中债策略周报

曹潮BVH841852-96581360caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点中国债券市场表现回顾：中美元首谈判、央行或将重启买债等利好消息下，债市在端午节后走出窄幅震荡状态，下行趋势逐渐形成。长端方面，10年、30年国债活跃券均下行2个bps至1.65%、1.88%。中国债券市场基本面、货币政策与资金面：基本面和货币政策：本周为经济数据真空期，经济数据对债市影响有限；5日晚间，中美最高领导人通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，此次对话使得后续谈判重回正轨，对市场偏好有所提振；货币政策方面，央行本周公开市场净回笼6717亿元，其中逆回购投放9309亿元，到期16026亿元。资金面：在央行的显性呵护下，月初首周资金面如期转松。隔夜利率持续回落，DR001由跨月前的1.48%逐日下行至1.41%，R001同样由1.57%连续降至1.45%。7天资金利率同步走低，回落至1.5%一线。中国债券市场展望：基本面和货币政策来看，抛开关税的不确定性，6月可预见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用仍不强。由于6月资金面转松趋势较为明确，短端行情明显起势，长端利率可能也会突破窄幅震荡的区间，可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益；在这一变化的过程中，可以优先选择高性价比品种。策略方面，我们认为6月利率债性价比或高于信用，因此对长久期利率债做波段——其中10年国债的震荡区间1.6%-1.7%，接近1.7%的时候，越调越买，逆向做波段或是最佳选择。 2 目录债券市场表现回顾债市一级发行情况资金市场情况中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾利率债市场本周走势回顾中美元首谈判、央行或将重启买债等利好消息下，债市在端午节后走出窄幅震荡状态，下行趋势逐渐形成。长端方面，10年、30年国债活跃券均下行2个bps至1.65%、1.88%。利率/信用市场本周走势回顾利率债方面，1年、3年期国债收益率下行5bp、4bp至1.41%、1.44%，5年及以上品种收益率普遍下行2-3bp，10年国债收益率已重回1.65%，30年国债收益率则下行至1.88%。国开债与国债行情略有不同，各期限收益率下行幅度较为一致。信用债方面，类利率表现更优，AAA-二级资本债曲线中，1年、3年、5年期收益率分别下行3bp、3bp、2bp；普信债曲线则基本无变化，1年、3年期收益率小幅上行1bp，5年期收益率基本与节前持平。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况本周利率债发行情况地 方债 方面，本 周发行1096亿 元，净 发 行160亿 元 ， 其 中 新 增 一 般 债87亿元、新增专项债73亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融资债659亿 元 、 特 殊 再 融 资 债277亿 元 。国 债方 面，本周 发行3962亿 元， 净发 行3210亿元 ，其中 特别国 债发 行1760亿元。政 金债 方面，本 周发行1085亿 元，净发行965亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.6.2-2025.6.6）央行流动性投放加码，资金面逐渐修复大 额 到 期 压 力 下 ， 央 行 积 极 投 放 维 稳 市场 。本 周 有1.6万 亿+逆 回 购 到 期 ， 叠加 市 场 对4万 亿+存 单 集 中 到 期 的 担 忧 ，共 同 构 成 月 初 流 动 性 的 主 要 压 力 。 在 央行 的 显 性 呵 护 下 ， 月 初 首 周 资 金 面 如 期转 松 。 隔 夜 利 率 持 续 回 落 ，DR001由跨 月 前 的1.48%逐 日 下 行 至1.41%，R001同 样 由1.57%连 续 降 至1.45%。7天 资 金 利 率 同 步 走 低 ， 回 落 至1.5%下方。本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.41%、1.5%， 较 上 周 分 别 变 动-0.3、-4.4bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利率 收 于1.5%、1.7%， 较 上 周 变 动+3.15、+4.03个bps。1.522.533.544.55R0070.511.522.53中国:SHIBOR:1周 资金面统计数据（2025.6.2-2025.6.6）同业存单收益率本周明显下行6月5日 央 行 提 前 公 告3个 月 买 断 式 回 购操 作 规 模 后 ， 银 行 负 债 压 力 或 明 显 缓 和 ，一 级 市 场 纷 纷 降 价 发 行 ， 二 级 收 益 率 相应 下 行 。 其 中 ，3个 月 存 单 利 率 持 稳 于1.66%，6个 月 、1年 期 收 益 率 则 下 行3bp、3bp至1.65%、1.68%。 一 级 市场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率 为1.71%， 较 前 一 周 上 行1bp。发 行 期 限方 面 ，同 业 存 单 加 权 发 行 期 限 压 缩 至7.0个月，前一周为8.9个月。随 着 资 金 面 如 期 转 松 ，银 行 间 质 押 式 回购 平 均 成 交 量 在 周 内 逐 步 回 升 ， 由 前 一周的6.50万亿元抬升至7.50万亿元。1.61.822.22.42.62.83中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年0100002000030000400005000060000700008000090000100000 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.19下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调和关税后续谈判存在变数的背景下，央行或将维持宽松基调。本周央行公开市场净回笼6717亿元，其中逆回购投放9309亿元，到期16026亿元。01234567MLF1年期LPR5年期LPR7天逆回购利率808590951001051101151202017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/06美元指数USDCNH:即期汇率（右轴） 126.06.26.46.66.87.07.27.47.62024/062025/06 中国债券市场周度总结与展望基本面展望5月制造业PMI环比上行0.5个环比略高于季节性均值的0.1个点，复苏程度不及季节性水平；生产和供应链分项恢复至荣枯线之上，新订单和新出口订单均回升但仍位于荣枯线之下点至49.5，；反应5月以来的货币金融政策放松叠加外贸环境缓和，经济呈现复苏迹象。5月PMI物价分项连续2个月处于回落态势，物价偏低带来实际利率偏高，或是投资端和地产销售端偏弱的重要原因。上述特征意味着未来政策想要经济“补短板”，主要措施便是在投资和地产端发力。货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续汇率方面，我们此前曾提示，央行对于稳定人民币汇率具有充足的工具储备，逆周期因子、外汇掉期等一系列将对人民币汇率支撑；而随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。短期来看，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。债券市场展望：6月利空因素有限，可以优先选择高性价比品种基本面和货币政策来看，抛开关税的不确定性，6月可预见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用仍不强。由于6月资金面转松趋势较为明确，短端行情明显起势，长端利率可能也会突破窄幅震荡的区间，可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益；在这一变化的过程中，可以优先选择高性价比品种，包括超长地方债、长久期农发债、口行债等。 13 免责声明所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。 14