而5月所有城市层级的二手房价格进一步下跌，因需求疲软同时影响价格和销量。软化的房地产市场促使政策进一步放松，因为更多二线城市可能效仿广州全面取消房地产市场限制，尽管目前，SKL根据中长期目标（60%至80%）灵活调整外汇对冲比例。截至2024年12月，SKL对冲投资组合中，29%为外汇政策对冲，45%为对冲工具中的货币互换和非交付远期合约，24%为美元及其他货币头寸。我们了解到SKL的对冲投资组合构成与CATLIF和NSINTW相似。在对冲投资组合中，SKL的外汇政策部分占总体的29%，与CATLIF（31%）和NSINTW（约30%）相似。SKL、CATLIF和NSINTW均使用对冲工具对其外汇风险敞口的60%-65%进行对冲。中国经济表现增长不平衡，零售销售额显著高于市场预期，这在很大程度上得益于以旧换新计划的耐用消费品。而房地产市场失去复苏势头，工业产出普遍放缓。随着出口减弱和耐用消费品以旧换新计划的效果减弱，经济可能会面临进一步的压力。我们预计，2025年第一季度GDP增长将从5.4%放缓至2025年第二季度4.9%和2025年下半年4.7%。如果中国能与美国达成贸易协议，它可能会侧重于经济再平衡，通过更强的财政扩张、额外的消费刺激和更快地减少过剩产能来实现。 410006.3%6.3%500/亚洲离岸新发行（定价）点击此处查看完整报告。问题评级发行人/担保人尺寸（百万美元）中音券定价(M/S/F)汉华生命保险30NC5A3/-/A-韩国产业银行3yr/SOFR+58/SOFR+58/Aa2/-/AA-经济发展在2025年下半年可能面临进一步的逆风，并可能获得额外的政策支持。中国经济在2025年下半年可能会面临进一步的逆风，因为房地产销售疲软和以旧换新方案效果的减弱可能会对耐用品消费产生负面影响，而贸易紧张局势的冲击可能会抑制私营部门信心。我们预计GDP增速将从2025年第一季度5.4%放缓至2025年第二季度4.9%和2025年下半年4.7%。如果中国能与美国达成