中债策略周报：沈凡超中央编号：BTT231联系电话

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券表现回顾： 春节以来，政策利好消息频出，债市乐观预期愈发浓厚。2月央行分别降准降息，带动债市收益率持续下行。本周短端收益率下行幅度显著大于长端，30年期、10年期、1年期国债收益率分别下行6.9bps、2.9bps、15bps，国债收益率曲线（10Y-1Y）上行12bp，明显走陡。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：春节出行和消费数据传递出一些乐观信号，但基本面环境依然薄弱。旅游人次同比2019年增长19%，旅游收入同比增长7.7%，但人均消费支出不及2019年，但经济仍处于新旧动能切换节点，的持续性仍有待观察。央行超预期下调5年期LPR，对维稳基本面和市场预期有积极作用。资金面：节后资金面保持平稳，1年期同业存单和10Y期国债收益率下行。随着2月50bp降准、25bp非对称式降息落地，资金供给充裕，各期限资金利率仍有下行空间。另外，随着机构杠杆强势反弹，同业存单等短端收益率预计仍有下行空间，依然利好债市。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，经济复苏的持续性仍然有待观察，短期内关注政策端的增量信息，包括全国两会、三中全会以及5月可能的降息。 配置上，以10年期和30年期国债为代表的长端债券价格风险收益比较高；另外，节后资金面环境维持宽松格局，3年期以下的中短端产品也存在一定的配置价值。短期内，还需关注近期国债收益率曲线走陡可能带来的债市调整风险。 目录 债券市场表现回顾债市一级发行情况资金市场情况中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 2月20日，央行超预期下调5年期LPR利率至3.95%，下调幅度为25bps，幅度为有史以来最高水平。 春节以来，资金面维持平稳，1年期同业存单和不同期限国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期、1年期国债收益率分别下行6.9bp、2.9bp、15bps。国债收益率曲线（10Y-1Y）上行12bp，明显走陡。 资金利率整体下行，DR007利率均值较春节前下行10bp，但R007利率均值较春节前上行4bp，反映非银资金成本较高。 信用债收益率多数下行，下行幅度在【3.5-12】bps区间，短端（到期在1年之内的）下行幅度显著大于长端。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行规模为3719亿元。 利率债方面，本月共发行其中国债7500亿元，地方政府5295亿元，政金1497亿元，地方债发行节奏较去年放缓。 国债方面，本周国债发行规模为1980亿元，2月发行总规模为7500亿元，净发行2647亿。（下周不会有新发行国债）。 地方债方面，本周地方债发行规模为758亿。2月发行规模为5600亿元，净发行4132亿元，其中新增一般债540亿元、新增专项债3466亿元和再融资债1594亿元，月末发行规模明显提速。 政府金融债方面，本周政金债发行规模为981亿。2月发行规模为1672亿元，净发行-3622亿元 资金市场情况 资金面统计数据（2024.2.19-2024.2.23） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 央行宽松货币操作下，资金面整体偏宽松，资金利率较春节前有所下行。 本周R001、R007收1.7%、1.88%，较春节前变动为-3.75bp、4bp；本周DR001、DR007收1.74%、1.84%，较春节前分别下行11bp、0.25bp；DR007-R007周均值利差环比变动为8.8bp，在周五收于28bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.75%、1.82%，较春节前分别下行10.6bp、3.1bp；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.47%、2.3%，周环比变动为-9.7bp、--7.1bp。 资金面统计数据（2024.2.19-2024.2.23） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周同业存单到期收益率小幅下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.15%；2.23%，变动幅度为2.5bp、6.25bp；年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（即2023年低点）。 从融资额和杠杆率来看： 春节效应消退背景下，债市加杠杆意愿较强，机构杠杆较春节前答复反弹，本周银行间质押式回购成交额在6.3万亿元，春节前一周为4.6万亿元。 本周银行体系日均净融出4.4万亿元，高于前一周的3.6万亿元，全周基本维持在4.4万亿元左右。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：春节出行数据传递积极信号，地产促消费政策进一步推进： 春节出行人次达到90亿，旅游收入和出行人次较2019年均明显好转：从春节假期数据来看，春节旅游人次同比2019年增长19%，旅游收入同比增长7.7%，但人均消费额仍不及同期水平。春节消费传递了经济复苏的积极信号，但是基本面环境的薄弱格局仍未发生根本性改变；消费复苏的持续性也有待观察。 房贷利率方面：据上证报，5年期LPR利率下调后，上海多家银行同步更新了房贷利率。其中首套房贷利率调至3.85%，二套房贷利率4.25%。此外，天津公积金贷款政策拟调整首套房首付比例降至20%。 住房城乡建设部表示，自1月份城市房地产融资协调机制工作部署以来，协调机制落地见效持续取得新进展。截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制。 存款利率方面，吉林、广西等地银行近日密集发布存款利率调整公告，对一年期、三年期和五年期的存款利率进行下调，下调幅度为10个基点至60个基点不等。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 货币政策方面：央行2月20日超预期降息，以此维稳房地产市场和市场预期，并降低实体融资成本：央行于本周三宣布下调5年期LPR至3.95%，下调幅度为25bps。由于5年期LPR主要对标居民购房及企业中长期融资成本，本次降息对维稳地产、降低企业融资成本具有积极意义，并能显著扭转权益市场的悲观预期。 本周央行公开市场操作共有13730亿元逆回购与4990亿元MLF到期，并开展了5320亿元逆回购操作与5000亿元MLF投放，实现净回笼8400亿元。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 后续央行仍存在降息可能性，随着外部环境对货币政策扰动削弱，下半年或存在全面降息可能性：当前经济处于新旧动能切换节点，仍面临通胀较低、预期偏弱的问题，未来货币政策将成为扭转局势的发力点。考虑到当前实际利率依然较高（LPR-CPI），当前央行仍有继续降息的必要性。中长期来看，美联储加息时点或将不晚于下半年，随着外部环境对货币政策的扰动削弱，下半年全面降息（即降低MLF、逆回购利率）的可能性也较大。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望：春节出行和消费数据传递积极信号，但经济复苏的持续性仍然有待观察。 首先从基本面来看，春节期间经济数据传递了一些积极信号，其中出行人次较2019年同比增长19%，旅游收入较2019年同比增长7%，但人均消费仍不及2019年水平，消费修复的持续性仍有待观察。往后看，经济仍处于新旧动能切换的节点，基本面环境并未发生根本性逆转。 货币政策展望：未来仍有降息空间，近期存款利率下调或是降MLF和1年期LPR的前置信号 2月20日，央行宣布下调5年期LPR利率至3.95%，降幅为25bps，幅度为有史以来最大；本次降息在维稳股市、房地产市场别管预期和降低实体部门融资成本方面具有积极意义。经济仍处于新旧动能切换的节点，供给过剩和需求偏弱背景下，基本面环境并未发生根本性逆转；未来货币政策仍有继续发力可能，下一个可能的降息时点或在5月份。 债券市场展望： 债市上涨行情或将延续，但在国债利差走陡，政策“利好”或已出尽背景下，短期内存在调整可能。未来政策博弈或将更加频繁，加大债市波动。而对于中长期走势，随着美联储下半年开启降息周期，全面降息可能性升高，长端利率下行空间将进一步打开。 配置上，中短端（即5年期以下）债券估值从性价比角度来看较为合理，随着春节后资金面改善可以存在一定的机会。长端债券价格由于计入了过多的乐观预期，性价比不高，但未来随着政策博弈加码，存在一定的交易机会。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。