中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 本周债市表现一波三折，主因非银机构负债端的资金流失持续，10年国债活跃券下行至2.11%（-2bp），30年国债活跃券持平至2.30%，债市维持“牛平”行情。
- 利率/信用市场：受股债跷跷板效应影响，利率债市场震荡，国债1年期、30年期收益率分别上行2bp、1bp，3-10年期曲线平行下移2-4bp；国开债1年、3年、10年期收益率普遍下行2bp左右，7年期下行4bp。信用债市场不稳定，3年AA+中票与3年国开债利差最高反弹至70bp。
债市一级发行情况
- 国债：本周总发行3695亿元，净发行1172亿元。
- 地方债：总发行551亿元，净发行237亿元，其中新增一般债50亿元、专项债84亿元（含特殊专项债12亿元）、普通再融资债134亿元。
- 政金债：总发行1160亿元，净发行34亿元。
资金市场情况
- 本周资金面低位运行，资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率（1.5%）上下波动，二者周均值环比下行6bp、4bp。
- 隔夜和一周Shibor利率收于1.31%、1.51%，较上周分别回落1.1、20.8bps；隔夜及一周CNHibor利率收1.74%、2.5%，较上周变动为-41.3、22.2bps。
- 同业存单：1年期AAA存单到期收益率较上周上升2.5bps至1.94%；一级市场方面，同业存单加权发行利率较前一周上行3bps至1.95%，期限7.9个月。
- 银行间质押式回购成交额大幅上升至7.93万亿元，背后是非银端对资金需求量仍较高。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 三季度GDP同比4.6%，名义GDP同比4.11%，实际增速较二季度放缓，GDP平减指数连续6个季度为负（-0.53%），经济仍处于弱修复态势。
- 9月工业增加值同比5.4%，环比0.59%，新兴产业和传统产业分化，传统产业同比降幅收窄；建筑业相关产品产量下降，新兴产业增速维持高位。
- 9月社会消费品零售总额同比3.1%，环比0.39%，可选消费品降幅改善，通讯器材、家电零售同比显著增长。
- 9月固定资产投资同比3.4%，环比0.65%，制造业投资回升至9.7%，基建投资明显回升，地产投资同比-9.2%，新开工、施工、竣工面积均下降。
- 9月城镇调查失业率5.1%，符合季节性特征。
- 9月出口同比2.4%，进口同比-0.2%，贸易顺差817.1亿美元，外需环境不佳，对东盟、欧洲、美国出口增速走弱，电子产品出口增速回落。
- 货币政策与资金面：
- 9月M1同比-7.4%，实体信贷需求偏弱，M2同比6.8%，M1-M2剪刀差走阔至14.2%。
- 9月社融新增3.76万亿元，同比少增约3692亿元，政府债为主要支撑项，未贴票、外币贷款同比多减，反映实体经营活跃度偏弱。
- 9月实体信贷新增1.59万亿元，同比少增7200亿元，居民、企业贷款回落，票据融资增加，银行通过票据冲量信贷增速。
- 政策会议与宏观展望：
- 金融街论坛年会：央行潘功胜强调把握经济增速与质量、内外、投资与消费的平衡，健全货币政策框架将把物价合理回升作为重要考量。
- 国新办发布会：住建部等支持货币化安置房，金融监管总局允许政策性银行收购闲置土地，财政部表示专项债收购存量商品房由地方自主决策。
- 证监会同意20家证券、基金公司开展互换便利操作。
- 国常会部署深入推进全国统一大市场建设。
- 深交所下发专刊规范并购重组，引导交易定价理性化。
- 美元指数收于103.5，人民币汇率跌至7.12，贸易顺差处于高位，汇率压力缓解或将打开央行进一步宽松空间，2025年Q1或为降息/降准窗口期。
- 本周央行净回笼3247亿元，逆回购投放9712亿元，到期3469亿元，MLF到期7890亿元。
债券市场展望
- 基本面展望：经济有效需求仍不足，后续改善程度待观察，信贷、消费、地产高频数据是主要跟踪目标。
- 货币政策展望：经济复苏不确定性下，货币宽松仍将持续，稳增长政策落地后预计信贷投放加码，房地产市场企稳概率偏高。
- 债券市场展望：当前债市大方向不空，小扰动不断，风险水平不高，逢低抄底是最佳选择，10Y2.15%、30Y2.30%左右是难得的布局窗。负债端不稳定的机构应更多配置流动性较好的久期品种。
