债券市场表现回顾
本周债市延续横盘震荡走势，10年/30年国债利率分别变动+1、+1个bps至1.66%/1.88%；短端方面，1年国债活跃券、3年国债活跃券分别上行2和4个bps。利率债方面，受到税期资金短期收敛的影响，国债中短久期品种表现欠佳，3年、5年期收益率均上行4bp，其余期限虽有上行，但幅度控制在1-2bp左右，10年、30年收益率收于1.66%、1.93%。信用债方面，长久期普信债调整幅度更大，隐含AA+城投债中，1年期收益率仅上行2bp，3年、5年期收益率则上行6bp、5bp；二永债表现相似，1年期收益率几乎无变化，3年期、5年期收益率则上行4bp、5bp。
债市一级发行情况
地方债本周发行1911亿元，净发行846亿元，其中新增一般债13亿元、新增专项债738亿元（其中特殊专项债0亿元）、普通再融资债676亿元、特殊再融资债485亿元。国债本周发行3260亿元，净发行-1818亿元。政金债本周发行1587亿元，净发行-609亿元。
资金市场情况
税期结束后，资金面快速转松。周一期间资金利率小幅抬升，R001、R007分别较上周五上行6bp、1bp。其后，资金面边际转松，隔夜利率持续下行，R001由周一的1.74%逐日下行至周五的1.58%。7天资金利率，R007同样由周一的1.73%下行至周三的1.70%，周四跨月期启动，R007快速上行至1.77%，周五再度回落至1.66%。本周隔夜和一周Shibor利率收于1.65%、1.66%，较上周分别变动+3.5、+5.1bps；隔夜及一周CNH Shibor利率收于0.72%、1.15%，较上周变动-129.3、+76.8个bps。同业存单收益率在年前冲高后回落，本周同业存单到期收益率曲线多上行，仅3个月AAA同业存单近两周持平于1.74%，其余期限AAA同业存单较前一周上行0.5-1.0bp不等。一级市场方面，1年期同业存单加权发行利率报1.85%，周环比上行1.5bp，加权发行期限6.9个月，与上周基本持平。随着资金面“先紧后松”，银行间质押式回购平均成交量环比抬升，由前一周的6.33万亿元小幅升至6.34万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
货币政策和经济基本面
4月政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，并重提超常规逆周期调节。会议指出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，Q2针对项目建设的超长期特别国债和新增专项债发行进度有望加快。货币政策创设新结构性工具，并适时“降准降息”，预计2025年货币政策维持宽松基调，全年降准幅度约100BP，降息约30BP。一季度工业企业营收、盈利数据出炉，盈利由负转正，同比为小幅正增的0.8%。3月规上工业企业营收同比增长4.2%，工业企业利润同比增长2.6%，装备制造业、高技术制造业贡献较高。库存周期依然呈现平坦化特征，3月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.2%，去库节奏受到扰动。美元指数回落至100下方，离岸人民币汇率在央行稳汇率工具发力背景之下逐渐企稳，周五收于7.3下方。本周央行累计净投放5110亿元，释放呵护信号。
债券市场展望
当前市场交易重心已由基本面和货币/财政政策转向为关税。4月3日对等关税方案落地后，国家间的协商期可能到来，关税冲击可能经历升级与缓和之间的摇摆。预期的不稳定或带来风险偏好此起彼伏的变化，债市在大幅下行之后，在经济基本面边际回暖和刺激政策加码的背景下，可能也有短暂缓和与反复，因此逢调整都是拉久期的机会。随着资金面改善和关税超预期落地后，大级别的债牛行情或正在启动，每当债市出现调整，便是抄底的好机会。
