铸造铝合金期货上市首日策略报告

1铸造铝合金期货挂牌基准价根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，现将铸造铝合金期货合约上市挂牌基准价通知如下：AD2511、AD2512、AD2601、AD2602、AD2603、AD2604、AD2605合约的挂牌基准价为18365元/吨。以此前公告，铸造铝合金涨跌停板幅度为±7%，首日涨跌停板幅度为其2倍，依此计算，铸造铝合金首日涨跌停分别为20935元/吨和15795元/吨。ADC12现货价格一般以江西保太集团报价为基准，再加上升贴水。其中升贴水由运费、品牌、品质等因素决定，一般现货市场以升水江西保太报价为主。6月9日，江西保太ADC12销售价格为19400元/吨，SMM测算的ADC12平均价格为20000元/吨（考虑了升贴水），由于市场倾向于交割最便宜的货源，因此盘面价格更接近江西保太报价。同时，当前电解铝期货呈现明显的近高远低的back结构，6月9日，电解铝现货平均价格为20210元/吨，AL2511期货收盘价为19785元/吨，AL2511期货较现货贴水425元/吨，幅度为2.1%。以6月9日ADC12江西保太报价以及远月贴水2.1%计算，对应的AD2511合约的“合理价格”约为19000元/吨，高于上期所公布的挂牌基准价635元/吨，因此铸造铝合金期货基准价估值偏低。2铸造铝合金期货价格推演此前我们在报告《【ITF-铸造铝合金】铸造铝合金期货上市前瞻报告_20250528》中指出，铸造铝合金价格主要受到铸造铝合金供需和成本利润影响。从生产成本角度来看，根据SMM测算数据，截至6月5日，ADC12铝合金的平均成本达20086元/吨，以当日江西保太现货价格19400元/吨、SMM平均现货价格20000元/吨测算，ADC12铝合金生产利润为-686元/吨、-86元/吨，处于亏损水平。原料价格走高以及再生铝合金产能过剩格局下，再生铝行业利润被大幅挤压，近年来ADC12的生产利润挣扎在盈亏平衡线附近，且具有明显的季节性表现，废铝回收淡季（6-8月雨季以及11-1月冬季）会加剧废铝供应矛盾，从而使得ADC12生产利润倒挂，而步入旺季利润会逐步修复。根据上期所AD2511合约挂牌价来看，当前价格炼厂仍处于亏损状态，实际套保的意义不高，且由于挂牌的最早合约为2511，因此在时间窗口上也不利于现阶段企业去套保，短期 套保需求或有限，铸造铝合金价格存在一定成本支撑。图表1、ADC12成本利润（元/吨）图表2、ADC12生产利润季节性（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院从供需角度来看，再生铝供应长期受到废铝供应影响，近年来由于我国尚未进入铝终端下游回收高峰期，整体废铝供应较为紧张，从而限制了再生铝产量的增长。当下处于废铝回收淡季以及传统消费淡季下，再生铝合金处于供需双弱阶段。5月再生铝合金行业开工率仅为51.01%，环比回落1.49个百分点，主要原因是再生铝合金行业成本压力较大，生产亏损走扩下中小型企业减停产频发。进入6月，由于淡季仍在持续，国内外订单均有所回落，再生铝成品库存累计，终端需求弱势施压铝合金价格，需求不振叠加生产亏损下，预计再生铝合金行业开工仍维持较低迷的状态，供需双弱格局延续。图表3、再生铝合金月度供需平衡（万吨）图表4、再生铝合金开工率（%）资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院 此外交割品ADC12供应来看，因期货首个挂牌合约为AD2511，据交割期尚远，作为交割品牌的再生铝企业短期大概率不会扩大生产规模，因此铸造铝合金期货上市不会影响短期ADC12的供应格局。图表5、再生铝合金成品库存（万吨）图表6、再生铝合金三地社库（吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院从电解铝与铸造铝合金现货价差来看，A00-ADC12价差存在季节性，因此存在套利机会。可以看到两者价差主要呈现倒“v”型走势，A00价格大多数时候低于ADC12价格，而在5-8月传统消费淡季期间，出现价差回正的情况，具备较强的季节性规律。由于上市的首个合约是2511，以6月9日电解铝2511合约的价格测算来看，价差高达1420元/吨，而SMM数据显示近五年11月A00-ADC12价差区间在【2150，410】元/吨，平均价差约为-645元/吨，与AL2511与AD2511挂牌价价差差距较大，因此存在多铸造铝合金空电解铝的套利机会。在具体跨品种操作方面，需注意到铸造铝合金期货1手10吨，而电解铝期货1手5吨，应采用多2手电解铝空1手铸造铝合金。图表7、电解铝期货和铸造铝合金期货价差（元/吨）AL2511AL2512AL2601AL2602AL2603AL2604AL2605电解铝期货19785197601975519755197801978519810AD2511AD2512AD2601AD2602AD2603AD2604AD2605铸造铝合金期货18365183651836518365183651836518365价差1420139513901390141514201445资料来源：Wind、国贸期货研究院电解铝与废铝之间的价差一定程度上能反应下游再生铝企业对于采购A00铝锭或废铝的 替代性关系，以ADC12价格走势与佛山破碎生铝精废价差变动为例观察，发现其具有一定的负相关关系。近年来，废铝供应明显趋近，价格逐步抬升，精废价差波动区间上沿明显下移，从历史来看，精废价差波动区间在【216，5306】之间，24年以来，波动区间收窄至【1059，3784】，当下正处于精废价差修复，ADC12价格承压阶段。图表8、A00-ADC12价差（元/吨）图表9、佛山破碎生铝精废价差和ADC12价格资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院从无风险套利空间角度分析，以江西保太销售价格19400元/吨采购ADC12现货，进行交割所需的资金成本（3%利率计算）约为281元/吨（考虑仓单质押），仓储费为161元/吨，总成本约为元/吨，即当期货价格达到19900元/吨上方时，市场可出现无风险套利机会。图表10、铸造铝合金2511合约期限套利测算栏次项目参数金额人民币现货价格（含税）19400.00期货价格18365.00成本资金成本现货*利率281.02增值税成本（期货-现货）*13%/(1+13%)0.00仓储费单价*天数161.00交割手续费0.00交易手续费10.00检验费用0.00运输费用0.00出入库费用25.00仓单成本现货价格+持有现货成本19877.02套利利润期货价格-仓单成本(1512.02)资料来源：公开资料整理、国贸期货研究院 总体来看，绝对价格上，AD2511合约挂牌价18365元/吨价格偏低估，合理价格约为19000元/吨，开盘首日价格存在上行动力。与此同时，6月9日AL2511收盘价与AD2511挂牌价价差高达1420元/吨，显著高于合理价差，开盘首日价差或修复。最后，当铸造铝合金期货价格高于19900元/吨时，AD2511合约出现无风险套利机会，因此价格在该位置将相对承压。3铸造铝合金期货价差分析上期所设置的月间价差为0，但实际由于电解铝的期货结构呈现明显的back结构，受此影响，铸造铝合金期货也将大概率呈现back结构。参照电解铝期货对现货的贴水率进行计算得，AD2511和AD2512、AD2601合约价差分别约为24元/吨、30元/吨，因此套利方面建立关注正套（买近卖远）机会。图表11、铸造铝合金期货月间价差估算（元/吨）AL2511AL2512AL2601AL2602AL2603AL2604AL2605电解铝期货19785197601975519755197801978519810贴水率-2.1%-2.2%-2.3%-2.3%-2.1%-2.1%-2.0%AD2511AD2512AD2601AD2602AD2603AD2604AD2605铸造铝合金期货月差244.80-24-4.8-24资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎