中债策略周报
分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市修复进度不佳，尽管阅兵前后各大权益指数大幅波动，债市也未如期上演修复行情。长端方面，10年/30年国债分别变动-1.3、+1bps至1.77%、2.03%，1年期国债利率上行3bps至1.39%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为经济数据真空期，尽管阅兵前后权益资产波动较大，但债市期待的“股债跷跷板”效应并未到来。货币政策方面，央行惯例回笼跨月投放的资金，逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼1.20万亿元，并在周四尾盘发布3个月买断式回购招标公告，9月续作规模与到期量相等，均为1万亿元，及时且大额等量的续作，反应央行对资金面态度整体仍偏呵护。 资金面：月初流动性季节性转松，资金利率维持低位。全周来看，资金价格较跨月前明显回落，R001、DR001周均值分别环比下行2、1bp，R007、DR007大幅下行8、7bp。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，尽管经济数据继续走弱的概率不低，但债市仍面临较大的调整压力；从季节性规律看，9月通常市场表现最弱，过去六年收益率下行概率仅17%，8月末到最高点调整5.25bp-13bp，到9月中枢调整中位数为2.59bp。但如果10Y国债利率进一步突破至1.8%，则回到OMO+40bp以上的成本定价框架，配置盘逐步具备性价比。 策略方面，鉴于央行行动将主导9月债市走势，如果9月央行未推出降准、重启买债等增量工具，资金面压力或持续影响市场情绪；目前以哑铃策略保持组合流动性和收益，或是最佳策略。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市修复进度不佳，尽管阅兵前后各大权益指数大幅波动，债市也未如期上演修复行情。长端方面，10年/30年国债分别变动-1.3、+1bps至1.77%、2.03%，1年期国债利率上行3bps至1.39%。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，1年、3年期收益率分别上行3bp、1bp，5年及以上收益率则普遍下行1-3bp，其中7-10年表现一般，而前期表现偏弱的30年国债收益率则下行3bp。国开债曲线变化不算显著，10年期收益率则持稳于1.87%。 信用债方面，隐含AA+城投债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别下行2bp、1bp、5bp。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地 方 债 方 面 ， 本 周 发 行934亿 元 ，净 发 行-30亿 元 ， 其 中 新 增 一 般 债0亿 元 、 新 增 专 项 债178亿 元 （ 其 中 ：特 殊 专 项 债162亿 元 ） 、 普 通 再 融资债756亿元、特殊再融资债0亿元。 国 债方 面，本周 发行3491亿 元， 净发 行2890亿元 ，其中 特别国 债发 行820亿元。政 金债 方面，本 周发行1205亿 元，净发行805亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.9.1-2025.9.5） 跨月资金面维持平稳 月 初 央 行 惯 例 回 笼 跨 月 投 放 的 资 金 ，不 过 资 金 利 率 依 然 维 持 低 位 。月 初 首日 ， 资 金 利 率 快 速 修 复 至 跨 月 前 水 平 ，隔 夜 利 率 重 回OMO利 率 下 方 ，R001、DR001较 跨 月 当 日 分 别 下 行6、2bp，至1.36%、1.31%， 随 后 四 个 交 易 日维 持 在 该 水 平 附 近 ， 单 日 波 幅 均 未 超过1bp。7天 资 金 利 率 走 势 与 之 类 似 ，R007、DR007月 初 首 日 同 步 回 落 ，其 后 基 本 围 绕1.46%、1.44%中 枢 水平窄幅波动。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.32%、1.45%， 较 上 周 分 别 变 动-5、+3.8bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收 于1.1%、1.28%， 较 上 周 变 动-43.1、-36.2个bps。 资金面统计数据（2025.9.1-2025.9.5） 同业存单收益率多数上行 本 周 存 单 收 益 率 多 数 上 行 ，存单 收 益 率 多 上 行 。 其 中 仅1个 月AAA同 业 存 单 收 益 率 下 行 ， 环比降0.9bp至1.45%， 其余期 限收 益 率 则 均 上 行 ， 幅 度 在0.4-1.1bp不 等 。发 行 期 限 方 面 ，加权 发 行 期 限 拉 伸 至6.1个 月 ， 前一周为6.0个月。 随 着 税 期 资 金 面 超 预 期 收 敛 ，银 行 间 质 押 式 成 交 规 模 回 落 ，平 均 成 交 量 由 前 一 周 的8.15万亿元降至7.13万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.18下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调下，央行或将维持宽松基调。 本周央行净回笼1.2万亿元，其中逆回购净回笼1.2万亿元，买断式逆回购净投放0万亿元；政府债净缴款0.1万亿元。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 7月CPI同比0增长，高于预期-0.1%，商品零售分项均不同程度回暖；PPI同比-3.6%，维持低迷态势；反应物价回升仍然面临较大的压力；与此同时，未来一周即将公布信贷数据，结合7月大行累计转贴现规模下行，以及月末票据利率重返零值来看，7月社融数据或不容乐观。 鉴于美联储大概率会于9月重启降息，国内弱需求叠加全球普遍回归降息通道，8月中下旬双降预期或升温。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 汇率方面，随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。对于下半年，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。 债券市场展望：利空出尽，债市8-9月或将迎来一波强势下星期 展望下半年，鉴于三季度可能是“债牛”的起点，我们倾向于可以适当放宽对组合久期的限制。品种上，近期表现较弱的30年品种或具备较高的性价比。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。