中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.36%（6bp）。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：前三个季度工业企业利润同比负增-3.5%，较前值0.5%进一步回落，9月当月利润同比下滑27.1%，为2020年3月以来首次，利润增速快速回落除高基数因素扰动外，更多的是反应经济有效需求不足，导致收入增速回落，企业成本抬升；货币政策方面，本周央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，MLF投放7000亿元。n资金面：本周受税期扰动，资金面小幅收敛后大幅转松，DR001在1.48-1.54%之间，R001在1.6-1.67%之间，周五水平基本持平周一，二者周均值环比上行8bp、7bp；税期银行资金供给小幅下降，但仍维持相对高位，非银主动降杠杆，银行间质押式回购成交量在税期微降。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，工业企业利润数据读数不佳体现了本轮逆周期政策密集出台的必要性，10月经济数据已初步改善，三季度可能是本轮企业盈利和库存的低点。往后看，鉴于有效需求仍不足，基本面的继续变化有待于观察，在经济数据出现明显改善前，货币宽松和财政扩张的政策基调仍将维持。 n策略方面，从短期维度来看，由于财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市很可能会继续交易增量财政的猜想，因此在当前偏震荡的行情之中，可挑选流动性尚可，且跌幅最大的品种进行抄底或是最佳选择。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n本周长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.36%（6bp）；债市呈现“熊陡”行情。 l利率/信用市场本周走势回顾 n财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市对增量财政的预期升温，导致利率债市场出现普遍调整。国债方面，10年、30年期国债收益率分别上行2bp、6bp；国开债表现与国债相似，不过3年及7年处上行幅度更为显著。。 n信用债市场表现维持震荡，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别上行7bp、10bp、15bp，AAA-二级资本债收益率分别上行6bp、12bp、11bp，中长久期信用债调整幅度更为显著。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国 债 方 面 ， 本 周 发 行 国 债1 0 6 8 6亿元，净发行6612亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行3 8 0 7亿 元 ， 净 发 行3 5 9 2亿 元 ，其 中 新 增 一 般 债2 2 7亿 元 、 新 增 专项债1969亿元（其中：特殊专项债1 8 0亿 元 ） 、 普 通 再 融 资 债6 9 6亿元、特殊再融资债916亿元。 n政金债方面，本周发行政金债2600亿元，净发行1394亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.10.21-2024.10.25） l税期资金面明显收紧 u受 税 期 扰 动 ， 资 金 面 小 幅 收 敛 ， 但 在 央行大幅流动性投放下回落：。DR001、R 0 0 1从 周 一 的1 . 4 8 %、1 . 6 0 %分 别 上行至周四的1.54%、1 .6 7 %， 周 五 下 行至1.51%、1.62%， 二 者 周 均 值 分 别 较前 一 周 上 行8 b p、7 b p。7天 资 金 利 率方面，DR007、R007从周一的1.63%、1.86%分别上行至周三1.64%、1.87%，周 四 小 幅 下 行 后 ， 周 五 再 度 回 升 至1.74%、1.95%， 二 者 周 均 值 分 别 上 行5bp、3bp。 u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1.51%、1.7%，较上周分别回升10.8、1 3 . 5个b p s；隔 夜 及 一 周C N H H i b o r利率收1.92%、2.2 1 %， 较 上 周 变 动 为30.1、45.8bps。 资金面统计数据（2024.10.21-2024.10.25） l税期资金面明显收紧 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率回 落，截 至 周五 ，1年 期A A A存 单 到 期 收 益 率 为1 . 9 5 %， 较 上 周 五 回 升1个b p s； 一 级市 场 方 面 ，同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1 . 9 5 %， 较 前 一 周 下 行0 . 2 5 b p。 存 单加 权 发 行 期 限6 . 1个 月 ， 前 一 周 为7 . 9个月。 n从融资额和杠杆率来看： u本周银行间质押式回购成交额逐日递减：银 行 间 质 押 式 回 购 平 均 成 交 量 由 前 一 周的7.93万亿元降至7.67万亿元，周内来看 ， 成 交 量 逐 日 递 减 ， 由 周 一 的7 . 7 8万亿元持续降至7.49万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l1-9月工业企业利润同比负增-3.5%，较前值0.5%进一步回落，有效需求不足仍是核心问题： n营收相对位维持韧性，利润增速9月显著回落，反应经济有效需求不足：前三季度规上工业企业利润累计同比下降3.5%，为年内首次转负。其中上半年累计同比为3.5%，三季度单季放缓明显。从边际变化看，9月利润当月同比大幅下降27.1%，为2020年3月以来单月新低；统计局提到，9月规上工业企业利润同比下降主要“受有效需求不足、工业品价格下降及同期基数明显抬高等多重因素影响。 n产能利用率较前值回升，2024年三季度工业产能利用率为75.1%，较二季度小幅回升总体平稳，但成本仍维持高位。 n高技术制造业利润高增，消费品制造业边际回落保持正增长，1—9月份，在生产快速增长带动下，高技术制造业利润同比增长6.3%，高于规上工业平均水平9.8个百分点，拉动规上工业利润增长1.1个百分点；1-9月消费品制造业利润同比为2.4%，相对维持韧性但较前值回落。 n库存周期仍呈现平坦化特征，供给强于需求被动补库现象明显：2024年9月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.6%，较前值5.1%有所回落。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l国资委：超前布局、梯次培育量子科技、核聚变、生物制造、6G等未来产业 n近期国资委署名文章提出，深入实施产业焕新行动和未来产业启航行动，围绕强化技术攻关、优化产业组织、集聚产业要素、培育产业生态、激发人才活力等关键着力点，强化与产业链上各类所有制企业协同合作，大力发展集成电路、高端装备、新一代信息技术、工业软件、人工智能、生物技术、新能源、新能源汽车、新材料等科技含量高、带动作用大的战略性新兴产业，超前布局、梯次培育量子科技、核聚变、生物制造、6G等未来产业。 l国家金融监督管理总局：进一步扩大商业养老金业务试点 n国家金融监督管理总局办公厅发布关于大力发展商业保险年金有关事项的通知。通知提到，进一步扩大商业养老金业务试点。按照“成熟一家，开展一家”的原则，支持更多符合条件的养老保险公司参与商业养老金业务。在总结试点经验基础上，延长试点期限，扩大试点区域。养老保险公司要立足客户养老需求，丰富产品供给，改进业务流程，提升客户消费体验。加强风险管理，健全商业养老金业务相关监管规则。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l国家发改委：向民企进一步开放国家重大科研基础设施 n今天，国家发展改革委在四川成都组织召开促进民营经济高质量发展现场会。国家发展改革委有关负责人表示，为促进民营经济高质量发展，将支持有能力的民营企业牵头承担国家重大科技攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施。 l10月深圳二手房累计网签已超5000套，新房交易量达到“繁荣线”水平 n“9·29”楼市新政发布后，深圳房地产市场回暖明显，机构监测数据显示，国庆假期后深圳二手房录得网签量连续2周超过2000套；深圳新房交易量达繁荣线水平，全月认购量有望超10000套。 l深圳：到2026年更好发挥政府投资基金作用，力争形成万亿级政府投资基金群 n深圳市市委金融办发布关于公开征求《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》意见的通告。意见提到，到2026年，更好发挥政府投资基金作用，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；全面激发社会资本活力，力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家。14 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l美元指数周五收于104.3，离岸人民币汇率跌至7.14，主因近期美国经济数据超预期，欧央行降息导致欧元兑美元贬值所致；鉴于当前贸易顺差处于历史高位，健康的国际收支水平和汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间，2025年Q1或是下一轮降息/降准周期的窗口期。 l央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF续作；具体来看，本周央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，MLF投放7000亿元。 中国债券市场周度总结与展望 l基本面展望 n前三个季度工业企业利润同比负增-3.5%，较前值0.5%进一步回落，9月当月利润同比下滑27.1%，为2020年3月以来首次，利润增速快速回落除高基数因素扰动外，更多的是反应经济有效需求不足，导致收入增速回落，企业成本抬升。 n展望后市，尽管三季度GDP不及预期，但9月经济数据的边际改善显示了政策的有效性，尤其是家电销售明显改善。往后看，鉴于经济有效需求仍不足，基本面的继续变化有待于观察，信贷、消费和地产的高频数据的改善程度将是主要跟踪目标。 l货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 n短期来看，尽管过去2周美元指数回升，人民币汇率承压；但当前央行已经将物价改善作为货币政策的首要目标之一，而且汇率压力较美联储9月降息前相对可控，因此汇率已经难以成为货币政策延续宽松节奏的掣肘。 n货币政策方面，鉴于经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定的持续性。稳增长政策逐步落地后预计会伴有信贷投放加码行为，后续信贷增速回升、房地产市场企稳的概率预计会相对偏高。 l债券市场展望：市场对增量财政预期仍存，震荡行情下选择调整较大的品种进行抄底或是最佳选择 n从短期维度来看，由于财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市很可能会继续交易增量财政的猜想，因此在当前偏震荡的行情之中，可挑选流动性尚可，且跌幅最大的品种进行抄底或是最佳选择。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。