贵金属专题报告：铂、钯期货合约上市首日点评及期权上市交易策略前瞻
贵金属专题报告 铂、钯期货合约上市首日点评及期权上市交易策略前瞻 研究员：王露晨CFA 期货从业证号：F03110758投资咨询号：Z0021675 一、铂、钯期货合约上市首日点评 铂（PT）、钯（PD）期货上市首日受到市场高度关注，盘中一度拉动全球铂钯市场出现共振，并且走出独立于金银市场的走势。 邮箱：wangluchen_qh@chinastock.com.cn 铂期货上市合约为PT2606、PT2608、PT2610合约，挂牌基准价为405元/克，上市首日通过集合竞价后开盘价依次为441元/克、420元/克、424元/克，呈现一定的Backward结构，指向市场参与者对铂期货的参与热情和看涨情绪集中于主力合约上。 其中，铂主力合约价格（2606合约）在今晨高开后，一度走高至457.15元，较挂牌价涨幅为12.88%。日间，盘面价格有所回调，且恢复Contango结构，表明市场更加趋于理性，PT2606、PT2608、PT2610合约最终收报430.3元/克、430.55元/克、431.95元/克，较挂牌价涨幅6.25%、6.31%、6.65%。另外，主力合约成交量62345手，加权成交量66662手，主力合约持仓量6744手，加权持仓量7550手，主力合约成交金额273.2亿元，加权成交金额292.3亿元。 钯期货上市合约为PD2606、PD2608、PD2610合约，挂牌基准价为365元/克，上市首日通过集合竞价后开盘价依次为377元/克、368元/克、375元/克，同样出现一定的Backward结构，表明市场对钯期货也以看涨为主且较为集中在主力合约上。 其中，钯主力合约价格（2606合约）在今晨高开后，一度走高至409.85元，较挂牌价涨幅为12.29%。日间，盘面价格有所回调，但总体仍呈一定Back结构，PD2606、PD2608、PD2610合约最终收报370.6元/克、368.6元/克、370.15元/克，较挂牌价涨幅1.53%、0.99%、1.41%。另外，主力合约成交量32203手，加权成交量34151手，主力合约持仓量2597手，加权持仓量2745手，主力合约成交金额122.9亿元，加权成交金额130.5亿元。 铂、钯期货日内高点显著高于挂牌价的核心逻辑主要在于：（1）海外宏观环境整体处于财政和货币双宽松的通道之中，且近期随着美联储转鸽和市场对12月降息押注的提升，美元再次回落，对金银形成支撑，铂钯也相应受到托举。（2）从基本面看，铂预计将连续第三年出现供需缺口，根据WPIC估算，当前铂地面库存连续下降至99吨、约为全球5个月的使用量，且铂在氢能等新兴领域具有良好的应用前景，因此市场对铂的预期较好。钯整体为供需紧平衡的状态，地面库存相对充裕，但铂钯由于在催化剂领域有互相替代的特点，所以钯和铂价的联动性在正常情况下较高，因此今日钯表现出了价格跟涨但上涨力度弱于铂的特点。 最后，从期货价格的估值来看，截至3点收盘，伦敦铂为1630.25美元，伦敦钯为1419.2美元，换算到国内现货价格分别约为419元、365元，根据昨日上市前瞻专题报告中的测算，铂钯的无风险套利成本约7.1元和6.4元，而PT2606收于430.3元，PD2606收于370.6元，总体来看，期货价格显著向理论价格收敛。 交易策略： 单边：以低多思路为主。结合伦敦铂1520美元、伦敦钯1370美元的支撑位，PT2606下方支撑估计在400-405元附近，PD2606下方支撑估计在360-365元附近。 套利：多铂空钯。 二、铂、钯期权上市交易策略前瞻 （一）铂钯期货合约规则 铂、钯的期权合约将于明日上市，合约规则具体见下图。 这里重点强调的是，铂、钯期权合约采用分段行权间距设计：当标的行权价格≤200元/克，行权价格间距为2元/克;200元/克<行权价格≤400元/克，行权价格间距为4元/克;行权价格>400元/克，行权价格间距为8元/克。 这种阶梯式设计在价格低位提供精细保护，在高位区间降低流动性碎片化，即在低价区优先保障精度以提升套期保值效率，在高价区提升合约集中度以确保流动性。 图表3：铂、钯期权合约 （二）铂、钯期权策略 第一部分我们已简述了铂钯的看涨逻辑，此处便不再赘述。基于看涨的前提，但同时也考虑到上市初期的风险管理，以及PT2606今日收于430.3元和PD2606今日收于370.6元的价格，我们提出三个期权策略方案思路供参考，具体实施还需结合盘中实际期货价格走势和期权价格： 【方案一】看涨领式策略 策略内容：针对未来计划采购铂现货的市场参与者。例如，可以买PT2606-C-438、同时卖出PT2606-P-422。同理，如果未来计划采购钯现货，可以买PD2606-C-374、同时卖出PD2606-P-366。 策略特点：优点是可以锁定价格大幅上涨的风险，通过卖权对冲买权成本，同时也有一定容错度。缺点是可能仍需要支付一定权利金，需权衡权利金成本和策略区间的宽度。 【方案二】看涨牛市价差策略 策略内容：适合不想持有期货或现货头寸的期权市场参与者。例如，可以买入PT2606-C-430（平值附近），卖出PT2606-C-438（虚值）。同理，对于钯，可以买入PD2606-C-370（平值附近），卖出PD2606-C-378（虚值） 策略特点：适用预期后市价格上涨的行情，优点是和只买看涨相比可以降低权利金成本，风险有限；缺点是放弃了价格大幅上涨时的潜在收益。 【方案三】卖出虚值看跌策略。 策略内容：适合未来计划采购现货的市场参与者，例如，可以卖出PT2606-P-422，钯同理，卖出PD2606-P-362。 策略特点：适用预期后市价格小幅上涨的行情，能够增厚收益，如果价格大幅下跌，可以将期权转为期货多单，等于在低价进行了采购。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC财源国际中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799
