铸造铝合金期权上市一周回顾

期货研究 商 品2025年6月18日 研究 铸造铝合金期权上市一周回顾 张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin2@gtht.com 国报告导读： 泰 君铸造铝合金期货已于2025年6月10日在上海期货交易所挂牌上市，其中AD2511和AD2512期货合安约对应的期权合约在当天夜盘开始上市交易。首日上市的期权合约共有144个，两个月份合约数量相等，期在期权上市后的首周里，由于标的期货价格连续，期权合约加挂多个行权价格，截至周五收盘，期权合约货共计150个，其中近月合约74个。 研 究铝合金期权上市首周隐含波动率相对沪铝较高，波动率曲线维持在略微负偏状态，交易量占比从首日 所的看涨期权成交量接近看跌期权成交量的两倍，切换成看跌期权成交量和持仓量均较大的状态。 铝合金期权持仓市值接近沪铝期权持仓市值的十分之一，由于到期时间较远，可考虑少量使用期权备兑策略参与期现货套保。 （正文） 1.铸造铝合金期权上市概览 图1：铸造铝合金期权合约要素 资料来源：上海期货交易所、国泰君安期货研究 2025年6月10日，铸造铝合金期货在上海期货交易所挂牌上市，其中AD2511和AD2512期货合约对应的期权合约在当天夜盘开始上市交易，对应的到期剩余交易日分别为92和112。 根据上期所发布的铸造铝合金期权合约要素，结合标的期货上市首日（2025年6月10日）结算价可 以计算出行权价间距有100元/吨和200元/吨。铸造铝合金期权合约在当日压盘开始上市交易，由于上市初期期货合约涨跌停板幅度为涨跌7%，期货上市首日2511合约结算价为19225元/吨，2512合约结算价为19190元/吨，因此期权上市首日2511期权合约的行权价覆盖17200-21400，2512期权合约的行权价覆盖17100-21200，共计144个期权合约。 铝合金期货的价格在挂牌价18365元/吨，在期货首日高开低走之后，期权上市后一路伴随标的期货 价格继续上涨，为满足行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，期权合约行权价连续加挂。6月12日加挂至146个期权合约，2512合约行权价范围扩大至17100-21400，6月13日加挂至150个期权合约，分别在2511合约和2512合约上均加挂21600元/ 吨的行权价，共计150个期权合约，其中近月合约74个，次月合约76个。 期权上市首日的交易热情较高，成交量合计8576张，其中近95%的成交量在2511期权合约上实现， 持仓量合计2765张，其中2511期权合约也占比超过94%。之后随着行情平稳下来，由于期权剩余到期时 间较远，交易热情有所缓解。 2.铸造铝合金期权交易结构 从波动率上来看，期货上市首日6月10日的主力实际波动率约为19%，之后逐渐下跌，对应的期权 隐含波动率在6月11日收盘已经降低至13%附近，略低于当天期货实际波动率，之后实际波动率进一步下降，对应的期权隐含波动率维持在相对较高位置，体现出期权定价中的波动率前瞻效果。 图2：实际波动率和隐含波动率的相对水平图3：看跌期权隐含波动率持续高于看涨期权，偏 度持续下降 资料来源：米筐、国泰君安期货研究资料来源：米筐、国泰君安期货研究 从看涨期权和看跌期权的隐含波动率对比来看，看跌期权的波动率相对更高，且在行情趋稳过程中看涨期权隐含波动率下降的更快，波动率曲线从左右几乎对称的结构逐渐转为负偏结构。 从两者的交易量分布上也可以看出，在期权上市首日，市场对于看涨期权的交易热情较高，单日成交量达到5590张，但结算后的持仓量仅1564张，成交持仓比达到近3.6倍；而看跌期权的首日成交量仅 2986张，持仓量为1201张。然而在交易量较小的情况下，看跌期权的隐含波动率反而比较高，说明期权市场卖方力量相对更大，且从隐含波动率持续下降也可以看出，卖出期权的参与方式更多。 图4：成交量分布从看涨主导转为看跌主导图5：看跌期权持仓累计更多 资料来源：米筐、国泰君安期货研究资料来源：米筐、国泰君安期货研究 观察铸造铝合金的现货长期价格走势，可以发现其波动水平近期远低于沪铝和氧化铝现货的价格波动水平，目前铝合金三个月后到期的期权隐含波动率已经回落至低于沪铝一周后到期的期权隐含波动率，后市铸造铝合金期权的隐含波动率还有进一步下降的空间。 图6：各品种现货历史波动率对比图7：铝合金和沪铝期权隐含波动率和交易量对比 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 从期权交易量上来看，铝合金期权的成交持仓量大约不到沪铝期权的二十分之一，对应名义市值平均约为9亿人民币，由于铝合金期权合约乘数为10，而沪铝期权的合约乘数为5，且两者期货市场价相近，所以对应名义市值约为1:10。 3.期权策略 由于当前期权合约距离到期时间较远，且波动率水平预计还有下降空间，所以可考虑在现货贸易期限匹配的情况下，卖出对应类型的期权合约，构建期权备兑组合，增强现货交易收益。 期权备兑策略是指在持有现货库存或者期货多单时候，卖出看涨期权。对于下游企业来说，可以是在有进货需求或者期货空单的同时，卖出看跌期权。如果卖出的期权合约在到期时候没有被行权，则赚取全部期权费，若卖出的期权合约在到期时候被行权，则获得与现货或者期货持仓相反的头寸进行有效对冲。 图8：上游企业可以卖出看涨期权构建备兑策略图9：下游企业可以卖出看跌期权构建备兑策略 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 举个例子，当前AD2511期货合约价格约为19700元/吨，行权价为21000元/吨的虚值看涨期权价格约为150元/吨。上游企业卖出该合约直到10月27日期权合约到期： 若期货价格低于21000元/吨，则赚取150元/吨的收益，期权合约自动消失，可以以市场价销售现 货库存，相当于实际出货价格为市场价加上150元/吨； 若期货价格高于21000元/吨，则被行权获得成本价为21000元/吨的期货空单，另外赚取权利金 150元/吨的收益，相当于锁定出货价格在21150元/吨。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分