集运指数（欧线）观点：逢高布空2510；10-12反套逢高减仓

集运指数（欧线）观点： 逢高布空2510；10-12反套逢高减仓 国泰君安期货研究所 首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502 日期：2025年6月15日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 综述 01 核心观点：逢高布空2510；10-12反套逢高减仓 过去一周，集运指数高位震荡，主力2508合约震荡区间2000~2200点，次主力2510合约自1350点附近反弹至1450点。 基本面方面，26周（6月23日-6月29日）各家班轮公司定价风格有所差异和起伏，Gemini联盟26周由于是大船，舱位总量环比25周略增1万TEU，月底定价策略偏保守；马士基26周欧基开舱2700美元/FEU，环比25周回落100美元/FEU，线下指数约舱位仍在收货；赫伯罗特线上电商出单航次特价进行收货。OA联盟26周CES、AEU7停航，华东区域收货偏好，均价维持在3150美元/FEU附近；华南由于主要商品白电的出口未有起色，整体收货不如华东，25周长荣、中远曾短暂下调运价至2500~2700美元/FEU，但26周又调回3000美元/FEU出头。PA联盟6月底、7月初分别停航FE4和FE3航线，舱位缩减较大，月底舱位满载。MSC6月下旬、7月初分别停航Britannia和Lion，华北市场卡低价货舱位，华东市场代理NAC价格维持在3040、3240美元/FEU。整体而言，自6月中旬起，随着FAK价格抬升，在大部分船司尚未对长协价格征收旺季附加费之际，长协或指数约价格优势突显，部分BCO客户原本走FAK的订单重新流入长协市场，因而长协比例较大的船司整体收货体感相对更好。 在运力端，6月周均运力为29.6万TEU，6月第4周环比第3周来看，GEMINI、MSC舱位小幅增加，PA和OA小幅减少，总量基本一致，在29万TEU附近。7月船期变化方面，FE4航线30、31周分别由待定/空班，改为正常派船，故空班和待定航次各减少1艘；此外，达飞FAL3原计划7月第2周是待定，7月第3、4周正常派船，最新船期数据显示第3、4周的船往前挪了一周，7月第4周变为待定，仍需动态观察。不考虑待定航次的情形下，7月周均运力30.6万TEU。8月空班和待定数量分别为4、4艘，相比上周而言，长荣32周CES航线由待定改为空班。若不考虑待定航次，8月周均运力为29.8万TEU/周；若考虑待定航次，8月周均运力上升至31.3万TEU。 考虑到欧线持续绕行好望角，中东地缘局势升级对欧线运力端影响不大；潜在利空主要在需求端，若油价大涨，对全球需求利空；潜在利多在于油价持续高涨是否会推动船司对欧线征收燃油附加费（Allin到总运费中）。美线6月下旬运费将持续回落，美西运费环比跌幅进一步扩大，6月13日NCFI显示美西环比-31.5%，美东环比-3.4%。预计6月下旬主流船司美西报价或将往3000美元/FEU靠拢。美东由于运力回抽幅度没有美西大，运费跌幅相对较小，短期或往5500美元/FEU附近回落。观察7月份美线运价回调至合理区间后的订舱情况以及是否会达成新的稳态。 整体来看，EC2506受6月船期延误和甩柜的影响，最终交割结算价或在1950点附近。对于EC2508而言，短期资金偏线性外推，按照去年运费走势进行推理，即去年7月第二周运费见顶，甩柜导致SCFIS指数在7月第三周见顶，2408交割价环比指数顶点回落7.9%。客观而言，2021、2024年都是黑天鹅年份，对于今年这个正常年份来说参考意义或有限。从基本面来看，7月或是供需双增，运力环比增加3.5%，与历史上7月货量环比回升幅度大致相当，运价走势更多取决于船司在旺季月份推涨的信心和默契，面临很大不确定性，整体上我们倾向于看7月运费均值或处于3000~3400美元/FEU。考虑到8月仍有不少欧洲节假日订单需要出运，对时效性有一定要求，8月出现货量一下子坍塌或者货主hold货的概率较小，8月运力端面临待定航次较多的不确定性，故运费回落姿态尚看不清楚。2508合约建议以震荡思路对待（1900~2300点）。10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率；全年供需偏宽松的格局之下，10月淡季运费有可能是全年最低。EC2510或可锚定年内最低价。上周资金炒作地缘，带动10-12反套最高走扩至-320点，10-12反套可逢高减仓；2510逢高布空。 策略：逢高建空2510，10-12反套持有逢高减仓风险点：关税升级；中东地缘局势迅速降温等。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures3 月差走势 6-10月差走势8-10月差走势 点EC2406-EC2410 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 点EC2408-EC2410 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 6-8月差走势10-12月差走势 点EC2506-EC2508 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 点EC2410-EC2412 -100 -120 -140 -160 -180 -200 -220 -240 -260 -280 -700 -300 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 历史运费（月度） 06-02 -177 -415 911 -709 -225 -786 242 -15 -41 -152 38 1961 -1834 -104 1528 6月环比2月涨跌幅 -9% -32% 127% -56% -16% -76% 59% -2% -5% -17% 5% 46% -24% -11% 58% 12-04 -487 365 -1244 234 208 642 212 133 165 181 143 -1119 1373 184 -1045 12月环比次年4月涨跌幅 -26% 37% -71% 24% 18% 140% 70% 15% 28% 28% 19% -28% 22% 21% -53% 12-10 134 -224 -191 102 698 379 266 236 77 97 299 1682 -51 -1419 364 908 12月环比10月涨跌幅 11% -14% -28% 9% 105% 53% 108% 31% 11% 13% 51% 148% -1% -57% 64% 44% 08-10 297 141 424 756 610 401 16 245 208 229 -213 -239 2495 337 2527 8月环比10月涨跌幅 19% 20% 39% 113% 85% 163% 2% 36% 29% 39% -19% -3% 101% 59% 122% 06-10 303 174 536 -105 447 -2 -105 233 140 166 -253 -1449 3350 257 2083 6月环比10月涨跌幅 19% 25% 49% -16% 62% -1% -14% 34% 19% 29% -22% -19% 135% 45% 101% 08-06 -6 -33 -112 861 163 403 122 12 68 63 41 1210 -855 80 444 8月环比6月涨跌幅 0% -4% -7% 153% 14% 165% 19% 1% 8% 8% 5% 20% -15% 10% 11% 06-04 -28 -117 -112 -399 10 -215 352 55 274 101 144 2264 -392 -49 2175 6月环比4月涨跌幅 -1% -12% -6% -41% 1% -47% 117% 6% 46% 16% 20% 58% -6% -6% 110% 02-04 149 298 -1022 310 235 571 110 71 315 254 106 302 1442 55 647 2月环比4月涨跌幅 8% 30% -59% 32% 20% 125% 37% 8% 53% 39% 14% 8% 23% 6% 33% 04-10 332 291 647 294 437 213 -458 177 -134 65 -397 -3712 3743 306 -92 4月环比10月涨跌幅 21% 42% 59% 44% 61% 86% -60% 26% -18% 11% -35% -49% 151% 53% -4% scfi($/TEU) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月 1,778 1,348 733 1,346 1,706 1,023 968 1,085 892 982 1,012 4,319 7,786 1,028 3,001 2月 2,047 1,276 718 1,272 1,393 1,030 411 931 910 899 842 4,236 7,665 932 2,626 3月 2,092 1,080 1,393 1,175 906 715 216 851 786 755 818 3,781 6,803 869 2,016 4月 1,899 978 1,741 962 1,158 459 300 861 595 645 736 3,934 6,223 877 1,980 5月 1,847 906 1,831 732 1,331 621 590 960 797 746 771 5,232 5,892 871 3,109 6月 1,870 861 1,629 563 1,168 244 653 916 869 747 880 6,198 5,830 828 4,155 7月 1,897 816 1,747 1,292 1,316 699 971 942 875 679 911 6,850 5,680 740 5,014 8月 1,864 828 1,517 1,424 1,331 647 774 928 937 809 921 7,408 4,975 908 4,599 9月 1,740 816 1,225 971 1,031 602 953 822 880 674 1,059 7,486 3,891 713 2,964 10月 1,277 1,567 687 1,094 668 722 246 758 684 729 581 1,134 7,646 2,480 572 2,072 11月 1,393 1,481 575 1,366 1,319 1,140 459 857 732 747 715 1,466 7,583 1,471 728 2,511 12月 1,411 1,343 496 1,195 1,366 1,101 512 994 760 826 879 2,815 7,596 1,061 935 2,980 资料来源：上海航运交易所，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 点 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 点 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1