铸造铝合金期权合约规则要点及上市首日点评

热点报告——商品期权 铸造铝合金期权合约规则要点及上市首日点评 报告日期：2025年6月11日 ★铸造铝合金期权上市首日交易情况： 2025年6月10日夜盘起，铸造铝合金期权正式上市交易，首批上市交易合约为AD2511、AD2512期货合约对应的期权合约。 铸造铝合金期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量为8,485手，成交集中在主力合约AD2511上，占今日铸造铝合金AD2511期货成交量的28.89%。成交量PCR为52.99%，持仓量PCR为77.64%，成交额PCR/成交量PCR为94.92%，略低于100%，看涨期权均价略高于看跌期权，市场具有一定的看涨情绪。从主力期权的行权价分布情况来看，看涨期权的主要行权价集中在19500元/吨和21400元/吨，表明市场可能认为该价格附近存在一定的上涨压力。与此同时，看跌期权的行权价主要集中在19200元/吨和17200元/吨，市场可能认为该价格附近存在一定的下跌支撑。 ★波动率情况 首日上市的铸造铝合金期权AD2511距离到期时间为93个交易日。当前现货价格90交易日波动率为10.42%，历史一年最小值、均值和最大值分别为8.47%、11.25%和12.48%；沪铝期货指数90交易日波动率为12.06%，近一年最小值、均值、最大值分别为10.08%，12.85%，14.17%。截至今日收盘，铸造铝合金主力平值期权的隐含波动率为12.60%，高于现货及沪铝期货的历史波动率。 ★期权策略推荐： 5-8月为铝合金传统季节性淡季，由于废铝跟随电解铝定价，且当前冶炼厂利润倒挂，因此现货端铸造铝合金价格下方空间较小，但需求侧汽摩消费也同样进入淡季，后续社库有边际累积压力。从盘面价格来看，价格低于成本-250元时基本会走修复行情，而上方空间受到套保盘压力，短期可区间操作。 投机策略：当前铸造铝合金期权隐含波动率略高于现货历史波动率，可考虑构建卖出宽跨式期权赚取Theta收益。由于卖权风险较高，注意持续跟踪市场，在市场发生异动时及时调仓止损。套保策略：上游企业可考虑买入看跌期权对冲销售价格下跌风险；也可考虑卖出虚值看涨期权构建备兑策略增加收益。或将二者结合构建领口策略以降低期权权利金。 ★风险提示： 价格走势超预期、模型风险。 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978 投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888 Email：qichong.wu@orientfutures.com 联系人 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576 Tel：8621-63325888 Email：yufei.chen@orientfutures.com 联系人 金迪分析师（有色金属） 从业资格号：F03135024 Email：di.jin@orientfutures.com 1 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、铸造铝合金期权合规细则 2025年6月10日夜盘起，铸造铝合金期权正式上市交易，首批上市交易合约为AD2511、AD2512期货合约对应的期权合约，铸造铝合金期权合约中，合约月份涉及的标的期货持仓量阈值为10000手（单边）。 （1）挂牌基准价 挂牌基准价由上期所在上市前一交易日公布。计算公式为二叉树期权定价模型，其中无风险利率取央行一年期存款利率，波动率以铸造铝合金现货价格90日历史波动率为基础进行确定。 （2）涨跌停板及持仓公布 涨跌停板幅度为+7%，首日涨跌停板幅度为其2倍。当某一合约收盘后的持仓量达到1 万手(单边)时，交易所将公布该月份合约前20名期货公司会员的成交量、买持仓量、卖持仓量以及该期货品种期货公司会员、非期货公司会员的总成交量、总买持仓量和总卖持仓量。 （3）期权每次最大下单数量 期权每次最大下单数量为100手。 图表1：上期所铸造铝合金期权合约规则 项目 细则 合约标的物 铸造铝合金期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手铸造铝合金期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与标的期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的�二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布 交易时间 上午9:00－11:30，下午13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月前�一月的倒数�五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为50元/吨:10000元/吨<行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为100元/吨;行权价格>20000元/吨，行权价格间距为200元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：AD-合约月份-C-行权价格看跌期权：AD-合约月份-P-行权价格 上市交易所 上海期货交易所 资料来源：上海期货交易所，东证衍生品研究院 （4）行权及履约 业务类型 申请时间 申请渠道 非到期日提交行权申请 非到期日15：00之前 交易终端及会员服务系统 非到期日行权前双向期权持仓 对冲平仓申请 非到期日15：00之前 交易终端及会员服务系统 非到期日行权后双向期货持仓 对冲平仓申请 非到期日15：00之前 交易终端及会员服务系统 非到期日履约后双向期货持仓 对冲平仓申请 非到期日15：00之前 交易终端及会员服务系统 到期日提交行权申请 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 到期日提交放弃申请 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 到期日行权前双向期权持仓对冲平仓申请 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 到期日行权后双向期货持仓对冲平仓申请 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 到期日履约后双向期货持仓对冲平仓申请 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 做市商期权持仓不自对冲申请 非到期日15：00之前 到期日15：30之前 交易终端及会员服务系统 铸造铝合金期权为美式期权，客户办理行权、放弃行权等业务的时间及渠道见下表：图表2：上期所铸造铝合金期权行权履约时间及渠道 资料来源：上海期货交易所，东证衍生品研究院 （4）持仓限额管理 期权合约和期货合约分开限仓。非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过下表所示的持仓限额。具有实际控制关系的账户按照同一账户管理。 图表3：上期所铸造铝合金期权持仓限额 标的期货合约挂牌至交割月份前�二月 标的期货合约交割月前�一月 限仓数额（手，单边） 限仓数额（手，单边） 非期货公司会员 客户 非期货公司会员 客户 900 900 300 300 资料来源：上海期货交易所，东证衍生品研究院 （5）套期保值头寸管理 铸造铝合金期权和铸造铝合金期货共用获批的套期保值交易头寸。 （6）相关费用 交易手续费为10元/手，平今仓暂免收交易手续费。自上市之日起至2025年12月31日止，套期保值交易手续费实施减半优惠，交易所认定的高频交易者除外。行权（履约）手续费为10元/手；行权（履约）前期权自对冲手续费为10元/手，行权（履约）后期货自对冲暂免收手续费；做市商期权自对冲暂免收手续费。铸造铝合金期权对客户信息量收取申报费，如下表所示。： 图表4：上期所铸造铝合金期权行权履约时间及渠道 OTR≤2 OTR>2 1笔≤信总量≤4000笔 0 0 4001笔≤信息量≤8000笔 0.5元/笔 1元/笔 8001笔≤信总量≤40000笔 2.5元/笔 5元/笔 40001笔≤信息量 5元/笔 10元/笔 注释:信息量=报单、撤单、询价等交易指令笔数之和。报单成交比(OTR)=(信息量/有成交的报单笔数)-1。有成交的报单笔数为0时，视其为1来计算OTR。上述信息量包括立即全部成交否则自动撤销指令(FOK)和立即成交剩余指令自动撤销指令(FAK)产生的报单和撤单笔数。 资料来源：上海期货交易所，东证衍生品研究院 （6）合约询价 非期货公司会员和客户可以在所有已挂牌期权合约上向做市商询价。询价请求应当指明合约代码，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当某一期权合约最优买卖价差小于等于如下表所示价差时，不得询价。 图表5：上期所铸造铝合金期权行权履约时间及渠道 申报买价（单位：元/吨） 价差（单位：元/吨） 申报买价<300 Max(申报买价x12%,30) 300≤申报买价<600 Max(申报买价x10%.36) 600≤申报买价 Max(申报买价x8%,60) 资料来源：上海期货交易所，东证衍生品研究院 2、首日交易情况 铸造铝合金期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量为8,485手，成交集中在主力合约AD2511上，主力合约成交量为8,061手，占今日铸造铝合金AD2511期货成交量的28.89%。其中，主力合约看涨期权成交量为5269手，看跌期权成交量为2792手，成交量PCR为52.99%。截至收盘，主力期权持仓量为2670手，占主力期货持仓量的25.63%。其中，看涨期权持仓量为1503手，看跌期权持仓量为1167手，持仓量PCR为77.64%。成交额PCR为50.30%，成交额PCR/成交量PCR为94.92%，略低于100%，看涨期权均价略高于看跌期权，市场具有一定的看涨情绪。但上市初期，期权PCR指标对标的价格走势的指引效果还需持续观察。 从主力期权的行权价分布情况来看，主力期权的成交和持仓主要集中在浅虚值和深度虚值区域，且看涨和看跌期权的虚值程度相对均衡。具体来看，看涨期权的主要行权价集中在19500元/吨和21400元/吨，表明市场可能认为该价格附近存在一定的上涨压力。 与此同时，看跌期权的行权价主要集中在19200元/吨和17200元/吨，市场可能认为该价格附近存在一定的下跌支撑。 图表6：铸造铝合金主力期权行权价持仓分布图表7：铸造铝合金主力期权行权价成交分布 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、波动率情况 波动率主要可以分为两类：一类是历史波动率，即基于标的资产过去的收益率数据计算出的年化标准差；另一类是隐含波动率，即通过期权市场价格倒推出的波动率，反映了市场对未来波动性的预期。 首日上市的铸造铝合金期权AD2511距离到期时间为139个自然日，93个交易日。截至今日，铸造铝合金现货价格90个交易日波动率为10.42%，该波动率在过去一年的最小值、均值和最大值分别为8.47%、11.25%和12.48%；铸造铝合金现货价格与沪铝期货价 格历时一年相关系数为97.14%，相关性极高，可以沪铝期货历史波动率作为参考。截至今日收盘，沪铝期货指数90交易日波动率为12.06%，近一年最小值、均值、最大值分别为10.08%，12.85%，14.17%，当前历史波动率位于近一年约25%分位，当前价格波动较为温和。截至今日收盘，铸造铝合金主力平值期权的隐含波动率为12.60%，高于现货及沪铝期货的历史波动率。观察期权的行权价分布，期权隐波呈现较为平滑的