中债策略周报
分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场维持震荡走势，30年期、10年期国债收益率分别变动-0.6，0.4bp；5年期、1年期国债收益率分别变动0.77、0bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为1、-0.4bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为数据真空期，高频数据显示过去2周地产销售出现改善，美国进口价格同比跌幅收窄，或有利于中国未来出口增速好转。资金面：央行本周开展80亿元逆回购，有4500亿元逆回购到期，实现资金净回笼5240亿元，隔夜、七天等资金利率明显下行；银行间杠杆、交易所杠杆水平均上升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，本周为数据真空期，但在1-2月偏强经济数据支撑下，一季度GDP达到5%以上的概率仍较大。汇率掣肘下MLF和逆回购利率调降概率较低，4-5月或是降准的窗口期。 配置上，4月债市整体下行趋势不变，但下行力度可能不及1-2月；由于短端依然受限，当前久期策略或仍是最佳选择；建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；从中长期视角看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势不变；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场表现维持震荡。央行本周净回笼5240亿元；隔夜和7天资金利率显著下行，1年期同业存单和长端国债收益率维持震荡走势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别变动0.4、-0.6；5年期、1年期国债收益率分别变动0.77/0；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动1、-0.4bp。 资金利率本周显著下行，DR007利率周度均值较上周下行13bp，R007与DR007利差从39bp下行至22bp。 信用债收益率整体下行，波动幅度在[1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周国债招标规模扩量 国债方面，本周发行国债5505亿元，净发行1648亿元。单只招标规模扩量，其中5年以内附息国债单只规模为1250亿元、7年国债规模为1150亿元、10年国债规模为1350亿元。 地方债方面，4月1-11日，发行地方债856亿元，其中新增一般债181亿元。 政金债方面，本周发行发行政金债930亿元，净发行-963亿元。 后续关注超长国债发行落地情况。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.4.1-2024.4.3） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本 周 资 金 面 维 持 充 裕 ， 资 金 利 率 较 上 周下行，呈窄幅波动形势。 本 周R001、R007收1.7%、1.98%，DR001、DR007收1.68%、1.81%，较 上 周 下 行2.5、19.8bp；R007-DR007周 均 值 利 差 较 上 周 大 幅 下 行17bp， 反 应 资 金 分 层 现 象 有 所 缓 解 ，4月资金面预计将维持宽松。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.71%、1.89%， 较 上 周 变 动 分 别 为-1bp、-3bp； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收 于3.15%、4.5%、 ， 将 上 周 下行225、12bp。 资金面统计数据（2024.4.1-2024.4.3） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 下 行 ，3个 月和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 下 行 至1.97%；2.18%， 下 行 幅 度 为9.7、4.75bps； 利 率 下 行 趋 势 不 改 背 景 下 ，年 内1年 期AAA同 业 存 单 已 经 突 破2023年以来低点（2.21%）。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 机 构 杠 杆 率 较 上 周 上 行 ， 银 行 间 质押 式 回 购 成 交 额 在7.1万 亿 元 ， 周 度 均值较上周环比上行9764亿元。 跨 季 后 ， 银 行 体 系 净 融 出 维 持 高 位 。 本周 银 行 体 系 日 均 净 融 出4.8万 亿 元 ， 高于 前 一 周 的4.7万 亿 元 。 从 结 构 来 看 ，大 行 融 出 维 持 高 位 ， 同 时 中 小 行 融 出 也明显增加。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 3月我国官方外汇储备32456.57亿美元，环比增加198.4亿美元 3月数据变动基本可用估值因素解释，一方面，非美货币兑美元相对稳定，3月，美元指数由2月底的104.1上行0.36%至104.5，3月非美货币汇率波动对外储规模影响约-16亿美元。 当前我国外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率仍有贬值压力，使得国际收支平衡仍是政策核心考量。 3月末黄金储备7274万盎司，前值为7258万盎司，黄金储备再次净增长。 中行副行长：今年净息差仍面临很大压力，将压降协议存款、结构性存款等高成本存款 中国银行副行长张毅表示，2023年，中国银行净息差为1.59%，较上年同期下降16个基点，降幅在上市银行中相对较少。展望2024年，张毅表示，今年中国银行净息差仍面临很大压力。张毅表示，对此，中国银行将对境内业务主动采取管理措施，一是优化资产端结构，保障实体融资需求同时，加快盘活低效存量贷款，加大债券投资力度，加强对流动性组合的精细化管理。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发改委主任郑栅洁主持召开专题座谈会，与民营企业沟通交流大规模设备更新和消费品以旧换新工作 4月2日上午，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会。郑栅洁表示，下一步，国家发展改革委将利用好促进民营经济发展壮大部际联席会议制度，与有关部门一道，充分发挥经营主体作用，更好发挥政府引导作用，真正把这件实事办好、把好事办实，让企业和老百姓享有更多获得感，扎实推进我国经济高质量发展。 多地出台措施促进房地产市场平稳发展 3月30日，南昌官方公众号消息称，自2024年4月1日起取消首套住房商业贷款利率下限，以支持住房需求和市场稳定。 3月31日，常熟市推出11项措施支持房地产市场。其中提出，实行契税补贴。对购买首套住房实行契税补贴。补贴时间：2024年4月1日至2024年12月31日。补贴范围：144平方米（含）以下首套住房。补贴标准：契税缴纳标准的50%。执行“卖旧买新”。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行本周开展80亿元逆回购，有4500亿元逆回购到期，实现资金净回笼5240亿元。 本周离岸人民币汇率均值仍在7.25上下，反应汇率压力对货币政策掣肘依然存在。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望：3月经济数据偏强，一季度GDP达到5%以上难度不大 1-2月经济数据偏强，尽管制造业PMI反弹在一定程度上有季节性调整因素的扰动，但从近期出口、社零、地产高频数据和美国进口价格数据来看，内需、外需环境出现不同程度的改善。往后看，尽管地产和居民消费需求仍有较大的修复空间，但投资、出口和工业生产改善程度均超出预期，这将使一季度GDP达到5%以上目标的概率较大。 货币政策展望：未来仍有降息空间，近期存款利率下调或是降1年期LPR的前置信号 短期来看，离岸人民币汇率在7.25上下波动，汇率掣肘下，上半年调降MLF和逆回购利率的概率较低。为配合特别国债发行，4-5月份降准落地概率较大。近期多地下调存款利率下调或是调整1年期LPR利率的前置信号；考虑到当前实际利率仍偏高，经济基本面仍偏弱，LPR仍存在下调可能。 债券市场展望：久期策略或仍是最佳选择 3月经济维持强势，一季度GDP增速实现5%目标难度不大；4月债市或将维持下行趋势，但下行动力可能不及2-3月；与3月下旬类似的是，4月债市或仍缺乏强主线宏观逻辑，这将使交易难度加大。 配置上，二季度债市对高频经济数据敏感度或将提升，但从波动中赚取收益难度较大，因此当前长久期或仍是最佳的策略选择，30年期、10年期合意抄底位置分别在2.55%、2.4%左右。从中长期来看，货币政策维持宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势仍不变，30年期对应的低点可能在2.4%，10年期国债收益率低点在2.2%。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。