中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 利率债市场：本周长端利率先上后下，累计变动不大；10年国债活跃券下行至2.10%（-1bp），30年国债活跃券上行至2.29%（+1bp）。
- 利率/信用市场：股市、信贷偏弱助推债市多头，7年内收益率下行通畅（5年、7年期国债降幅3-4bp），10年及以上品种受供给影响定价纠结；信用债方面，隐含AA+城投债中长久期品种领涨，AAA-二级资本债表现相似。
债市一级发行情况
- 国债：11月1-15日发行4178亿元，净发行2437亿元。
- 地方债：11月1-18日发行857亿元，净发行-192亿元（一般债91亿，专项债114亿，特殊专项债113亿，普通再融资债298亿，特殊再融资354亿）。
- 政金债：11月1-15日发行2650亿元，净发行-261亿元。
资金市场情况
- 税期后资金面：DR001、R001周初上行后回落至上周水平，DR007、R007窄幅波动。
- 同业存单：1年期AAA存单到期收益率1.86%（不变），一级市场发行利率1.89%（下行2bp）。
- 银行间质押式回购：成交额环比下滑，周三降至局部低点后波动。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 10月工业增加值5.3%（+0.41%环比），新兴产业与传统产业分化，部分产品（有色金属、原煤、发电量、汽车、钢材）正增长，水泥负增长；新能源汽车等新动能产品保持高增长。
- 社零增速4.8%（+1.7%环比），可选消费品增速领跑（化妆品40.1%，家电39.2%，体娱用品26.7%）；出行高热但消费需求受收入端影响减弱，粮油食品、餐饮韧性较强。
- 固定资产投资3.4%（持平前值），制造业投资10%（+0.3%环比），基建投资4.3%（+0.1%环比），地产投资-10.3%（-22.6%累计同比）。
- 城镇调查失业率5.1%（持平前值）。
- 社融与信贷：
- 10月社融新增1.4万亿元（-4483亿同比），政府债拖累明显；人民币贷款（+2988亿，-1849亿同比）、企业债券（+1015亿，-163亿同比）、未贴现汇票（-1398亿，+1138亿同比）改善。
- 居民贷款改善（+1600亿，+1946亿同比），企业贷款回落（+1300亿，-3863亿同比）；企业中长贷新增1700亿（-2128亿同比），短贷、票据融资同比减少。
- 货币与流动性：
- M1同比-6.1%（+1.3%环比），单位活期存款企稳回升，反映地产新政拉动；M2同比7.5%（+0.7%环比），M2-M1剪刀差13.6%。
- 私人部门活跃度提升，化债计划落地或提振金融数据，但依赖财政政策落地速度。
- 政策与事件：
- 多地发行再融资专项债置换隐性债务（贵州476亿，河南318亿，大连104亿）。
- 全国保交房已交付285万套。
- 三部门发布楼市税收优惠新政：契税优惠面积标准提高至140平方米，降低土地增值税预征率下限，取消普通/非普通住宅标准后的相关税优政策。
- 美元指数收于106.7，离岸人民币汇率7.23，短期承压但中长期看贸易顺差高企，央行或2025年Q1降息/降准。
- 本周央行净投放1871亿元（逆回购投放18014亿，到期843亿；MLF到期14500亿，政府债净缴款1534.1亿）。
债券市场展望
- 基本面：10月数据改善但持续性依赖财政政策，关注信贷、消费、地产高频数据。
- 货币政策：经济不确定性下宽货币政策持续，稳增长政策落地或伴信贷加码，信贷、地产企稳概率提升。
- 策略建议：市场对增量财政预期仍存，震荡市下波段操作为宜，关注短端机会。
