集运指数（欧线）观点：6-8反套、10-12反套持有；逢高建空10

Special report on Guotai Junan Futures核心观点：6-8反套、10-12反套持有；逢高建空10过去一周，集运指数偏强运行。船司宣涨，叠加中美关税缓和带动盘面乐观情绪。基本面方面，受美线运力调整直接或间接影响，欧线5月下旬至6月上旬或新增3艘空班，运力减少4.1万TEU（详见PPT19页）。6月下旬至7月待定航次较多，待定航次集中在运营10-15kTEU船型的欧线航线，即中远NE7、长荣CES、PA FP2这三条航线；此外，MSC将断开欧洲-远东Swan航线和远东-美国西海岸Sentosa航线，后者将与远东-中东Clanga航线合并，形成Sentosa-Clanga钟摆，调整后的远东-欧洲Swan航线在7月份有2艘待定航次。假设待定航次后面全部变为空班，则6月下旬以及7月份周度运力将处在26-29.5万TEU之间，6月下旬、7月上旬、7月中下旬周均运力分别为27.9、29.3、27.6万TEU/周。作为参考，5月中下旬周均运力为29.6万TEU/周。在这种情况下，预计6月下旬至7月份欧线供需面将环比改善，易出现大范围爆舱、甩柜。假设待定航次全部正常排船，推测6月下旬以及7月份周度运力处在30-33.6万TEU之间，在这种情况下，预计6月下旬至7月份欧线是供需双增格局，部分船司或仍面临装载率压力。即期运费方面，5月下旬运费维持平稳，个别船司5月底报价微涨，表价中枢在1850$/FEU附近；5月底报价对应的SCFIS指数或落在1250点附近（具体落在哪一期需要根据船舶延误情况进行评估）。6月份运价走势方面，马士基尚未开舱，其余船司书面涨价函或线上进行宣涨，报价普遍位于3000~3300$/FEU之间，涨幅在1100-1600$/FEU不等。我们认为这个涨幅对于6月上旬来说是不太现实的，核心逻辑在于并非每家班轮公司月底都有规模不错的漏装，故存在被刺和运价回落预期；客观而言，由于头部班轮公司（马士基、中远、达飞）5月底、6月初装载率较为可观，叠加中美关税缓和带动所有船东信心修复，我们认为6月上旬运价可尝试小涨200~500美元/FEU；实际落地价格建议根据马士基周一开舱情况进行动态调整。6月下旬而言，船司仍有推涨预期；由于6月下旬运力环比下降，我们对于6月下旬宣涨实际落地情况偏乐观，或好于6月上旬。7月份船东仍有推涨预期，运力端面临较大不确定性，暂时难以证伪运费上涨逻辑，但需要注意今年全球运力同比仍维持高增速，且头部船司有争抢市场份额的动力，旺季运费高度不宜过度乐观。地缘方面，中东形势仍不明朗，以色列《耶路撒冷邮报》报道称，哈马斯表示愿意释放剩余一半的被扣押人员，并交还部分遗体，以换取两个月的停火时间；而哈马斯高级官员马哈茂德·马尔达维在半岛电视台发表声明，强调只要以色列继续占领巴勒斯坦土地，哈马斯就坚持抵抗的选择。建议动态评估中东复航的可能性。整体来看，2506合约走交割逻辑，当前06折运费大致对应2400-2500$/FEU，计入了6月最后三周船东推涨600$/FEU的预期；建议关注马士基周一开舱情况进行动态估值调整。相比2506合约，2508合约还承载了美线抢运、吸收欧线运力、利好欧线供需的预期交易，故过去一周2508走势最强，利多情绪的释放告一段落。客观而言，关税税率相比贸易战之前仍然是偏高的，未来1-2个月美线贸易量是否恢复到去年同期水平、甚至超预期，需要定性，同时警惕贸易政策反转带来的预期变化。根据美线高频数据（PPT11页），中国发往美国的集装箱量于4月中下旬开始回落，5月初触底，目前5月中旬的发货量与3月上旬基本持平；美线装载率自5月初触底反弹，目前回升至97%。对于2510合约而言，10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率，2510或可锚定年内最低价，中长期留意宣涨带动下的逢高建空机会。策略上，6-8反套、10-12反套持有，逢高建空10。策略：6-8反套、10-12反套持有；逢高建空2510；风险点：中美关税升级；中东地缘局势迅速降温等。 3 Special report on Guotai Junan Futures月差走势-1000100200300400500600700800点-700-600-500-400-300-200-1000100点 Special report on Guotai Junan Futures即期运费、现货指数追踪注：①未来运费或有动态调整；②部分周采用均值资料来源：Geek Rate，班轮公司，国泰君安期货研究即期运费跟踪wk225/26-6/1wk215/19-5/25wk2020GP40GP20GP40GP20GP40GP1920320011001890110018908701450870145019003200110017001100170019003200985157598515752100320011501700115017001850310012001700120017001750310012101995121019951855306012051960120519601889311511911839119118391866320210661637106616371700300095015009501500185433061192170411921704180731691069161410691614187931711086172910861729-16-215/161154-76月上旬宣涨环比上一周涨跌幅MSC日期日期SCFI 欧洲航线（单位：美元/20GP）SCFIS 欧洲航线（单位：点）环比上一周涨跌幅环比上一周涨跌幅YMLHMMPA联盟运价平均值市场平均值（单位：美元）OOCLCMA CGMEVER GREENOA联盟运价平均值ONE班轮公司MSKHPL-QQGemini联盟运价平均值COSCO◆SCFIS指数预测：19周大柜均值约为1847美元/FEU，该周SCFIS指数为1302.62点。由于近期华东港船舶晚开情况较多，单周的SCFIS预测容易出现误差。考虑到20-21周即期运费环比19周整体仍有小幅调降，SCFIS指数尚未见底，20-21周SCFIS指数累计回落幅度或在50-100点之间；第22周个别船司报价微涨，我们倾向于认为5月底报价对应的SCFIS指数或落在1250点附近。（具体落在哪一期需要根据船舶延误情况进行评估） 5/12-5/18wk195/5-5/1120GP40GP20GP40GP11001890116019408791450960160011001700130021009901575113018501200180012001800120017001200180012852145128521451255191012552060123518891235195110661637106616371000160010001600119217041192170410861647108616471103175011531847-50-97-2-225/121302.62-76.455/94/3011611200-39-60 7◆即期运费方面，5月下旬运费维持平稳，个别船司5月底报价微涨；船司宣涨6月，书面涨价函或线上报价普遍位于3000~3300$/FEU之间。◆OA联盟5月下旬表价中枢位于1840$/FEU附近，线下价格多位于1700$/FEU附近:中远、长荣、00CL5月下旬线下价格多位于1700$/FEU附近；达飞5月电商报价1995$/FEU，线下报价在1800$/FEU附。6月达飞宣涨3100$/FEU，中远线上宣涨报3200$/FEU，长荣宣涨报3060$/FEU。◆PA联盟5月下旬表价中枢位于1600$/FEU附近:6月上旬HMM宣涨报3306$/FEU，阳明宣涨报3000$/FEU；ONE宣涨，电商价格报2437$/FEU。◆Gemini联盟表价中枢位于1575$/FEU：马士基第22周开舱价1450$/FEU，目前上海至鹿特丹回升到1695$/FEU；6月尚未开舱；HPL 5月下旬线上电商报价为1700$/FEU，6月线上宣涨到3200$/FEU。◆MSC 5月下旬1890$/FEU，6月上旬宣涨报3200$/FEU。 Special report on Guotai Junan Futures全球主要航线运费季节性走势-SCFI02-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2706-0906-2107-0307-1607-2908-1108-2309-0409-1709-3010-1610-2911-1111-2412-0612-1812-31SCFI上海-欧洲201920202021202220232024202501000200030004000500060007000800001-0101-1201-2202-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2706-0906-2107-0307-1607-2908-1108-2309-0409-17$/TEUSCFI上海-地中海201920202021202220232024202502-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2706-0906-2107-0307-1607-2908-1108-2309-0409-1709-3010-1610-2911-1111-2412-0612-1812-31SCFI上海-美西20192020202120222023202420250200040006000800010000120001400001-0101-1201-2202-0502-1803-0103-1203-2204-0204-1204-2305-0505-1505-2706-0906-2107-0307-1607-2908-1108-2309-04$/FEUSCFI上海-美东2019202020212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures全球主要航线运费季节性走势-NCFI02-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27宁波出口集装箱运价指数(NCFI):印巴航线:当周值2021202220232024202505001000150020002500300035004000450001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-04点宁波出口集装箱运价指数(NCFI):中东航线:当周值2020202120222023202402-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27宁波出口集装箱运价指数(NCFI):新马航线:当周值2021202220232024202505010015020025030035040001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-170